黄志龙：GDP首破80万亿 但房产黄金时代是真的过去了

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2017年1月18日，国家统计局发布了2017年主要经济数据。总体而言，中国经济已经完成了“L”型经济见底，实现了连续七年下滑后的首次复苏。更重要的是，经济稳定和复苏是随着经济结构的不断优化和超出预期的新就业机会的增长而实现的，并具有充分的自主性和弹性。

作者:黄智龙苏宁金融研究所宏观经济中心主任

2017年1月18日，国家统计局发布了2017年主要经济数据。总体而言，中国经济已经完成了“L”型经济见底，实现了连续七年下滑后的首次复苏。更重要的是，经济稳定和复苏是随着经济结构的不断优化和超出预期的新就业机会的增长而实现的，并具有充分的自主性和弹性。

国内生产总值突破80万亿元，结构优化趋势继续

2017年，全年国内生产总值突破80万亿元大关，达到82.7万亿元，同比增长6.9%，比上年增长0.2个百分点。根据不同季度的数据，第一季度和第二季度的增长率为6.9%，第三季度和第四季度的增长率为6.8%，与上半年相比，下半年略有下降。

从不同行业来看，第一、二、三产业的国内生产总值增长率分别为3.9%、6.1%和8.0%，服务业的增长率明显高于国内生产总值的总体增长率。其中，第三产业增加值占51.6%，第二产业占40.46%，对经济增长的贡献率分别为60%和35.2%(见下图)。服务业仍然是经济增长的主要推动力。

从需求方面看，最终消费支出对经济增长的贡献率继续保持在58.8%的高位，比上年有所下降。原因是净出口对增长的贡献从负(-6.8%)变为正(9.1%)，因此，资本形成对增长的贡献从上一年的42.2%进一步降至32.1%(见下图)。

随着经济供求两端结构的不断优化，新增就业弹性大幅提高，但经济增长没有出现大幅反弹。2017年，创造了1300多万个新工作岗位，超过了全年1000万个的目标。

制造业是工业部门复苏的主要推动力

2017年，规模以上工业企业增加值同比增长6.6%，增速比上年加快0.6个百分点。更重要的是，工业部门增加值增长的自主性正在提高，增长的弹性也在提高，主要表现在以下两个方面:

一方面，从不同产权属性的工业企业来看，国有企业增加值增长6.5%，股份制企业增长6.6%(见下图)，外商投资企业和港澳台投资企业增长6.9%。可以看出，更能代表经济活力的股份制企业和外资企业的增长率高于总体增长率。相反，国有企业工业增加值增长率在前一时期大幅增长后有所下降。

另一方面，从不同行业的工业企业增加值看，矿业增加值下降1.5%，制造业增加值增长7.2%(见下图)，水电、燃气等生产供应行业增加值增长8.1%。由此可见，制造业已成为工业部门反弹的主要推动力。值得注意的是，制造业中高技术产业和装备制造业的增加值同比增长率分别为13.4%和11.3%，制造业结构也处于不断优化的趋势。

在工业增加值上升的同时，工业企业的盈利能力和负债水平也在不断提高。1-11月，全国规模以上工业企业利润总额达到6.9万亿元，同比增长21.9%和12.5个百分点，其中主营业务收入利润率达到6.36%，同比增长0.54个百分点，企业部门整体负债水平也比上年下降0.5个百分点。

2018年投资下降的趋势将会继续

2017年，全国固定资产投资达到63.2万亿元，同比增长7.2%，增速比上年下降0.9个百分点。

从三大投资主体来看，增长前景似乎并不乐观。首先，制造业投资规模为19.36万亿元，占30.6%，同比增长4.8%，是总投资下降的主要因素；二是房地产开发投资10.98万亿元，同比增长7.0%，略低于总投资增速；最后，基础设施建设投资增长迅速，全年累计投资14万亿元，同比增长19%，比上年增长1.6个百分点，得益于ppp项目的持续快速推进。

然而，房地产开发投资的下降趋势在2018年将继续。与此同时，目前的监管当局正在清理和整顿公私伙伴关系项目。此外，地方财政和债务约束越来越严格，基础设施投资的下降趋势不可避免。因此，今年投资的下降趋势将会持续。

当然，投资结构的变化并不全是坏消息，结构的优化也有许多亮点。例如，第三产业的投资规模不仅高达37.5万亿元，高于第二产业的23.58万亿元，而且第三产业的投资增长率(9.5%)也明显高于第二产业的增长率(3.2%)；又如，在二次生产的制造业投资中，高技术制造业和装备制造业的投资同比分别增长17%和8.6%，比上年分别加快了2.8%和4.2个百分点，而高耗能制造业的投资规模收缩了1.8%，这正是中央和地方政府对传统高耗能产业大幅削减产能的预期结果。

房地产市场将呈螺旋式下降

要讨论中国的经济形势，有必要关注房地产市场，它是中国经济周期的母变量和关键变量。2017年，在一、二线城市补货和三、四线城市棚户区改造的帮助下，全国房地产开发投资10.98万亿元，同比增长7.0%，基本相当于去年的增长速度(6.9%)，其中住宅投资增长9.4%，同比增长3.2个百分点(6.2%)。

从市场供给方面来看，2107年末，中国商品房销售面积为5.9亿平方米，比历史峰值(2016年2月为7.39亿平方米)低1.49亿平方米，降幅达20%，住宅存量降幅高达1.66亿平方米。为此，新开工住房面积同比增长7.0%，其中住宅建筑增长10.5%。此外，补充库存的意愿也加快了房屋企业购买土地的步伐。2017年，土地购买量为2.55亿平方米，同比增长15.8%。

从房地产市场需求方面来看，2017年全国商品房销售同比增长13.7%，其中住宅增长11.3%。与2016年2月的峰值相比，20个月来增长率一直呈螺旋式下降，这反映在房价上。2017年12月，全国70个大中城市房价同比上涨5.6%。尽管从上个月开始略有反弹，但在当前的严格控制政策环境下，2018年仍将呈螺旋式上升

预计消费升级和消费增长的趋势

2017年，中国经济需求结构的优化主要表现在消费需求的刚性和居民消费升级的冲动性，成为拉动消费和经济增长的主要力量。2017年，最终消费支出占国内生产总值的比例保持在58.8%的高水平。具体而言，社会消费品零售总额同比增长10.2%，其中城镇居民消费增长10%，农村居民消费增长11.8%(见下图)。农村正在取代城市，成为商品消费升级的重要力量，而城市正处于商品消费向服务消费转型的升级趋势。

未来，中国的出口将继续复苏

2017年，以美元价格计算，全年外贸总额达到4.1万亿美元，同比增长11.4%，扭转了连续两年大幅下滑的局面。其中，出口和进口分别增长7.9%和15.9%。

2017年，出口增速超出预期，主要因素无疑是外部需求的改善。2017年12月，美国和欧元区制造业pmi均创下新高，摩根大通的全球综合pmi指数和经合组织的全球综合领先指数均继续上升(见下图)。在外部需求良好的背景下，中国对美国、欧元区、东盟等主要经济体的出口增长都有不同程度的提高。从出口类别来看，不仅劳动密集型产品出口增速由负转正，高新技术产品和机电产品出口也受益于欧美新一轮设备投资周期的启动。

另一方面，人民币汇率基本处于均衡汇率水平，这也是对外贸易改善的一个重要因素。尽管2017年人民币有升值趋势，但与811汇率改革前相比，人民币汇率指数和人民币与美元的双边汇率仍出现大幅下调(见下图)，有利于保持中国出口行业的竞争力。总的来说，人民币汇率因素至少没有对出口造成明显的下拉效应。

总体而言，随着人民币汇率调整压力的全面释放，2018年出口形势将主要受到外部需求变化的影响。目前，世界主要经济体正处于同步复苏趋势，外部需求是可以预期的。预计中国的出口在未来将继续复苏。

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