贾康：防范金融风险不能“一刀切”

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引领新常态实现高质量经济发展，是构建以供给侧改革为主线的现代经济体系必须解决的重大现实问题，与以问题为导向的金融风险防控密切相关。

引领新常态实现高质量经济发展，是构建以供给侧改革为主线的现代经济体系必须解决的重大现实问题，与以问题为导向的金融风险防控密切相关。

因为，对于高质量的发展，我们必须考虑如何有效地防范和控制金融风险，否则就谈不上高质量的发展，这已经成为近期要重点关注的三大战役之一。宏观去杠杆化、企业降低资产负债率、地方政府降低隐性债务负担都与此相关。

一刀切是不可取的

中心指导思想强调防范系统性风险，但如何认识金融领域的系统性风险？它必须是系统的和全面的。可能是“清平之末风起”。从防患于未然的角度来看，我们必须高度警惕，但不能说任何地方都有一点风险，所以我们应该不惜一切代价，严格防范“一刀切”。这不是防范系统性风险的理想方式。

“一刀切”有意无意地违反了供应方结构改革的内在逻辑要求。要真正防范系统性金融风险，能够奏效的绝不是过去简单易行的“一刀切”，一切都要预防、控制和管理，结构要区别对待、优化，让市场在资源配置中发挥决定性作用，让政府发挥更大作用。

在实践中，有一个两难境地:去杠杆化，这是一个总指数。从宏观上讲，杠杆可以用m2(广义货币供应量)来衡量。某个行业或企业的杠杆取决于其负债率。然而，在去杠杆化的同时，需要稳定的增长。如果有必要明显抑制总量指标，如何处理稳定增长所需的优化结构的差别待遇？

这与供应方改革密不可分

笔者认为，系统性风险的防范应与如何深化供给侧改革紧密结合。

也就是说，要处理好供给方改革的主线，就必须把结构性问题作为矛盾的主要方面，在处理总量需求管理的同时，更加注重如何找到合理、有效、可持续的差别待遇机制。

这种差别待遇机制是稳定增长和优化结构的良好机制。这与过去经验丰富的需求管理是一致的，需要更加创新地解决供应管理问题，完成具有挑战性的任务。

这里关于供应管理和结构优化的最根本的事情是要符合优胜劣汰的市场规则，并使市场规则增加必要的产业政策、技术和经济政策等。

政府必须使创新的不确定性，即灵活的空，“自我调节”并受到法治下的公平竞争机制的保障。此外，它应该强调政府应该做什么-保护产权和指导方向，并采取一些鼓励措施，以区别对待之前，期间和之后的事件。不确定的事情可以作为事后的鼓励。这就是有效市场加上有限政府在供给方改革中的“坚守规则”。

遵循市场规律，出其不意地取胜是必要的。政策金融和产业政策显然是匹配的，但如果我们想处理好它，使它真正符合我们的愿望，仍然有挑战性的问题，这也是供给方改革的系统工程问题。因此，不同的领域、行业和企业不能一刀切地解决问题。否则，“风险控制”这个名称实际上会适得其反，它不会优化结构以消除风险，反而会产生风险。

有效投资

金融的出发点和归宿是支持实体经济。投资融资在实体经济发展中的有效性直接关系到金融风险的防控。几年前，中共中央政治局强调了“有效投资”的概念，作者所在的新供给经济学研究小组也特别重视“选择性聪明投资”。

从这个角度来看，如何形成有效的投融资供给和合理的机制是防范和控制金融风险最关键的问题。

目前，中国对空的巨额投资是客观存在的。例如，中国有100多个人口超过100万的城市，而且规模还在扩大。升级基础设施的必要性显而易见:它不会在未来几十年内完成。近年来，北京不得不加快地铁的发展，建设第二个机场，并需要许多其他基础设施，这在许多城市是相似的。

由于公共交通系统的有效供给不足，北京不得不限制机动车的购买。最新的中标比例实际上超过了1900比1，这表明空房的发展潜力和解决问题的投资。

如何可持续地提供这种有效投资？基础设施投资具有规模大、周期长的特点。如果资金链被打破，它将形成一个半拉式的项目，如果处理得当，它将在一次完成，与非凡的创新和发展。中国的投融资文章必须在这方面做好。

这种有效的投资可以给出另一个小例子。当局表示，中国大约有5000万个停车位，北京有300万个，深圳有200万个。如果你建一个静态账户10万元的停车位，那将是5万亿的投资。你应该在10年内完成这5万亿吗？

这件事必须做，那又如何？政府没有那么多钱，它必须控制自己的债务比率，但它有一个创新的ppp机制(政府和社会资本之间的合作)。停车位和停车场应配备充电桩，充电桩应是立体的，使用较少的土地。在这方面，企业的智慧和能力恰恰是它的比较优势。一旦这个停车位开放，就会有现金流，这正好符合ppp机制。

总之，能够形成优化结构、适应有效需求供给并具有可持续发展过程的投融资就是有效投资。

Ppp与地方债务风险防控

政策金融、发展金融、小额信贷、包容性金融等。都需要政府发挥更好的作用。如果处理不好，就会乱成一团，每个人都要“拉关系”；处理好、法治化、规范化、总结经验、推进，高质量发展的道路会越走越宽。

因此，从购买力平价的角度来看，财政部应该在稳定和控制风险的努力。然而，它刚刚发布了第四批仓储项目，其发展方向和示范目的仍然非常明确。它不应该停下来，而应该专注于刹车、稳定和继续健康发展。

笔者认为，ppp的当务之急是尽快引入更高层次的法律基础，形成法律规范基础，尽快制定ppp相关法律法规。

Ppp不可避免地存在资产和负债处理风险的问题。笔者认为，在认知框架下，不可能完全理清地方政府与ppp负债之间的关系。地方政府与企业合作进行这些公共工程。怎么可能所有的债务都在企业一方，而根本不在政府一方？至少政府有财政或债务问题。

处理好这个问题，规范不应该阻碍ppp的发展。正是在大家对风险防范机制更有信心的时候，给予更好的引导和引导，鼓励ppp长期健康可持续发展。