注册制延后，改革并非越快越好

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【摘要】将注册制度再推迟两年并不意味着中国政府推进资本市场注册制度改革的决心会动摇。毕竟，这是优化中国资本市场生态的必要途径。

莫凯威

全国人民代表大会常务委员会审议通过了《关于延长授权国务院在股票发行登记制度改革中调整和适用《中华人民共和国证券法》期限的决定》，并提出将与登记制度相关的授权再延长两年，即2018年2月28日到期的全国人民代表大会常务委员会最后一次授权决定将进一步延长至2020年2月29日。

如果注册制度再延期两年，并不意味着中国政府会动摇推进资本市场注册制度改革的决心。毕竟，这是优化中国资本市场生态环境的必要途径。我国资本市场审批制度虽然在一定程度上保证了上市公司的质量，提高了上市门槛，起到了良好的首关作用，但也带来了审批成本高、效率低的问题，甚至在一定时期内被迫暂停新股发行，造成新股发行的“堰塞湖”。

登记制度是资本市场发展到一个新的历史阶段的必然产物，它是由客观的经济规律决定的，并不违背任何人的意志。从这个角度来看，中国政府推动登记制度改革的坚定决心是毋庸置疑的，更不用说担心登记制度半途而废了。注册制度突然推迟两年的原因是显而易见的:目前资本市场全面实施注册制度改革的条件还不完善，准备还不够充分，不宜操之过急。

目前，《证券法》的修订和完善进展缓慢，上市公司正常的退市制度与登记制度不匹配。数据显示，自2001年中国证券市场建立退市制度以来，迄今已有94家a股公司退市。平均而言，每年只有5.5家公司被摘牌，但有数百家公司上市；自2001年以来，从纽约证券交易所(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)退市的公司平均每年超过400家，但上市公司只有150家左右，这明显反映出中国资本市场上市公司流动性不足、淘汰率低的缺陷。投资者保护机制没有取得实质性进展，如股东诉求效率低下、民事赔偿机制不完善等。同时，登记制度的本质是信息公开，这需要司法系统的密切配合。因此，如果没有司法制度的保障，如果这些问题得不到充分妥善的解决，贸然全面推行注册制度可能会给非法企业提供一个公开合法的作弊机会，这必然会加剧资本市场各方面的混乱，使中国资本市场的问题得不到消化，反而有越来越大的危险。

另一方面，目前中国资本市场存在许多问题。虽然近年来监管部门加强了监管，查处了一些重大非法资本市场案件，起到了有效的威慑作用，但各种违法行为并没有从根本上得到遏制。截至2017年11月底，中国证监会行政处罚决定中的罚款和处罚金额超过70亿元，比2016年增长60%以上；2017年，上海证券交易所共实施了90项纪律处分，同比增长近30%，其中78%是针对上市公司的信息披露监管；2017年，深圳证券交易所共采取了103项纪律处分，其中40%以上是对信息披露的非法监管。

在多层次市场体系的构建中，交易者的成熟度、发行人、中介机构和询价对象的定价自主权和定价能力、市场估值水平的合理性等。目前，我国资本市场还存在一些不完全适应注册制度改革的问题。充分整合这些问题需要时间，注册系统不能匆忙实施。否则，欲速则不达，只会导致资本市场严重受阻。尤其是在中国，非上市企业与资本市场的结合相对较少。在放开登记制度之前，如果不允许这些企业加强与市场的结合，实行登记制度可能会带来新的市场问题。

目前，中国资本市场运行的现实已经使监管者和市场各方认识到，注册制度的改革并没有尽可能快，需要认真考虑和稳步推进。

(作者是中国不良资产行业联盟研究员)