余丰慧：巴菲特股东信还是投资法宝吗？

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巴菲特今年给股东的信的要点如下:1 .没有谈论继任者；2.税制改革“送”了290亿美元；3.保险业被飓风压制了；4.整个M&A市场都找不到合适价格的收购目标；5.美国运通、苹果和美国银行是伯克希尔的前三名。

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

巴菲特每年给股东的信受到全球投资者的热烈欢迎和期待。投资者试图从被神化的巴菲特股东信中找到一些法宝。然而，面对第四次技术革命的浪潮，巴菲特似乎已经开始从神坛上退下，巴菲特的股东信不再那么神秘，它的受欢迎程度似乎正在降温。

巴菲特今年给股东的信的要点如下:1 .没有谈论继任者；2.税制改革“送”了290亿美元；3.保险业被飓风压制了；4.整个M&A市场都找不到合适价格的收购目标；5.美国运通、苹果和美国银行是伯克希尔的前三名。

巴菲特无疑是世界上最成功的投资者，其中芒格是最好的分析师。这是巴菲特和他每年给股东的信引起全球反响的一个重要因素。巴菲特一生的乐观态度极大地帮助了他的投资生涯。在一定程度上，投资行为容易受到情绪的影响，这决定了乐观主义对投资行为的影响远远大于低悲观主义。

然而，巴菲特的投资哲学受到了第四次技术革命的严重影响。从2017年美国市场的角度来看，这是增长型投资概念，而不是巴菲特所代表的价值型投资概念。当然，价值投资的概念需要被赋予最新的解释和新的内涵。新经济、新技术和新金融包含回报最大的投资价值。如果将价值投资理念分为传统的巴菲特价值投资理念和结合新经济、新技术、新金融的新价值投资理念，这已经是投资理论面临的一个新课题。

当然，巴菲特和芒格非常聪明。智者善于自我反省和自我毁灭。我的父母经常警告我:我应该总是和自己过不去！巴菲特已经改变了他的投资哲学，改变了他在本世纪初坚持不碰科技股的立场，也开始投资苹果和智能珠宝行业。我开始反思自己错过了亚马逊、特斯拉，后悔没有投资阿里巴巴。与此同时，银行股下跌，ibm几乎被清算。因此，带着批评和批判去理解巴菲特写给股东的信，要比盲目地追随它好得多！

从巴菲特2017年的总利润来看，伯克希尔·哈撒韦公司2017年的净值增加了653亿美元，a股和b股的每股账面价值增加了23%。其中，只有360亿美元来自伯克希尔哈撒韦的运营业务，其余290亿美元主要与美国税制改革有关，占44.4%，全部集中在2017年第四季度。

由此可见，巴菲特2017年的实际经营投资回报率并不高，尤其是与2017年美国股市的大牛市相比，回报率实在是相差甚远。巴菲特主要针对的是传统的价值投资理念，而本轮美股牛市得到了科技股的支撑，科技股几乎飙升，科技股是美股的锚，也是牛市的最大支撑。如果包括银行股在内的传统美国股票行业在2017年也出现一定的增长，巴菲特的投资收益率可能会更低。嗯，巴菲特和芒格迷了路，立即调整了他们的投资理念，并大举投资苹果股票，这让他们的表现比美国股市更好，也不那么尴尬。

然而，在美国股市已经连续接近9年的大牛市中，股市资产确实不便宜，当前的泡沫也不小，风险也凸显出来。保守的巴菲特持有的现金和债券高达1160亿美元。巴菲特在股东信中明确表示，有必要加大并购力度。我希望它的目标是成长型公司，在美国不缺乏这样的公司。科技股继续上涨，美国股市应该没有悬念！

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