王鹏：人民币汇率或稳中有升

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2017年，在引入“反周期因素”后，人民币汇率形成机制总体上呈现出两大特征:一是日间波动上升至0.03%以上的天数显著增加。据不完全统计，当天有15个交易日人民币升值幅度超过0.03%。二是人民币汇率双向波动基本实现。自2017年引入反周期因素以来，5月至9月初，人民币呈现大幅升值趋势，9月中下旬，人民币汇率呈现大幅贬值趋势。可以看出，日交易波动和趋势双向波动都很灵活地实现了人民币汇率的波动。

然而，也有观点认为，“反周期因素”的引入会降低人民币中间价定价机制的透明度。作者认为任何国家都可以干预汇率市场，干预的原则取决于每个国家的具体情况。汇率干预只是手段，实现汇率双向波动是目标。因此，在当前实现人民币汇率双向波动的形势下，有必要及时取消“反周期因素”。

在此背景下，展望2018年，人民币汇率的波动可能会受到外界更多的影响。具体来说，就美元而言，美国的税制改革已经用尽了支撑美元的几个有利因素，美元可能在短期内继续走弱趋势。2018年，美国税制改革对经济的短期影响逐渐显现，美联储的加息势头有增无减。美元可能会分阶段反弹，但不会在2016年底回到103的高点。就欧元和日元而言，自今年初以来，美元指数的持续疲软对欧元和日元的升值造成了巨大压力，这也略微减缓了它们的货币政策收紧。欧洲央行的债券购买计划将持续到2018年底，而日本央行尚未表示退出量化宽松。因此，如果美元指数在2018年某个阶段反弹，将为欧洲央行和日本央行提供一个良好的货币紧缩环境，欧洲央行和日本央行的货币紧缩政策也将取得成功。一旦欧洲和日本央行收紧政策，欧元和日元对美元的汇率将会上升。总体而言，美元、欧元和日元在2018年可能会大幅波动，趋势相反。美元指数可能在95-85区间上下波动。

从内部因素来看，就人民币市场预期而言，自2017年打破单边贬值预期以来，人民币汇率实现了双向浮动，教育了市场参与者，提高了他们的成熟度。因此，持人民币汇率贬值预期观点的人将不再认为美元下跌、人民币不升值是正常状态。就外汇市场而言，自2017年第三季度以来，非储备金融账户、银行代结售汇、涉外收支等指标大多转为顺差，外汇市场供求状况的改善为人民币汇率稳定提供了市场基础。

就基本面和货币政策而言，国内经济基本面是稳中求进，企业盈利能力有所提高，物价上涨预期依然存在，货币政策保持稳定和中性，货币市场利率上升进一步巩固了中美利差。就人民币计价资产而言，通过2017年的金融去杠杆化，人民币计价债券市场和股票市场的风险得到有效释放，资产价格的相互负反馈不太可能相互影响。综上所述，2018年人民币汇率将在2017年双向波动的基础上继续小幅升值。