付鹏：警惕利率冲击 温水煮青蛙直到蛙跳反应

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展望2018年，我们最担心的是利率对资产价格的影响。尽管全球股市在2018年迅速取得了最好的开局，但我们已经看到越来越多来自大公司和金融机构的警告。

作者:傅鹏，宏观策略研究专家，全球宏观对冲基金经理

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展望2018年，我们最担心的是利率对资产价格的影响。尽管全球股市在年初迅速取得了最好的开局，但我们已经看到越来越多来自大公司和金融机构的警告。从达沃斯的采访到最近的美国银行(Bank of America)，高盛(Goldman Sachs)和管理全球最大交易所交易基金的先锋集团(vanguard group)都在警告美国股市回调的风险。世界著名的老式量化对冲基金复兴科技有限公司也发表声明，为市场动荡做准备。过去两天，利率冲击的反馈似乎变得极其迅速；

对于大规模资产核心锚的传导逻辑，我们的日记已经详细解释过了；

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这种反馈进一步从外部推动了美国核心债券收益率的变化，而在美国内部:工资的传导路径、投资的着陆、税收改革、资本回流和强劲的油价，所有这些都表明通胀预期和利率预期更强；

许多人更关心资产方面，但事实上这是一个债务国王的时代。对于金融机构和大投资者来说，投资游戏是由负债决定的游戏。负债的成本和负债的期限决定了资产方面。偏好；

资产/负债

利率的影响实际上是利率所代表的无风险成本，以及这种成本在时间(期限)上的变化对负债的影响，这进一步影响了大投资者和金融机构资产方偏好的变化，而资产方偏好的逐渐变化将逐渐影响到股权市场的结构和各类资产之间的轮换；

利率的影响不会马上达到临界值。整个过程就像在温水中煮青蛙的过程，波动的传递也是一点一点地煮。它被称为温水煮青蛙，因为它能让青蛙在接触它之前跳起来。温水环境是青蛙忘记危险最舒适、最放松的阶段，也是最危险的阶段；

随着全球利率锚的变化，随着美国债务的多头接近3%，多头和空头利差持平并有所加剧，由温水的舒适阶段驱动的资产波动开始逐渐转变为跳跃式反应。一切都只是时间问题:

“这只是一个时间问题，就像你正在加热水，它还没有达到沸点，但它变得越来越热，最后一部分，当通货膨胀率上升，利率上升，价格压力会给我们带来风险资产崩溃。”\ ' \ '

其余的，连同投资者的期望和情绪，是我们看到的市场的完整反馈路径；

例如，股票市场投资者的情绪是反馈的催化剂，这使得市场更加脆弱。投资者的自满和陶醉，以及对市场完全乐观的预期，最终创造了前所未有的低波动性，这催生了更多长期资本和更低风险的基金。它们的进入进一步提高了市场预期，降低了市场波动，所有这些都形成了自我反馈的压力。当无法满足更高的预期时，债务成本将继续上升。

以最受欢迎的“旅行青蛙”为例，你的青蛙只是出去旅行，它回来只是时间问题，但它从来没有真正缺席过！

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