李大霄：狗年喜迎开门红 A股调整后仍然有希望

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狗年伊始，a股市场经历了一场久违的飙升。春节过后，空所有主要指数都上涨了，上证综指在两天内上涨了近3%,成功地站在了去年的线上，市场人气再次回升。

正文|李大霄英达证券研究所所长

狗年伊始，a股市场经历了一场久违的飙升。春节过后，空所有主要指数都上涨了，上证综指在两天内上涨了近3%,成功地站在了去年的线上，市场人气再次回升。

客观地说，在中国资本市场越来越理性和开放的时代，a股的复苏和改善不仅与国内经济形势直接相关，而且与国际市场趋势和a股在国际资本市场的比较优势密切相关。

首先，美国股市的恐慌性下跌已经结束，为a股的开盘创造了稳定的外部环境

这一轮全球股市崩盘始于美国股市，该市场已经看涨了8年。仅在10个交易日内，道琼斯指数最多下跌10%以上，衡量市场恐慌的波动率指数(vix index)升至50左右，创下2015年8月以来的新高。

根据市场的普遍判断，美联储加息的预期，以及美国股市长期上涨所带来的高估值和高利润率的隐患，是美国股市大幅下跌的重要原因。

我认为，美国股市的大幅下跌在一定程度上释放了市场估值和获利风险。此外，美联储加息的预期已逐渐落地，市场情绪已逐渐稳定，美股后续市场的稳定也在意料之中。

事实上，在a股市场收盘期间，美国股市继续上涨，道琼斯指数收复了一半失地。在美股企稳反弹的背景下，a股实现补偿性增长是很自然的。

其次，春节期间国内消费数据的亮丽表现为a股的开盘奠定了坚实的经济基础

我们可以看到，春节黄金周期间，国内消费数据也表现良好:餐饮零售实现销售额9260亿元，同比增长10%；春节票房达到56.8亿，同比增长69.6%；旅游收入4750亿元，同比增长12.6%，部分旅游线路出现了“一票难求”的天价现象。

国内消费市场的强劲表现是中国经济转型升级的重要表现和印证，是中国经济稳定复苏的重要支撑，为a股逐步复苏奠定了经济基础。

第三，a股较低的估值使其在全球范围内极具吸引力

目前，上证综合指数的市盈率为15.55倍，市盈率为1.67倍；上证50的市盈率为12倍，而市盈率为1.41倍；CSI 300的Pe是14.5倍，pb是1.7倍。相比之下，道琼斯指数的市盈率为24.67倍，市盈率为3.96倍；纳斯达克的市盈率为32.2倍，市盈率为5.17倍；恒生指数的市盈率为13.19倍，市盈率为1.36倍。相对而言，a股尤其是蓝筹股的估值在全球范围内具有一定优势。

随着a股国际化趋势越来越明显，这种估值优势也是保持a股稳定和渐进性的重要因素。

第四，摩根士丹利资本国际正在逼近，吸引更多国内资金提前进入市场

根据去年达成的协议，摩根士丹利资本国际将于今年6月正式实施，这是今年a股市场最确定的积极事件之一。届时，大规模外资将陆续涌入a股，a股市场的供求关系将发生积极的变化。

在这种确定性下，为了享受外资带来的流动性溢价，许多投资者，尤其是外资，可能会在6月前完成a股布局，从而对当前和上半年市场起到重要的助推作用。从股票市场开户数量和交易量分析，外资进入市场的热情仍然很高。

5.a股可能在齐飞与港股竞争

随着沪港通和深港通的开通，内地和香港股市形成了稳定的双边交易机制，两个市场之间的相关性越来越高。在这种环境下，研究a股不能忽视香港股市的表现。

▲恒生指数月度图表

毫无疑问，2017年将是港股大放异彩的一年。恒生指数全年上涨超过35%，其优异表现位居世界第一。

港股大幅上涨的原因不仅是深港通和沪港通的支持，也是中央政府对港股的重视和港股自身的不断变化。

近年来，中央政府将港股定位提升为全球金融中心，为港股发展提供了重要的政策支持。我们可以看到，市场上有传言称，证监会前主席施美伦将出任HKEx的掌门人，港股的地位有望大幅提升。

此外，HKEx也吸取以往的经验教训，开始研究接受不同所有制结构的创新企业来港上市。这也表明，以腾讯为代表的高科技股可能会逐渐在港股中成长，成为一支拥有本土企业、国有企业和高科技股三股重要力量的国际股市，上市公司结构将更加合理。

在这种环境下，香港市场未来的繁荣是值得期待的，很有可能与齐飞的a股市场竞争，形成港深沪共同发展、共同繁荣的局面。