张忆东：业绩仍是行情主线——港股策略报告

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——在此前的报告中，我们指出，考虑到2017年中国经济的复苏和人民币的升值，中资企业在2017年会表现良好。在估值仍处于较低水平的情况下，收益的明显改善将推高股价。

作者:张益东，工业证券全球首席策略师，研究所副所长

摘要

年报仍然是短期市场最重要的主线，促进了对个股市场的解读

——在此前的报告中，我们指出，考虑到2017年中国经济的复苏和人民币的升值，中资企业在2017年会表现良好。在估值仍处于较低水平的情况下，收益的明显改善将推高股价。

——公布的结果正在验证我们的表现。上周，各行各业的公司都有许多亮点。农行年报(601288，诊断)超出预期，验证了银行资产质量的改善趋势。a股的非公开发行预计将使股价大幅高于港股，导致估值修复；徐汇控股2017年的业绩超出预期，推动了地产股的飙升。预计港股领先上市公司的业绩将更加亮丽，高股息率也是一个亮点；科技股中，金蝶国际、igg等。所有人都受益于超出预期的业绩，这推高了股价。

——本周是年报发布的高潮，腾讯控股、平安(601318)和吉利汽车等龙头股成为焦点。

在海外，中美贸易摩擦和美联储利率会议是潜在的风险因素

白宫的一系列讲话引起了投资者对贸易战的担忧。如果贸易争端升级，中国哪些行业和公司可能会受到潜在影响？

1)中美之间存在较大贸易逆差的商品可能会遭遇关税上调和其他措施，如家用商品、计算机、电信设备、计算机零部件、玩具、服装和家具等。

2)美国努力为本国优势产业的出口和对外投资争取更有利的条件，这对国内相关产业有一定的影响，如关税较高的农产品(000061)、汽车、对外国直接投资限制较多的汽车和金融。

——鲍威尔上任后3月21日在美联储利率会议上对通胀的判断，以及加息速度是否超出预期，都值得关注。

牛市将进入休市期，并从战略上继续展示中国最好的资产

——从战略上讲，上半年是牛市的恢复期，围绕长期牛市的基本逻辑，从战略上布局中国的优质资产；战术上重视时机的反人道性，重视选股和前瞻性战略。今年上半年，形势相对较为中性，高质量公司的数量呈下降趋势:

1)对消费领袖持乐观态度，长期受益于消费升级，中期去杠杆化和经济周期影响相对较小，短期机会如教育、休闲娱乐、医药、食品和饮料等。；

2)配置低估值、高分红的地产股和公用事业等其他价值股。

3)长期看好银行和保险行业的领导者。警惕第二季度去杠杆化带来的不确定性，耐心等待风险释放，增持。

4)规划创新周期，选择优质成长股，耐心等待增持机会。

风险警告:中美通货膨胀、美国加息和中国去杠杆化等风险超出预期，导致剧烈波动

文本

1.香港股市:表现仍然是市场的主线

年报仍然是短期市场最重要的主线，它促进了对个股市场的解读。在之前的报告中，我们指出，考虑到2017年中国经济复苏和人民币升值的因素，中资企业在2017年表现良好的可能性很高。在估值仍处于较低水平的情况下，收益的明显改善将推高股价。公布的结果正在验证我们的表现。上周，金融、房地产、科技等行业的公司出现了许多亮点。本周将是年报发布的高潮，腾讯控股、平安、吉利汽车等龙头企业的年报是关注的焦点。

——农业银行年报超出预期，验证了银行资产质量的改善趋势。a股的非公开发行预计将大幅推高股价，导致估值修复。农行归属于母公司股东的净利润同比增长4.9%，高于第三季度3.79%的增速。净收益率为2.28%，资产质量持续改善，不良贷款从第三季度的1.97%下降至年报的1.81%，拨备覆盖率从第三季度的194%上升至年报的208.37%。与此同时，a股非公开发行计划公布，17年期每股4.15个基点，派发股息后的预计底价为3.97，比公布时港股收盘价高10%。

——徐汇控股2017年业绩超出预期，推动了股价飙升。预计港股地产领先上市公司的业绩将更加亮丽，高股息率也是一个亮点。

——科技股中，金蝶国际、igg等。所有人都受益于超出预期的业绩，这推高了股价。

在海外，中美贸易摩擦和美联储利率会议是潜在的风险因素。

1)白宫的一系列讲话引发了投资者对贸易战的担忧。在接受cnbc采访时，白宫贸易顾问表示，特朗普将在未来几周公布中国贸易调查结果。鲍威尔上任后，美联储在3月21日对通胀的判断以及加息速度是否超出预期值得关注。

如果贸易争端升级，中国哪些行业和公司可能会受到潜在影响？我们从两个角度进行分析:(具体分析和数据见本文第四部分)

——美国从中国进口的金额较大、贸易顺差较大的商品，包括家用商品、计算机、电信设备、计算机零配件、玩具、服装、家具等，可能受到关税上调和反倾销的影响。

——美国努力为其优势产业向国外出口和投资创造更有利的条件，这可能会对国内相关产业产生一定影响。例如，关税较高的农产品和汽车以及对外国直接投资有更多限制的汽车和金融(银行、保险和证券)。

从战略上讲，我们坚持春季策略的判断，港股核心资产利润提升带动的牛市性质没有改变，上半年是牛市蓄势待发的时期。因此，围绕长期牛市的基本逻辑，战略性地布局中国最好的资产；在战术上，我们关注时机的反人道性、选股的重要性和前瞻性策略。直截了当地说，今年上半年的形势相对较为中性，高质量公司的数量呈下降趋势。

——对领先消费者持乐观态度，长期受益于消费升级，中期受去杠杆化和经济周期影响相对较小，短期寻找业绩超出预期的机会，如教育、休闲娱乐、医药、餐饮等。

——配置低估值、高分红的地产股和其他价值股的领军人物进行防守和反击。大多数在香港上市的房地产公司的股票将有辉煌的业绩和丰厚的股息。恒生综合指数中股息收益率高于5%的公司主要集中在房地产类股。第二季度，经济下行压力加大，估值低、股息高的公用事业股具有防御价值。

-长期看好银行和保险行业的领导者。经济下行的短期去杠杆化风险和对银行资产质量的影响可能会扰乱投资者情绪，二季度将面临波动风险。风险释放后，长期价值投资者可以耐心地增持。

——规划创新周期，选择优质成长型股票，耐心等待增持时机:保持中国最佳成长型股票的领先地位，在低谷期战略性部署医药科技、tmt等新兴产业。

2.资本趋势:港股流出银行，成长股受到青睐

3月12日至3月16日，南方资金每周净流入28.41亿元。港股的周成交量占港股总成交量的7.70%[1]。自开通以来，沪港通累计净流入7395.19亿元。来自南方的资本流动发生了变化。最近一月，银行股出现净流出，而腾讯、吉利和亚航等成长股受到青睐，而保险股保持净流入。

[1]沪港通占港股总成交量=(沪港通买入+卖出成交量)/(港股主板成交量*2)

3.经济和政策趋势:1月和2月的经济数据好于预期

根据统计局1-2月发布的宏观经济数据，固定资产投资、工业增加值和社会消费品零售总额分别为7.9%、7.2%和9.7%。房地产销售额同比保持在15.7%的高水平，但销售面积同比从4.3%下降到2.3%。

4.海外事件:贸易战继续升温，哪些行业和公司将受到潜在影响

投资者对贸易战的担忧继续升温。

1)3月8日，特朗普签署了一项行政命令，对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。

2)3月13日，据路透社报道，美国政府正考虑对价值约600亿美元的100多种中国进口商品征收关税，如电子、电信设备、家具和玩具，并计划对中国投资实施限制。

3)3月8日，白宫首席经济顾问科恩辞职，3月13日，特朗普宣布解雇美国国务卿蒂尔森。白宫中间派代表的离去加剧了人们对保护主义的担忧。

4)在接受cnbc采访时，白宫贸易顾问表示，特朗普将在未来几周宣布对中国贸易的调查结果。

如果贸易争端升级，中国哪些行业和公司可能会受到影响？

——美国可能对从中国进口的、金额巨大、贸易差额巨大的商品实施关税和反倾销措施，作为讨价还价的筹码。从美中贸易逆差来看，第二级分类下最大的逆差来自电信设备、办公设备、杂项产品、电机、服装、家具、金属制品等。根据商品分类，美国从中国进口的最大数量是家用物品、计算机、电信设备、计算机零部件、玩具、服装、家具等。路透社报道的美国政府正在考虑征收关税的大部分品种都列在这里。

——美国为自己的优势产业出口争取更有利的条件，这可能会对国内相关产业产生一定的影响。

1)首先，美国向中国大量出口的产品包括飞机、大豆、乘用车、工业机械、原油、塑料材料、医疗设备、木材及木制品、化学品、测量设备等。2

从关税的角度来看，在美国大量出口的商品中，谷物和汽车等农产品是中国对其征收较高关税的主要商品。这些行业可能成为美国争取更优惠贸易政策的关键行业。

3)从中国的对外直接投资政策来看，汽车和金融(银行、保险、证券)对外国投资仍有一定的限制，可能成为美国争取更好投资环境的行业。

5.公司趋势:最近对一些主要公司业绩的评论

6.风险警告

中美通货膨胀、美国加息和“中国去杠杆化”超出预期，造成剧烈波动。

注:本文报告基于工业证券经济金融研究所(601377)发表的研究报告。具体报告内容及相关风险警告请参见报告的完整版本。

证券研究报告:“业绩依然是市场的主线——港股策略报告”

对外发布时间:2018年3月18日

报告发布者:兴业证券有限责任公司(已取得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

该报告的分析师:

张益东sac执业证书编号:s0190510110012

香港证监会执业证书编号:bis749

本文摘自《张益东战略世界》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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