蒙格斯报告：中国系统性风险预计2018年再次超过A点

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中国目前的系统性风险处于什么水平？这一水平是否触及了系统性风险的范围？系统性风险的拐点在哪里？系统性风险如何在国民经济各部门之间交叉传染？外部冲击对内生系统性风险有什么影响？如何建立可持续监测预警系统？应该采取什么监管措施？

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(蒙格斯报告一的研究工作由中国行为法学会副会长、金融法律行为研究协会会长朱博士主持。朱博士，国务院特殊津贴获得者，原中国建设银行首席风险官、副行长，原中信银行行长(601998，咨询单位)，中信集团监事。其他主要研究人员包括魏岛风险研究所高级研究员孙伟、王丹和研究员陈洁莹。(

继亚洲金融危机、美国金融危机和欧洲债务危机之后，系统性风险在全球风险管理中受到越来越多的关注。在中国经济快速发展的过程中，资产价格泡沫逐渐显现，资本逐利性驱动的金融杠杆加速了泡沫的形成。然而，飙升的资产价格提高了杠杆率，泡沫和杠杆率相互强化，导致影子银行、房地产泡沫、企业高杠杆率、政府债务过多等一系列问题。中国的系统性风险已经引起了国内外的关注。

中国目前的系统性风险处于什么水平？这一水平是否触及了系统性风险的范围？系统性风险的拐点在哪里？系统性风险如何在国民经济各部门之间交叉传染？外部冲击对内生系统性风险有什么影响？如何建立可持续监测预警系统？应该采取什么监管措施？

以明斯基理论为逻辑起点，魏岛风险研究所会同中国行为法学会金融法律行为研究会和深圳大学风险研究中心，创造性地提出了系统风险的逆运动原理和拐点理论，并测算了中国国民经济的五大部门和综合系统风险。报告还使用了“金融加速器理论”来解释系统性风险聚集的原因。同时，报告还对系统性风险的非均衡传染机制和外生影响进行了理论和实证研究，建立了部门、阶段和层次可持续监测的系统性风险预警体系。

1.明斯基准确预测2008年金融危机的理论是什么？

由于明斯基的理论准确预测了2008年美国的金融危机，它已经成为研究系统性危机的主流理论框架，而该理论中用来描述危机阶段的术语“明斯基时刻”也变得非常流行。

明斯基理论以经济单位的收入与债务关系为划分标准，将明斯基时刻之前的时期划分为三个阶段，即对冲金融、投机金融和庞氏金融。

图1明斯基理论原理

第一阶段:在对冲融资中，资产方的现金流量不仅能满足债务人方的利息支出，还能满足本金的支付；

第二阶段:投机性债务人的资产方，其收入现金流只能满足利息支出；

第三阶段:庞氏债务人的资产方收入不足以支付利息，他们只能希望资产升值以支付利息和本金，而泡沫破裂是由庞氏债务人被迫出售其资产造成的。

第二，如何警告中国的系统性风险？

图2预警系统

根据芒格报告一，理论和实证研究表明，在系统性风险的反向运动路径中，有三个质变的转折点。它们是系统风险开始反向移动的点(点A)、系统风险累积的点(点B)和系统危机爆发的点(点C)。

当系统风险超过反向运动的拐点(点A)时，应发出一般警告。此时，这一警告表明，系统性风险已从分散变为集中，并开始产生全球影响。系统性风险超过A点后，监控的重点包括两个方面:一方面，监控经济主体在更多的收入激励下是否产生更多的系统性风险因素；另一方面，它监测国家经济部门之间的风险传染和国家经济部门系统性风险的积累。

一旦发现系统性风险在金融领域逐渐积累，即系统性风险开始超过风险积累的拐点(B点)，就有必要发出中高层预警。此时，预警表明系统性风险反向运动已经到了非常严重的阶段，应采取“及时、有针对性、全面”的控制措施。

然而，在控制措施无效的情况下，政府未能防止系统性风险的演变。当大多数国家经济部门的风险指数超过阈值或综合风险指数超过阈值(C点)时，表明“最坏时刻”-“明斯基时刻”已经到来。此时，政府不应坐等而死，而应迅速启动危机应对机制，尽最大努力减少危机造成的损失，同时采取有效的补救措施，稳定经济和社会形势，增强信心，尽快走出危机。

3.中国目前的系统性风险处于什么水平？

根据芒格报告一，在2005-2018年期间，中国的系统性风险在2008年超过了B点，达到最高值，然后波动性下降。从2015年开始出现增长趋势，预计2018年将再次超过A点。

图3中国系统性风险指数

通过比较综合系统风险指数的三个拐点和系统风险的反向运动，结合指数的波动，孟格斯报告一将中国近十年系统风险的演变划分为以下几个阶段:

第一阶段:周期性因素累积，风险出现(2005-2006年)

经济增长和出口增长等顺周期性因素的积累，使得市场过于乐观，导致风险的初步出现。2006年的经济过热导致了系统性风险指数的第一个小峰值。

第二阶段:控制第一，风险转向(2006-2008)

面对经济过热导致的投资增长过快、信贷供给过剩、外贸顺差过大等问题，国家通过宏观政策调控经济过热，系统性风险指数从2006年的0.392降至2007年的0.335。2008年，随着美国次贷危机的爆发，中国的系统性风险激增，首次突破了转折点B。

第三阶段:内外焦虑和风险激增(2008-2011年)

2008年下半年，政府出台了一系列宏观调控政策，2009年取得了显著成效。系统性风险指数在拐点A以下降至0.382，2010年进一步降至0.38。然而，在全球经济的影响下，中国的出口贸易已经大幅下滑。与此同时，国家早期实施的经济刺激计划开始出现一系列问题。在此背景下，中国的系统性风险指数超过了拐点A，飙升至0.429，接近拐点B..

第四阶段:积极应对和减缓风险(2011-2015年)

2011年以来，中国宏观调控日趋成熟和稳定，系统性风险得到有效控制，2015年降至0.256。

第五阶段:突出转型矛盾，谨慎防范系统性风险(2016年后)

目前，中国经济进入新常态，房地产市场持续调整，地方政府融资平台处于偿债高峰期，制造业产能过剩问题严重，社会融资成本居高不下，金融风险明显，经济下行压力较大。在新形势下，系统性风险指数有望在2016年后大幅增长。

自2017年以来，政府在宏观调控政策中更加重视系统性风险。如果宏观调控政策能够继续发挥稳定作用，阻断系统性风险在国民经济各部门间的非均衡传导和风险反向运动的持续演进，中国的系统性风险将处于一个相对安全的区域。

4.中国应该如何防范系统性风险？

系统性风险是一个概率高、影响大的“灰犀牛”事件。你越早处理，损失就越小。蒙格斯报告一从三个层面提出了防范系统性风险的政策建议。

首先，根据不同经济部门系统性风险的产生、发展和演变的不同特点，本文对国民经济各部门提出了政策建议。

金融业:继续控制不良贷款率，确保银行存款的适度规模和稳定性；坚决去杠杆化，积极引导金融企业“脱离实际”；注重加强监管和协调，维护金融体系稳定。

非金融企业部门:非金融企业应“去杠杆化”，同时解决融资困难；加快建设促进房地产市场健康发展的长效机制。

驻店部门:关注驻店部门的“隐性负债”；提高人均可支配收入，优化消费结构。

政府部门:推动地方政府财税体制改革和借贷框架的设置；充分发挥金融资金的短板作用。

海外部门:积极响应“一带一路”发展，保持适度贸易顺差。

其次，结合各经济部门的风险状况，强调系统性风险的传染，分析监管理念从“微观审慎”向“宏观审慎”转变的必要性；

最后，从风险控制的角度出发，强调风险承担问题，避免系统风险时间和空.的转移

芒格报告简介:《芒格报告》将理论研究植根于经济现实，为观察和研究中国经济问题创造了新的模式、研究方法和维度，旨在“不断公布经济拐点的各种变化，确定观察中国经济的适当维度”。该报告以理论和实践为指导，以数据和计量为手段，为经济实践规划和治理，特别是供应方改革提供了理论和实践基础。蒙格斯是动物“猫鼬”的英文音译。猫鼬主要以蛇和老鼠为食，天生警惕。在日常活动中，猫鼬总是被留下当哨兵。一旦发生危险情况，哨兵会发出特别的叫声来提醒所有的同伴，从而发出预警。经济生活充满不确定性，各种经济现象都有一个从良性到恶性的发展过程，都有一个从量变到质变的拐点。该研究所致力于中国宏观经济拐点的研究，旨在识别、分析和管理各种风险，建立各种预警系统。其研究成果系列报告以“Mungus”命名，旨在提醒政府、企业和个人对潜在风险保持充分警惕并采取适当行动。

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