屈宏斌：需求稳中有升 实体经济强势开年

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今年前两个月，它开始顺利，并有所回升。预计制造业的复苏将通过基础设施和房地产的繁荣继续支撑经济稳定。主要贸易伙伴的经济基本面将继续好转，国内需求将得到巩固。尽管前两个月需求势头良好，但整体经济扩张势头依然温和，通胀增长平衡仍在合理区间。货币政策应保持当前稳定和中性的政策姿态，密切关注继续推进宏观审慎监管和地方债务去杠杆化的影响。

作者:屈宏斌，汇丰大中华区首席经济学家

今年前两个月，规模以上工业增加值同比增速达到7.2%的6个月高点，比去年同期和去年12月快1个百分点左右。通常，对新年前两个月月度经济数据的解释必须考虑到中国传统节日春节的错误影响。简单的操作是一起检查两个月的数据来消除这种干扰。今年春节晚些时候开始对工业生产有积极影响。即使考虑到这一因素，前两个月的工业增加值仍相对强劲，表明工业生产活动受到需求的支撑，并稳步上升。在工业方面，上游采矿业、制造业、中游和下游工业继续分化，但它们都不同程度地显示出稳定和复苏的迹象。黑色金属和有色金属的产量停止下降，并略有增长。机械设备、电信和计算机电子产品同比增速保持强劲。就主要工业产品而言，钢铁和煤炭产量稳定在较低水平，发电量达到三年来的最高水平。工业机器人(300024)和新能源汽车等高科技产品增长迅速，同比分别增长25.1%和178%。

需求稳步上升。从1月到2月，固定资产投资增速从去年年底的7.2%加快到7.9%。基础设施和制造业投资放缓，而房地产投资因改革而反弹。基础设施投资增速从去年底的19%放缓至16.6%。过去8个月，制造业投资一直保持在4%至5%左右，今年1月至2月的累计增长率为4.3%，略低于去年年底的4.8%。房地产投资从去年12月的7%加速到今年前两个月的9.9%。固定资产私人投资增速从6%提高到8.1%，也高于去年同期的6.6%。展望未来，金融去杠杆化影响流动性吃紧，房地产基金到位增长率下降，这意味着未来基础设施和房地产投资将放缓。

在消费方面，1月和2月社会消费品零售总额同比增长9.7%，略高于去年12月的9.4%，表明需求仍然稳定。根据细分数据，汽车等大型耐用消费品的销售稳步增长，达到9.7%。手机和家电销售同比分别增长10.7%和9.2%，并保持强劲势头。受假日效应的推动，网上零售额同比增长37.3%，为31个月来的最高水平。虽然在线服务销售额仅占在线零售总额的四分之一，但增速明显快于商品零售。

在外部需求方面，1月和2月出口增长24.4%，明显超过去年同期的2.8%。它呼应了此前制造业采购经理人指数的预期指数反弹。这表明外部需求仍在稳步扩大。尽管中美之间的贸易摩擦最近有所升级，但世界上两个主要经济体之间密切的经济和贸易联系以及产业结构的差异决定了爆发全面贸易战的风险并不高。然而，有必要对可能的贸易战风险进行详细的情景分析。

在通胀方面，cpi通胀率从1月份的1.5%同比跃升至过去4年的2.9%，接近年度通胀政策目标的上限，高于市场普遍预期。但背后的主要驱动因素仍然是食品价格上涨和季节性因素，这两个因素加在一起可以解释70%的cpi上涨。核心通胀保持稳定。工业生产价格指数(ppi)同比从4.3%放缓至3.7%，主要原因是去年同期基数较高，以及最近国际大宗商品价格大幅下跌。总体通胀压力仍然温和。货币信贷状况指标显示，流动性继续保持稳定和紧张，金融机构表外业务继续萎缩，今年前两个月新增信托和委托贷款大幅减少，表内信贷保持稳定，部分抵消了影子银行业务收缩的负面影响。在《政府工作报告》中，广义货币m2和社会融资总额增长率的量化指标不再提及，这也表明金融监管继续过重，去杠杆化和风险防范仍是政策重点。

总而言之，今年的头两个月开始得很顺利，并且有所好转。预计制造业的复苏将通过基础设施和房地产的繁荣继续支撑经济稳定，主要贸易伙伴的经济基本面将继续回升，国内需求将得到巩固。尽管前两个月需求势头良好，但整体经济扩张势头依然温和，通胀增长平衡仍在合理区间。货币政策应保持当前稳定和中性的政策姿态，密切关注继续推进宏观审慎监管和地方债务去杠杆化的影响。

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