杜坤维：没毛病 证金公司就该尽早退出市场

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证券公司救助基金是15年来股票市场非理性波动下的一种强力干预，其在市场中的强势地位一直备受争议，因此尽快退出干预措施是必然的。

作者:杜，金融网站专栏作家

证券公司尽快退出市场是正确的选择

证券公司救助基金是15年来股票市场非理性波动下的一种强力干预，其在市场中的强势地位一直备受争议，因此尽快退出干预措施是必然的。

1月16日，国务院发展研究中心官方网站发布了《关于救助资金运行和有序退出的建议》。《建议》指出，2015年a股市场出现异常波动，以证券公司为主的大型基金直接入市，对稳定信心、化解风险起到了关键作用。截至2017年9月底，救助基金仍持有市值超过1.2万亿元的股票，占a股流通市值的2.7%。目前，救市任务已经完成，市场已经恢复正常。拯救市场存在一些问题，如干预市场运行、与人争利、资金流失等。其他市场经验也表明，在救市成功后，应尽快谨慎提取救市资金。

证券公司存在于市场中，严重扭曲了市场的定价机制和股价形成机制。由于证券公司的国家背景，其持股趋势一直受到市场的高度关注，并形成了一股追逐投机的热潮。例如，梅艳·吉祥(600868)，一位因受到证券公司青睐而成为国王的女性，宣布证券公司成为其最大股东。在那之后，这只没有基本面表现支撑的股票的股价像火箭一样从3.9元飙升至10.84元，股价在11个交易日内上涨了178%！

17年来，证券公司改变了以往的风格，全面增持加权白马股。由于证券公司的背景，加权白马股的风险溢价有所降低，加权白马股的估值水平实际上有所提高。无论是为了培育价值投资文化还是为了指数的稳定性，它都导致市场追逐加权的白马股票。应该承认，价值投资没有错，但问题是，市场一直是股票基金的游戏。在证券公司头寸增加的示范下，加权白马股开始持续上涨，引发了市场的马太效应。强势的加权白马股恒强成为资本追逐的中心，而中小企业的弱势股经历了异常的失血，股价不断下跌，而加权白马股呈现泡沫，中小企业呈现明显的抑价。

最典型的例子是贵州茅台(600519，诊断股票)。股价突破了400、500、600和700元大关，接近800元大关。总市值一度超过1万亿元，市盈率达到37倍左右的历史高点，这是最低的估值。银行股的市盈率也一度攀升。2015年7月1日，当时16家上市银行的平均市盈率为8.18倍，这释放了什么信号？

相应地，许多高技术成长股的估值水平一直在下降，一些年化增长率超过30%的中小企业的市盈率实际上低于30倍，这与世界主要股市中技术成长股的高溢价和不断走高的股价完全相反。

其次，证券公司主导的加权白马股投资趋势导致中小企业过度杠杆化危机。随着证券公司增加头寸和加权白马股，市场基金也在追逐加权白马股。在虹吸效应的作用下，市场资金发生了很大的转移，由于市场失血，中小股的股价持续下跌。截至2017年12月8日，自中国a股市场开始以来，下跌的股票数量占a股总量的近80%，下跌超过20%的股票数量约占50%，下跌超过30%的比例超过30%。18年后，中小企业没有表现出任何加强的趋势，而是出现了一次闪电崩盘，引发了市场杠杆危机，包括大股东股权质押危机、大股东资产管理计划和信托计划持股、二级市场投资者信托持股，从而导致市场上更多的股票呈现出闪电崩盘的趋势。

第三，由于严重的干预，很难判断市场趋势。17年来，中国股市在2点30分出现了一个神奇的现象，这使得市场下跌与否。尹中立认为，每当市场大幅下跌时，总会有神奇的力量拉高权重指数股票。2017年，有10多种类似现象。此外，支撑基金总是在下午2点多的时候推高蓝筹股指数，然后神奇地拉高上证50指数，有明显的人为干预迹象。可以推测，上述干预应该由以证券公司为代表的政府基金来完成。

政府资金过度和强力干预的一个结果是，市场趋势被人为控制，所有的技术分析和基本面分析都失败了，指数被部分扭曲。如何谈市场化改革？如果这种趋势得不到很好的控制，它将很容易成为市场局人员的套利工具，严重损害三个公开市场的原则。

第四，证券公司被怀疑与人争利，不管他们是从占主导地位的白马股还是从高抛低吸中获利。事实上，证券公司的主要业务是再融资，现在把投资二级市场作为一项重要业务来赚取巨额利润是错误的。

国家研究中心认为，市场已经恢复正常，救助资金存在干扰市场运行、与民争利、资金脱离实际等问题。这种观点是客观的，应该认真对待，有关部门应该尽快安排证券公司退出市场。

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