余胜良：为上市公司输送利益就是好事吗

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过去，我想调查一家上市公司，它可能依靠关联方转移利益来维持一点利润，并确保壳资源不会被摘牌。后来，我咨询了一位交易所官员，他说向上市公司转移利益并不违法。

一般关联交易或各种隐性交易都是出口利益，这很容易理解。将持有不到30%股份的公司财产转让给持有绝对股份的公司并迅速致富是符合人性的。

这损害了上市公司和股东的利益，这是监管当局的目标。监管当局一直在打击利益转移，防止“0”/“0”/上市公司。

相反，所有股东都将通过向上市公司提供利益而受益。似乎每个人都很开心。

直到我想起了乐视的案例(300104)。

多年来，乐视一直是为上市公司提供利益的关联方。方法很简单:电视机低价出售，会员卡捆绑，会员费计入上市公司，电视机销售造成的损失留给关联方，这样收入和利润就能逐年增加。事实上，损失是在报表之外累积的。后来，贾月婷又做了一个手机，他又做了同样的事情，给乐视带来好处。

乐视和手机凭借其低廉的价格统治世界，占领用户，然后从用户那里获得利益，弥补损失。这是生态学和互联网思维。这里的关键点是，必须有资金来支持这种游戏。贾月亭通过增肥乐视、增发股票、抵押融资和发行债券赚了很多钱。乐视的收入增长迅速，这支持了这一模式，并使贾悦婷的其他生态子公司能够迅速筹集资金。

贾月亭说，他的资金链出了问题，因为他不擅长融资。事实上，正是各种间接直接融资支撑了他这么长时间。

乐视一上市，就遭到了质疑。股价一路上涨，在所有人的注视下暴跌，因为上市公司的输血模式令人困惑，需要时间来验证它是否成功。

没有多少人质疑乐视的利益转移。乐视系统作为一个整体正在赔钱，只是把好处堆在一个显眼的地方，让所有人都能看到。最终，由于全球局部缺血，这种方式不能再玩了。

这种利息转移是有代价的。首先，关联方占用资金，关联方占用乐视大量资金。所谓的利润实际上是债务。乐视卓越的财务技巧早已为人所知，包括延长电影和电视版权的摊销时间。然而，股价可以继续上涨，因为公司的收入一直在增长，这个故事仍然被人相信。

投资者喜欢领先的公司，因为这些公司在市场竞争中占据了主导地位。这个位置是通过良好的经营获得的，以获得健康的现金流，利润是在市场上争取来的，依靠自己的能力和客户及供应商的认可。

我们应该特别注意那些业务复杂的公司，他们把其中一个拿出来上市，与其他企业有着难以形容的关系。

汉能薄膜发电(香港股票00566)是另一个典型的例子。这家在香港上市的公司迄今尚未恢复交易，其原材料和销售依赖于关联交易。人们一直怀疑，它依靠关联交易将利润转移给上市公司。这家公司的老板拥有水电站，利润丰厚(港股00494)，有能力将利润转移给上市公司。

在一段时间内，汉能薄膜发电业务经历了爆炸式增长，订单大，利润快。空的领导人一个接一个地打破职位，老板一度成为中国最富有的人。但在2015年5月，衰退终于到来了。

将利益转移给上市公司并不好，因为这夸大了上市公司的盈利能力，投资者似乎买了一个完全伪造的新娘。即使增长也是虚假增长。

有太多的a股公司，靠相关方甚至政府的输血来维持。这种情况在第四季度尤为普遍，一些地方政府甚至给一家私营企业上亿元人民币用于保壳。

此外，我们可以看到，许多业绩良好的公司很少进行关联交易，各种业务明显分离。这是企业的边界，尤其是股权关系非常清楚，不可能通过关联交易来来回回的转移利润。华为人任经常强调“努力赚钱”，这就是原因。

把利益转移给上市公司是违背人性的，把自己的利益让给别人一定是一种更大的尝试。

(作者是《证券时报》记者)