曹中铭：股市步入什么阶段并不重要 财富效应凸显才是硬道理

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前一段时间，a股在上证综指中大致水平排列在3000-3300点之间。一些分析师认为，a股市场已经从“估值修复阶段”进入“价值博弈阶段”，下一阶段能否继续上涨取决于基本面的支撑。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

前一段时间，a股在上证综指中大致水平排列在3000-3300点之间。一些分析师认为，a股市场已经从“估值修复阶段”进入“价值博弈阶段”，下一阶段能否继续上涨取决于基本面的支撑。就个人而言，股市进入哪个阶段并不重要。重要的是市场中存在财富效应。

2018年，沪深股市全年都处于低迷状态，其间甚至没有出现像样的反弹。然而，进入2019年后，a股市场扫除了前几年的阴霾，上证综指跌至2440点后，又启动了非常强劲的反弹。从2440点到3288点，该指数上涨了34.75%。按照20%的涨幅，股市已经进入了“技术牛市”。

与此前的反弹相比，总体而言，本轮反弹呈现三大特征。首先，反弹力度不同。仅在三个多月内，上证综指就上涨了34.75%，这在过去是罕见的。此外，就像春节后股市的表现一样，它的持续大幅上涨不同于此前的反弹。其次，它反映在交易量上。过去，股市的反弹伴随着成交量的不断扩大，但成交量超过1万亿元的情况非常罕见。然而，超过一万亿的成交量在本轮反弹中频频出现，是以往反弹行情中没有的。第三，它体现在市场的财富效应上。5g概念股东方通信(600776，诊断股)增长10倍，工业大麻领军企业顺浩(002565，诊断股)增长近5倍，这只是极少数，但市场上常见的一个现象是，翻倍的股票比比皆是，几乎所有的股票都有一定程度的上涨。这种普遍现象也构成了市场的普遍财富效应。

2018年股市过度下跌，客观上为今年股市反弹超出预期创造了条件。因此，要说3000点之前的上涨是估值修复阶段，当然没有人会反对。然而，即使股指在3200点，整个市场的估值水平实际上并不高。例如，上证综指周四收于3123点，沪深两市上市公司的平均市盈率分别为15.67倍和25.33倍。15.67倍的平均市盈率即使在a股市场的历史上也是很低的。深圳中小企业众多，平均市盈率为25.33倍。从根本上来说，人们认为估价不合理，但仍有一间“修好了”的空房。因此，a股的修复阶段还没有结束。

由于上海股市上市的蓝筹股较多，上海股市的平均估值水平更具代表性。就个人而言，当上海股市的平均市盈率达到20倍时，股市估值的修复阶段就结束了。从目前的估值水平来看，空.股指至少有20%的涨幅

当然，对于股市来说，股市上涨是最后一句话，股市的财富效应是突出的。没有普遍财富效应的估值修复毫无意义，更不用说“价值游戏”了。经过几个月的上涨，一些股票大幅上涨，而另一些则没有。客观地说，这是由于相关股票是否有主题、概念，是否受到基金的追捧，这是股市的正常状态。即使股票市场存在“估值博弈”，对于个股而言，概念和主题以及资本干预程度是决定个股是否上涨的决定性因素，但与整个市场所处的阶段关系不大。

从a股历史来看，牛市中有熊市，熊市中有牛市。投资股票市场最重要的是实现盈利，但它不能实现盈利。即使股市处于估值修复阶段，那又有什么意义呢？

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