股市震荡难阻美货币政策正常化

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最近，美国股市剧烈波动，市场参与者对美联储加息的预期存在分歧。在就业市场表现强劲、通胀预期上升的背景下，美联储原本实施的超宽松货币政策将逐步实现收益率正常化，逐步加息有望成为未来政策的主调。

美国股市近期波动的主要原因是，美联储加息的预期正在升温，这引发了投资者的恐慌。目前，市场预期美联储将稳定市场，甚至减缓加息。最新的联邦基金利率期货数据显示，市场预计美联储将在2018年加息2至3次，低于美联储去年年底“位图”预测的3次。

美联储的货币政策一直以两个主要目标为指导，即促进充分就业和控制通胀。从就业角度来看，美国就业市场近年来持续改善，复苏形势足够乐观，足以支持美联储继续加息。美联储高管一再强调，美国目前的就业水平接近10年来的最高水平，而且已经接近充分就业，超过了美联储设定的目标。美国1月份新公布的失业率在过去17年中连续4个月保持在4.1%的低水平，美国员工的小时工资同比增长2.9%，也创下了自2009年6月以来的纪录。

从通货膨胀的角度来看，美国的核心通货膨胀率多年来一直远低于2%的目标，被外界称为“低通货膨胀的困惑”。这导致一些美联储政策制定者担心持续低通胀，然后对退出超宽松货币政策持保留态度。然而，近年来，随着商品价格的上涨、美元自身贬值引发的进口通胀、工资上涨推动的消费者信心增强以及税收改革等财政刺激政策的相继出台，美国的通胀形势发生了显著变化。根据美联储的最新声明，通胀预期将在2018年上升，并在中期达到2%的目标。美联储对通胀前景判断的变化也表明，未来退出超宽松政策的态度将更加坚定。

美国股市最近的波动会影响美联储货币政策的正常化吗？从美联储官员最近的密集声明来看，他们对这一现象并不感到意外，因为他们警告称，美国股市已经被高估了一段时间。只要负面市场情绪仍在控制之中，只要市场继续有序运行，美联储的政策制定者就会欢迎股市为过热的市场降温的机会。迄今为止，没有更多迹象表明金融稳定可能存在巨大风险。

自2015年12月以来，美联储已五次加息，联邦基金目标利率目前在1.25%至1.5%之间。如何判断美国的通货膨胀趋势和经济增长前景将是美联储决定未来加息节奏的关键。目前，在税制改革、政府支出扩张等因素的刺激下，美国经济增长可能略有加快，失业率将进一步下降，工资和核心通胀率有望上升。有许多迹象表明，美联储将在3月份基本上调利率。如果未来数据显示美国经济继续加速，如果美联储今年加息三次，这还不足以“降温”，而且加息幅度很可能比市场预期高出四倍。

事实上，美联储官员已多次发布简报，旨在为市场提前加息做好准备。除了提高利率，美联储还有一个“利器”来减少其资产负债表计划。美联储于2017年10月开始缩减资产负债表，缩减的形式将是停止对到期资产的再投资，并积极出售中长期国债和抵押贷款支持债券(mbs)。整个过程预计将持续五年以上。目前，美联储的计划和实施规模尚未公布。有人预测，到2020年，美联储的资产和负债将从原来的4.5万亿美元左右控制在3万亿美元左右。与加息相比，加息会增加资本成本，抑制放贷活动，“缩表”相当于直接从市场上收回基础货币，对金融市场的流动性影响更大。市场各方都需要密切跟踪美联储的政策趋势，并及时评估其影响，以应对货币紧缩的溢出效应。