侯文斌：美联储中性利率或将以高通胀为代价

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随着美联储会议的召开，市场预计官方短期利率将上调25个基点。几乎可以肯定的是，大多数猜测都集中在联邦基金利率的趋势上。美联储今年将加息四次还是三次，在经济上没有多大意义。委员会结束这一利率周期很重要。

本周的美联储会议毫无悬念地将联邦基金目标利率上调了25个基点。但我认为更重要的是这个周期应该何时结束。

随着美联储会议的召开，市场预计官方短期利率将上调25个基点。几乎可以肯定的是，大多数猜测都集中在联邦基金利率的趋势上。美联储今年将加息四次还是三次，在经济上没有多大意义。委员会结束这一利率周期很重要。

中性利率:货币政策的最佳选择。

中性利率是一种既不宽松也不紧缩的货币政策。换句话说，它并不促进经济增长或减缓增长，而是将其视为一种均衡利率。如果经济增长和通货膨胀都以稳定的速度增长，联邦基金利率会是多少？

事实上，美联储每季度都会预测这个利率，即所谓的长期联邦基金利率。在过去的几年里，美联储将这一预期从4%下调至目前的2.8%。

为什么中性利率会下降？主要是因为随着美国社会的老龄化，潜在的经济增长率正在下降。与此同时，也存在导致中性利率下降的周期性因素:当经济增长放缓时，经济能够承受的利率将会下降。

一些分析师认为，随着经济好转，这一周期性因素将推高利率。这将表明市场将在未来几年内将利率提高0。目前，美联储不会上调中性利率，但即便如此，市场可能会低估利率最终会在哪里结束。

最终利率:货币政策最难的选择

每个央行行长都希望以与中性利率相同的最终利率结束加息周期，从而使经济处于稳定的均衡状态。问题是没有办法知道什么是实时中性利率。最终结果往往是央行度过了难关:它们几乎总是以过高的利率结束一个周期，导致经济放缓和衰退。

这种风险依然存在，因为美国目前的通胀率已经达到并超过了此前2%的通胀目标水平，这可能会麻痹美联储对加息必要性的判断，最终导致美联储的利率高于预期。然而，目前美联储加息的速度比以前慢了，因为美联储在面对此类问题时更加谨慎。然而，我认为美联储愿意看到通胀率在一段时间内超过2.0%的目标，因为这降低了在周期结束时大幅加息的必要性。在没有过度干预的情况下，停止以中性利率加息的周期是值得称赞的，但这可能意味着容忍一段时间的通胀高于目标水平。