于小镭：ICO严监管让区块链项目估值回归理性

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作为一种金融创新工具，ico的同事降低了普通投资者参与新兴技术产业投资的门槛，也暴露了普通投资者“缺乏专业精神”等问题。《金融街客厅》特邀区块链工作室创始人、中国企业港口资本集团董事长于小磊博士，权威分析ico受欢迎的真相和监管政策的影响，分享他作为资本巨头投资区块链项目的宝贵经验。

[本期简介]关于ico的“欺诈理论”有很多观点，但ico暴富的故事更具煽动性和刺激性。作为一种金融创新工具，ico的同事降低了普通投资者参与新兴技术产业投资的门槛，也暴露了普通投资者“缺乏专业精神”等问题。为了保护中小投资者，监管当局直接采用“一刀切”的监管模式。《金融街客厅》特邀区块链工作室创始人、中国企业港口资本集团董事长于小磊博士，权威分析ico受欢迎的真相和监管政策的影响，分享他作为资本巨头投资区块链项目的宝贵经验。

[本期嘉宾]于小磊博士现任区块链研习班创办人、中国企业港资集团董事长、财政部金融司博士、长江财经研究生院emba、厦门大学、中央财经大学、首都经济贸易大学等高校兼职教授，中国十大社会福利创业导师。自2015年以来，他投资了20多个区块链和早期人工智能项目，如超级脑链、法瑞、X精灵、奇志金融云和塔吉之星。

第一节ico大大提高了区块链企业的估值。严格监管使行业回归理性

金融业:2017年9月，央行紧急停止了ico。2018年2月6日，针对ico下海的混乱局面，监管机构再次采取行动，一些跨境虚拟货币平台面临被禁止的风险。Ico曾被视为支持区块链发展的重要融资手段。随着监管的不断收紧，区块链初创企业的融资是否受到了影响？

于小磊:过去，国际博协资助的区块链天使投资项目价值很高，只有一份白皮书的价值在2-5亿元之间，这是非常不合理的。从专业天使投资者的角度来看，这样的项目一般价值数千万。ico大幅提高了估值，让传统的风险投资机构陷入无法投资项目的境地。对国内ico的严格监管肯定会影响到区块链初创企业的融资，因为普通投资者将受到越来越多的限制，这可以使估值回报更加合理。

此外，应该提醒普通投资者，ico本质上不同于ipo。Ipo是“集中”企业的一种融资方式，其业务、收入和利润在未来可以继续增长，而ico是一个“分散”的项目，符合区块链的思维和商业模式。选择合适的ico项目时，关键是这三个条件是否满足。首先是“权力下放”，链条中的每个人都有资格参与；第二，社会有双赢的思想。在“链条”上有一个激励机制，使每个参与者都能得到一个奖励，即令牌，从而达到分享和双赢的目的。英美烟草每年赚取数千亿的利润，而其他公司则没有份额；第三是分布式业务模型。在这种思维模式下，合格的ico必须是一个能够创造全球秩序并被广泛使用的项目，因为在这样一个社区中，每个人都是一个独立的引擎，社区成员将一起完成大量的任务。

不符合上述标准的项目根本不适合ico。目前，中国90%以上的货币是空货币。既没有区块链思维，也没有区块链商业模式，仅靠概念是不可能做到的。

在选择投资目标时，监管对我们的选择标准没有影响。无论是“货币圈”还是“链条圈”，只要是符合区块链思路、有独特技术或应用场景的优质项目，我们都会考虑投资。

第二节利润不是唯一的标准。街区链追求社区主体价值的最大化

金融界:有人认为区块链仍处于研发阶段，这意味着它对目前的流动性并不乐观。这是否意味着投资回报时间会更长？

于小磊:区块链项目不同于传统项目。利润不是唯一的标准，社区价值将成为一个重要的参考标准。随着社区价值的增加，社区发放的代币也会增加。集中化的企业寻求利润最大化，但是区块链项目寻求这个社区中每个主体的价值最大化。

具体来说，有两种投资视角，一种是投资区块链项目所发行的令牌，或者说令牌；另一种是简单地投资于技术，或者应用场景。投资代币最重要的目的是创造社区价值。只有当社区价值增加时，投资者才能从代币中获得更多的利益。第二个项目的投资技术和应用场景与普通天使投资和风险投资没有什么不同。无论是人工智能、互联网还是区块链，一个项目都会持续三四年。如果它不能忍受，它就会死去。如果我们死了，我们必须接受我们的命运。作为早期投资机构，这种风险是可以承受的。

金融:区块链地区一级市场目前的投资状况如何？区块链创业的黄金时代已经到来了吗？

于小磊:目前，主流的风险投资和私募基金还处于调查阶段，大部分都在观望，而选择全力以赴的则是少数。但是区块链创业的黄金时代已经到来。区块链最大的弱点是反应迟钝，这完全不如互联网。随着区块链技术从以比特币为代表的第一代和以以太网为代表的第二代向基于新型智能合同技术的第三代的演进，这一问题有望得到解决。今年将是区块链的第一年，商业应用和技术创业都将有大量的参与者。

第三节企业家应该树立区块链思想，这样社区里的每个人都既是员工又是老板

金融界:你曾经写道，区块链是全球合作的新方式和工具，未来的商业模式是分布式的。“分布式”业务和“分散化”是同一个概念吗？有基于区块链技术的分布式业务案例吗？

于小磊:“分布式”也叫“弱集权”，它仍然需要一个中心来做一些辅助管理工作，但实际上它类似于“分权”。

目前，基于区块链的分布式商业案例很少，但想象中的空非常大。你所看到的所有互联网共享模式，如知识共享、零售、物流、汽车、房屋等，都可以被区块链颠覆。

以快递为例，集中快递公司收取20%的佣金。然而，在区块链的社区中，交付和交付是一对一的。对于寄件人来说，扣除佣金后，快递费用将低于市场价格；对于发件人来说，除了赚取应得的快递费用，他还可以获得系统的象征性奖励。如果此代币将来能在代币交易所上市，持有者将获得额外的奖励。社区里的每个人既是员工又是老板，每个人都为自己工作，所以这个平台会越来越大。我们正在寻找这样的项目。

金融:当你选择区块链领域的投资目标时，你有什么特别有前途的行业应用吗？投资运作中最重要的标准是什么？

于小磊:区块链有广泛的应用，但我个人现在关注五个方面。第一类是构建底层技术的公共链，其他开发人员可以基于它开发一系列应用程序，这是我们最喜欢的类型；第二类是金融领域，而区块链和金融领域的结合是最紧密的，因为区块链的内在特征，如分散性、分布性、可追溯性和不可改变性，可以解决信任问题。在金融领域有很多“缺乏信任”的场景，比如供应链金融，所以我们关注这个领域；第三和第四类是商品安全可追溯性和物流。目前，区块链技术在这两个区块的应用应该不错；最后一个是游戏场。如果区块链能够从根本上解决反应速度的问题，在游戏领域将会有很多好的应用场景，以太猫就是一个成功的例子。我们还投票支持了一个名为X精灵的项目。基于人工智能，游戏中的X精灵可以互相学习，互相提高。这个过程被称为知识挖掘。由于这是一个全球社区，未来的增长值得期待。

选择投资项目时，最重要的是它是否有区块链的商业模式。第二件事是看看团队。创始人是否具有独特的领导能力也非常重要。

金融:作为一名风险投资家，你有什么想法可以和企业家分享吗？

于小磊:这个领域的企业家必须深入研究区块链的核心精髓，树立区块链思维，真正用区块链商业模式来塑造自己的项目。

现在的区块链与2000年的互联网非常相似。互联网已经影响了我们20年，区块链与人工智能的深度融合将带来深远的影响，这种影响将在未来两三年内显现出来。

第四季度，未来各类数字资产将处于多元共存状态

金融业:根据招聘网站的数据，区块链工程师的数量正在迅速增加。现在这个行业的人才储备是多少？其中，北京的新增就业岗位比其他大城市多。区块链企业的分布有没有地域特色？从监管政策、产业政策、创业氛围和R&D企业集中度来看，像北上广、深杭这样的城市是优势还是劣势？

于小磊:区块链技术人才非常稀缺，所以很难招募到好的人才。如今，真正有实力的技术人才年薪超过100万。此外，一些有想法的技术人才会自己做ico，这部分的收入比工作收入高得多，所以如果你给他更多的钱，他不会去。

第一次工业革命的代表是蒸汽机，第二次工业革命以电的出现为标志，第三次工业革命以计算机和互联网为基础，第四次工业革命以人工智能、区块链和物联网为代表。就地理分布而言，北京在这些大城市的区块链和人工智能方面领先全国。这主要是由于人才的分布。北京拥有更多的尖端科技人才，拥有更广阔的视野和更先进的创业视野。相对而言，深圳更局限于制造业。除了智能制造，互联网和区块链等其他创业氛围也有优势。

金融:根据你的观点，数字资产将在三五年内成为个人和家庭资产的重要组成部分，就像房地产、汽车和银行存款等固定资产一样。具体来说，你认为人们将主要持有什么样的数字资产？

于小磊:目前，全球两大数字现金分别是比特币和以太网，但据估计，在两三年内，将会产生一系列与比特币和以太网相当的数字资产。未来，各种数字资产将处于多元共存、互不冲突的状态。中央银行的法定数字现金不同于这些数字资产，它只是法定货币的电子表达。百度的“莱茨狗”是一款游戏，不属于这一类。

采访结束