江瀚：股市黑色一星期 美国股市是怎么灭绝散户的？

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不管中国投资者有多强大，在世界各国淘汰散户投资者的趋势是显而易见的。在任何一个国家的股票市场，都会有一个历史过程，在这个过程中，股票市场逐渐从散户投资者走向机构投资者，甚至散户投资者。韩戈将在接下来的两篇文章中讨论散户投资者在美国是如何被淘汰的。

作者:蒋涵，苏宁金融研究所特约研究员

股票市场已经连续一周不景气。我们不妨在遭受恢复交易的同时考虑一下。其他山上的石头可以攻击玉。美国股市是如何淘汰散户投资者的？

2018年2月，我们经历了近年来世界股市罕见的黑色周。各种股票指数暴跌，100股的涨停跌入正常状态。2月9日上午，几乎所有投资者都收到了由各种金融应用推动的“美国股市暴跌”的消息。美国股市的三大股指今年都创下新低。道琼斯“暴跌”超过1000点，跌破24000点的心理关口，纳斯达克指数收盘下跌3.90点，S&P 500指数收盘下跌3.75%，至2581.09点。恐慌蔓延，以为今天是黑色星期一，但结果却是黑色周。

让我们分析一下美国股票的历史。

说到股市，中国人基本上都有各种爱恨情仇。你为什么这么说？原因是，在中国资本市场近30年的风风雨雨中，面对各种投资产品，只有股票市场可能是一个大家都喜欢和讨厌的地方。有些人在股票市场变得富有，而另一些人在股票市场失去了他们所有的钱。当所有人都承认股市七亏一盈的事实时，有些人仍然执意要在股市一夜暴富。互联网上曾经有一个笑话说中国投资者是最丢脸的人。也想想吧。有多少人能像中国投资者一样，在股市中赔钱并增加头寸？

不过，韩戈不得不说，不管中国投资者有多强大，在世界各国淘汰散户投资者的趋势是显而易见的。在任何一个国家的股票市场，都会有一个历史过程，在这个过程中，股票市场逐渐从散户投资者走向机构投资者，甚至散户投资者。韩戈将在接下来的两篇文章中讨论散户投资者在美国是如何被淘汰的。

首先，散户投资者从头到尾

回顾今天的中国股市，a股散户投资者的数量高达90%。可以说，中国是一个全民炒股的时代，但是全民炒股的时间越长，股市就越危险。有人甚至说，中国市场的稳定不能依赖散户投资者。这句话，韩哥不置可否。至于一个市场的稳定是否有赖于散户投资者，这个问题实在没有办法回答，但我们可以从历史中梳理出散户投资者是如何加入这个市场的。

我相信所有读过《货币战争》的朋友都知道，资本市场出现在数百年前，但当时的资本市场纯粹是贵族和银行家的世界，只有富人才有权利投资股票。虽然荷兰阿姆斯特丹的交易所很早就能接受普通人的投资，但当时的投资仍局限于小规模。所有普通人都能真正投资的资本零售市场直到第一次世界大战结束才逐渐出现。

众所周知，由于福特汽车公司采用的高薪雇佣制度，工人们确实有足够的收入，中产阶级在世界上首次出现。当富裕的中产阶级出现时，他们突然回头，发现他们已经买了汽车和家用电器，消费品并不短缺。但是如果还有钱呢？此时，是第一次世界大战结束后的一段时间。国民经济开始迅速腾飞，人们的日常生活中充斥着各种各样的商品，如汽车和家用电器。分期付款和信用购物的新信用模式使每个人的生活突然变得更好。

这时，华尔街投资者嗅出了赚钱的机会，于是著名证券公司蒂姆·惠(Tim Hui)开始首先向公众出售股票，随后是美林。在这两大机构的领导下，大大小小的美国证券公司都开始了自己的股票销售业务。

当时，大量美国人涌入证券公司，成为世界上第一批真正的散户投资者。散户投资者认为股市是一夜暴富的地方，从不考虑长期投资的问题。因为每个人都想赚快钱，大量的内幕交易、庞氏骗局和金字塔骗局开始充斥整个市场。直到1929年股市崩盘之前，1929年的股市崩盘是之前短期交易中各种风险累积的结果，而纽约市场的崩溃导致大量散户投资者在一夜之间损失资金。美国股票市场，尤其是散户投资者交易的股票市场，已经停止多年了。

直到第二次世界大战结束，美国经济再次迎来了巨大的繁荣，美国人对股票的热情再次被点燃。大量美国家庭涌入股市，散户投资者直接持有的美国股票比例高达90%。然而，这一切在20世纪80年代被一件事打破了。1980年后，美国的共同基金行业开始突飞猛进。大量的养老金制度改革使美国企业将退休储蓄的责任转移到员工身上，于是出现了大量的养老基金和共同基金。这些庞大的机构投资者开始逐渐蚕食零售市场。到2016年底，美国散户投资者的数量已经下降到不到11%。可以说，散户投资者时代终于结束了。

第二，美国散户投资者是如何死亡的？

从以上历史可以看出，美国散户投资者经历了两个伟大的发展黄金时期，一个是第一次世界大战结束后的短期繁荣，另一个是第二次世界大战至20世纪80年代的真正黄金时期。在那段时间里，散户投资者对美国股市非常着迷，美国股市不亚于目前的中国股市。然而，这一切都在20世纪80年代结束了。

这一切的原因源于一件事，那就是美国实行的高财产税和遗产税，导致了美国的股票市场。你在股票上赔钱是可以的，但是如果你赚钱了，事情就会变糟。因为你挣钱，国家会向你征收高额税款。我该怎么办？所以聪明的美国人想出了两个办法:

一是疯狂设立共同基金。在美国，你从资本市场获利的资金要缴纳重税，但根据美国各州的法律法规，你可以延期纳税甚至避税。因此，建立了大量的共同基金，其中最著名的是401(k)计划。所谓的401(k)是美国养老金投资计划，于1978年实施。通过建立养老基金公司，资金被集中并投资于股票、基金和保险。截至2013年底，美国私营部门类似于401(k)的各种养老金计划的资产增长了44倍，年均增长率为29%。据统计，美国养老金计划的累计资产达23.0万亿美元，占国内生产总值的137%，其中私人部门的累计资产为5.8万亿美元，占国内生产总值的36%。这个庞大的超级机构让散户投资者成为资本市场上的一只待宰羔羊，任何个人都不可能与如此庞大的基金机构投资者竞争。最终，美国投资者发现他们在投资股票时不得不支付高额税款，他们经常受到机构投资者的攻击。那么，为什么我没有从机构投资者那里购买产品呢？它不仅能保值增值，还能延缓纳税，抑制了股票交易的热情。

第二，发达的寿险投资体系。因为庞大的共同基金，美国股市很难大幅涨跌，因为庞大的基金已经成为股市的稳定器，股票交易变得越来越没有意义。与此同时，美国推出了寿险投资产品。美国的寿险投资有着巨大的寿险规模，这些投资产品由于由专业机构运营，具有明确的风险对冲模式，从而在一定程度上保证了较低的风险和较高的回报。因此，许多投资者认为结算账户太不经济，他们一年的股票交易收入不如人寿保险收入高。为什么他们仍在努力交易股票？

因此，在美国淘汰散户投资者的逻辑是:我不需要任何强制手段来让你离开。我的方法是第一步，利用共同基金来控制市场中的头寸，从而减少市场的起伏。最后，由于不存在大幅涨跌的可能性，在美国股市赚钱的机会开始减少。第二步是利用寿险等机构投资产品，借助专业机构的专业运作，在控制风险的情况下不断增加利润吸引投资者，从而减少赚钱的机会。投资者觉得得不偿失，所以他们开始转移资产并进行分配。

这样，经过几十年，美国市场上的散户越来越少，最终实现了散户在市场上的清算。这是美国第一次消除散户投资者的战略部署。这篇文章是股票市场系列的第二篇文章。接下来，韩哥将和大家谈谈如何进一步淘汰美国的散户投资者。

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