周丽莎：加强市值管理 增强国有资本价值创造能力

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2017年12月，中央经济工作会议强调，要努力提高国有资本运营效率，扩大国有资本职能。2018年1月，国资委召开中央企业和地方国有资产管理公司负责人会议，提出国有中央企业应加强市值管理，提高股东回报。市值管理已经成为国有资本管理从“管理资产”向“管理资本”转变的重要手段。在新一轮国有企业改革中，国有资本布局优化，混合所有制改革稳步推进，国有企业结构调整取得显著成效。市值管理方法，如整体上市、资产重组、并购和引入战略投资者，正在被广泛使用。国有控股上市公司面临着重估的历史机遇，探索建立市场价值管理体系的时机已经成熟。

首先，树立以提高内在价值为核心的市场价值管理理念

随着资本市场的完善和发展，传统的“利润最大化”经营目标的弊端日益突出。国有控股上市公司积极推进市场价值管理，有利于在“利润最大化”基准指导下减少经营管理中的短视行为，促进经营理念的转变，实现市场价值(股东价值)最大化，从而实现可持续发展。在国有企业市场化改革的背景下，国有控股上市公司积极打造主业，实现卓越的价值创造。同时，综合运用股权激励、并购等手段，引入机构投资者进行市场价值管理，有利于改善经营管理，增强竞争力，赢得投资者的长期认可和支持，实现国有资本的壮大、优势、保值和增值。

市值管理绝不是股价操纵或股票投机。国有控股上市公司肩负着维护和增加国有资产价值的使命，其市场价值的提升需要优秀的价值创造来支撑。国有控股上市公司可以从以下两个方面提高价值创造:一方面，确立价值导向，打造主营业务，优化经营的各个环节，提高盈利能力和资本效率。另一方面，积极引进战略机构投资者和外部董事，建立董事问责机制，强化企业投资问责，从股权、股东、董事会等方面完善公司治理，完善现代公司治理结构。

二是发挥上市公司并购和产业整合的平台作用

目前，中央企业和下属企业中混合所有制企业的比例已经达到68.9%，超过一半的国有资本集中在上市公司。2013年至2017年，央企和央企控股上市公司实施了ipo、增发、配股、发行优先股和可转换债券等247项融资项目，央企控股上市公司实现资产重组67项，累计注入资产近5000亿元。国有控股上市公司综合运用各种合规手段提高市场价值管理绩效，以优异的市场价值绩效吸收更多的社会资本，赢得投资者和资本市场的认可，提升国有资本的价值创造能力。例如，长江电力(600900)收购其控股股东中国三峡集团的发电资产，承担中国三峡集团500亿元债务，以非公开方式向中国三峡集团发行201亿元股份，支付372亿元现金对价。交易完成后，长江电力资产大幅增加，盈利呈现爆炸式增长，抗风险能力明显增强，行业领先地位进一步巩固

国有控股上市公司可以考虑灵活运用子公司分拆上市、资产重组、并购等资本运营手段。管理动态市场价值，提高集团整体估值水平。目前，我国国有控股上市公司整体估值偏低。首先，建议国有控股上市公司可以考虑将具有相对独立成熟的经营模式和核心竞争优势的子公司分拆上市，使其估值得到正确反映，从而提升集团整体估值水平。其次，建议一些成熟的业务模块也可以按照市场化的原则进行重组和整合，通过建立业务分工体系来增强该模块的市场价值，为空进一步的分拆上市创造空间。同时，对于符合自身特点和优势的基础资产，也可以考虑通过并购进行战略或金融投资，整合产业链和价值链中的高端优质资产，增加股东回报。

第三，盘活上市公司股份，增强资本运营能力

股票市场变化很快。在市场价值管理实践中，国有控股上市公司应利用股指期货等投资工具或并购、再融资等资本运营项目进行风险管理和价值管理，充分发挥价值管理在市场价值管理中的杠杆作用，获取资本溢价，促进市场价值的持续优化和稳定提升。为建立长期的管理层激励机制，国有控股上市公司应在股权激励计划中纳入市场价值，将高管收入与股票的市场价值表现直接挂钩，扩大管理层与股东之间的利益交集，提高管理层的市场价值和股东回报意识，引入经济增加值、资本成本等多项考核指标，将国有资产的长期保值增值作为市场价值管理目标，避免只追求市场价值短期最大化的市场价值管理投机行为。

此外，利用壳资源配合国有企业的战略重组，也是处理存量资源的一种方式。在实践中，通过深化国有企业改革，积极发挥股票壳资源的作用，主要有以下几个方面:一是通过国有股或国有法人股的转让或减持，盘活上市公司的国有资产；二是通过资产置换等注资方式向上市公司注入优质资产；三是优化上市公司产业结构，改善资源配置。例如，中国石油(601857，诊断)集团的金融业务通过st吉柴整体上市，中国石油资本(000617，诊断)以755亿的交易金额成立，成为2016年M&A规模最大的a股市场重组交易。作为中国石油集团旗下金融业务管理的专业公司，中国石油资本将成为中国石油集团金融业务整合、金融股权投资、金融资产监管和金融风险管控的平台。

第四，加强投资者沟通，增强市场和投资者认同

市场价值管理的实质是中国资本市场环境下的中国特色的价值管理。由于我国资本市场发展不完善，上市公司内在价值与市场价值存在偏差，这就要求上市公司加强投资者关系管理，积极促进与投资者及其他利益相关者的良性互动，赢得投资者的认可，促进价值优化。为进一步提高国有控股上市公司信息披露的透明度，打造“阳光国企”，在新一轮国有企业市场化改革背景下，国有控股上市公司应加强投资者关系管理，积极披露充足信息，不断与投资者沟通。一方面，可以消除误解，赢得投资者基于价值认知的支持和认可，提高资本市场对国有控股上市公司未来经营的信心。另一方面，国有控股上市公司可以更好地置于公众监督之下，以保护公众对国有资产运营的知情权和监督权，减少国有资产的流失，促进国有资本的保值增值。

总之，通过市场作为评价标准的市场价值数据真实、客观、公正，有利于检验国有企业改革的效果；国有控股上市公司不断扩大股本规模，提升公司在资本市场的市场价值，有利于国有资本吸收更多的社会资本，扩大国有资本的影响力；加强市场价值管理，促进国有控股上市公司经营者关注股价，与股东利益保持一致，有利于提高上市公司的生产经营能力。通过加强国有上市公司的市场价值管理，国有资本的价值创造能力将得到增强，国有资本将变得更强、更好、更大。

(作者是国务院国有资产监督管理委员会研究中心副研究员)