中美贸易战：谁更受伤？

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自赢得大选以来，美国总统特朗普经常对美国贸易保护采取强硬立场，他的内阁班子也多次发表类似言论。商务部部长罗斯曾表示，中国是“最具保护主义”的经济体，这些违反贸易规则的国家应该受到“严厉惩罚”；特朗普的高级顾问安东尼(Anthony)也在达沃斯经济论坛上表示，如果中美贸易战开始，中国将付出更高的代价。

(本报告于2017年1月26日发布)

该报告17日凌晨发布时的背景:自赢得大选以来，美国总统特朗普经常对美国贸易保护采取强硬立场，他的内阁班子也多次发表类似言论。商务部部长罗斯曾表示，中国是“最具保护主义”的经济体，这些违反贸易规则的国家应该受到“严厉惩罚”；特朗普的高级顾问安东尼(Anthony)也在达沃斯经济论坛上表示，如果中美贸易战开始，中国将付出更高的代价。

在某种程度上，对华发动贸易战也符合特朗普政府“制造业回归美国”的执政理念。特朗普声称将中国列为汇率操纵国，并对中国进口商品征收45%的高关税。因此，我们估计可能受到贸易战影响的行业以及中美之间的经济损失，从而比较两国在贸易战中可能遭受的损失。我们计算了当美国对中国相关产品征收10%-45%的进口关税，而中国采取措施将关税提高到15%、25%、35%、45%并抵制美国时两国的损失。

18日凌晨中美贸易战现状:2018年1月，特朗普政府宣布“对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取4年和3年的全球保障措施，并分别征收最高税率为30%和50%的关税。”2018年2月，特朗普政府宣布将“对从中国进口的铸铁污水管道配件征收109.95%的反倾销税。”3月9日，特朗普正式签署关税法令，“对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。”2月27日，美国商务部宣布，将对中国铝箔制造商征收48.64%至106.09%的反倾销税和17.14%至80.97%的反补贴税。3月22日，特朗普政府宣布将“对侵犯知识产权的中国商品征收500亿美元的关税，并实施投资限制。”

首先，第一阶段:美国对中国实施贸易限制

1.1 .中美贸易互补性高于竞争力

中美贸易不是直接竞争，而是具有很强的贸易互补性。中国出口与美国进口互补性强的行业包括纺织产品、橡胶产品、矿冶产品及其制品、机械和运输设备以及杂项产品(包括家具和服装等)。)。美国出口和中国进口之间互补性强的行业包括食品和主要可食用的活体动物、燃料以外的非可食用原材料、化学品和相关产品、机械和运输设备。

图1:根据国际贸易标准分类，中国出口对美国进口的互补性指数

资料来源:联合国贸易和发展会议，风能，天丰证券研究所

图2:国际贸易标准分类下美国对中国进口的互补性指数

资料来源:联合国贸易和发展会议，风能，天丰证券研究所

贸易互补性指数用于衡量贸易互补性的程度和贸易关系的密切程度。从中美贸易互补性指数(图1和图2)可以看出，在劳动密集型产业中，美国更加依赖中国，而在资本密集型产业中，情况正好相反。因此，中美贸易不是直接竞争，而是具有很强的贸易互补性。如果两国爆发贸易战，一方很难获得纯利润，而另一方却损失了纯利润。贸易战的结果注定是双方都输。此外，自2000年以来，美国越来越依赖中国的进口，美国主动开战造成的直接和间接损失不容忽视。

图3:美国对中国贸易的依赖逐年增加

资料来源:风，天丰证券研究所

1.2 .美国将对中国的哪些行业实施贸易限制？

如果美国限制中国产品的贸易，它将不可避免地做出对自身利益损害最小的决定。从贸易互补性的角度来看，可以看出中国出口的是劳动密集型产业(纺织产品、橡胶产品、矿冶产品及其制品、机械和运输设备)和杂项产品(包括家具、服装等)。))对美国进口具有很强的互补性，而且在美国没有条件承担相应的生产能力，劳动力成本高，因此劳动密集型产业不是贸易战的主要目标。同时，虽然初级产品的贸易互补性不高，但初级产品的进出口多年来属于国际产业链中的正常分工，而且这部分生产能力在美国的替代性不强，因此初级产品制造业不太可能成为美国对华限制的产业。

如果特朗普政府对中国的进口实施限制，资本和技术密集型产业是相对最佳的限制手段。资本技术密集型产业主要包括两类产业:化学品及相关产品的生产和机械设备产业(其他未分类产品的产值太小，不能忽视)。其中，中美两国和中国在机械设备行业有着显著的贸易互补性。究其原因，在于中国机械设备产业的规模庞大，中国对美国高科技机械设备的高度依赖，以及中国低端机械与美国低端机械设备之间的竞争关系。因此，当美国对中国实施贸易制裁时，它更有可能选择与美国本土企业竞争的低端机械设备、电气设备和科技产品。

图4:机械设备制造业和化学产品工业的分部门因贸易保护措施而遭受巨大损失

资料来源:风，天丰证券研究所

1.3 .美国对华贸易制裁造成的损失估计

2015年，美国对中国的平均进口税率为2.6%，中国对美国的出口额为4100亿美元，其中机械设备制造业为1964亿美元，化工产品业为147亿美元。

图5:美国对中国各行业的进口税率

资料来源:风，天丰证券研究所

根据文献，中国的出口价格弹性估计在1.3-2.0之间(阿齐兹，李，中国不断变化的贸易弹性，2007)。我们取中性弹性为1.6，假设美国对中国部分或全部限制产业分别征收10%、15%、25%、35%和45%的进口税，并以不同的税率获得中国的产业损失(1.6)如果税率提高到15%(美国总统有权在150天内将进口税提高到15%，无需经过国会批准)， 如果仅在机电和视听设备行业实施限制，中国将损失356.8亿美元，如果在所有可以限制的行业实施限制，将损失472.5亿美元。 当税率提高到特朗普所说的45%时，中国将仅在机电和视听设备行业损失1219.9亿美元，在所有可以限制的行业损失1658亿美元。

表1:不同进口税率下中国的行业损失(单位:亿美元)

资料来源:风，天丰证券研究所

注:1-机电、视听设备、2-钢铁及其制品、3-塑料及橡胶制品、4-化学工业、5-纸制品工业(按产值份额排序)

第二，第二阶段:中国对美国的贸易反击

2.1 .中国将在哪些行业对美国采取贸易对策？

从中国进口并出口到美国的非贸易辅助产业包括:动植物油和蜡、化石燃料润滑剂和相关原材料、纺织产品、橡胶产品、采矿和冶金产品及其产品、杂项产品(包括家具、服装等)。)、饮料和香烟以及其他未分类的商品(硬币、黄金等))，其中初级产品(饮料和香烟)难以制裁，而其他未分类的商品则不予考虑。也就是说，中国主要从一些初级产品产业和劳动密集型产业对美国实施贸易限制，但也应该考虑到资本密集型产业，如电机、电气、视听设备产业和锅炉、机械及零部件产业，这两个产业都属于低端机械产品，在中国是有替代品的。这两个机电和视听子行业也是限制行业。同时，由于本土汽车技术的进步，它已经成为美国进口汽车的替代品，而汽车和航天器行业也是反击的重点行业。因此，中国反击美国的产业主要是机电、视听设备、汽车、宇宙飞船等产业。

图6:中国可以反击美国的工业出口

资料来源:风，天丰证券研究所

2.2 .《中国贸易报》的复苏对美国损失的估计

例如，2015年，美国对中国出口1500亿美元，中国对世界的进口税率约为10%，美国的出口价格弹性约为1.5(彼得·胡珀，七国集团贸易弹性)。当中国将关税提高到15%、25%、35%、45%并完全抵制与美国相关的行业时，行业损失如下表所示

表2:美国在中国不同进口税率反击下的行业损失(单位:亿美元)

资料来源:风，天丰证券研究所

注:1-机电、视听设备、2-车辆、航天器、3-杂项产品、4-纺织品、橡胶产品、5-矿物燃料润滑油、6-动植物油(按产值份额)

在全面抵制的情况下，美国的直接出口损失为750亿美元，低于美国对华贸易保护造成的损失。这是因为中美之间有很大的逆差。同时，我们可以估计，中国对美国贸易限制的反应是基于最小化损失的角度。然而，如果贸易战真的发生，中国很可能会限制双方高度互补的行业，导致双方都失去双方。中国进口限制的影响远小于美国贸易保护的原因是，机械制造业是这两种进口结构的重要组成部分，而中国只能生产相对低端的产品，而美国可以通过进口这些产品来促进美国的替代生产。然而，美国生产的高科技产品是无可替代的，中国很少通过这种产值的变化来限制美国的出口。

然而，与此同时，应该注意的是，如果美国对中国实施贸易限制，将损害在华美国跨国公司的利益。2013年，美国跨国公司对美国出口85亿美元，占美国从中国进口总额的1.9%。如果美国将中国进口产品的关税提高到45%，跨国公司将损失约57.66亿美元。

图7:美国从在华跨国公司的进口

资料来源:风，天丰证券研究所

贸易限制也将减少美国商品的进口。根据中国出口的100元商品，12.5元将用于进口美国商品。中国的出口损失为1658亿美元，美国对中国的出口将减少207.3亿美元。

同时，这也将增加美国国内消费者的成本。中国占美国进口的21%(约占可限制产业产值的50%)。对中国可限制的工业进口产品征收45%的关税将导致美国进口价格上涨4.5%，美国消费物价指数上涨0.135%(根据托马斯·d(2005)的数据，进口商品价格对通货膨胀的弹性为0.03)，这相当于美国年国内生产总值下降240.6亿美元。

因此，在美国采取45%税率限制从中国进口的情况下，如果中国完全抵制可以限制的产业，美国因贸易战而遭受的损失将达1255.6亿美元:

750亿美元+57.7亿美元+207.3亿美元+240.6亿美元= 1255.6亿美元

直接损失跨国公司损失生产成本，消耗成本增加总损失

按照同样的方法，我们计算了中美两国在不同情况下的税率(表3)，纵向代表美国对中国相关产品征收10%-45%的进口关税，横向代表中国分别将关税提高到15%、25%、35%、45%并抵制美国。

表3:中美税率博弈损失结果计算(单位:亿美元)

资料来源:风，天丰证券研究所

注:例如，28.20(36.35)代表中国损失282亿美元(美国损失363.5亿美元)，阴影部分是中国损失小于美国的情况。

第三，中美贸易战:伤害一千个敌人，损失八百个

只有当美国对中国的进口税率分别为10%、15%和25%时，中国在贸易战中的损失才会少于美国。如果特朗普能利用总统权力绕过国会，在150天内将关税提高到15%，那么中国的关税将分别提高到25%、35%和45%，而全面抵制可以有效对抗美国。然而，如果美国将对中国的征税提高到35%和45%，无论中国采取什么样的报复措施，中国都会比美国遭受更多的损失。

如果美国将对华关税提高到45%，即使中国采取综合措施抵制限制性行业，中国因贸易战造成的损失仍将比美国因贸易战造成的损失多1658亿美元，净损失为402.4亿美元。

然而，我们认为贸易战可能不会顺利开始，也可能不会以全面和激进的形式爆发，而是以局部和渐进的贸易摩擦的形式爆发。

一方面，美国本身将遭受重大经济打击。根据彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)，即使有一场短暂的贸易战，美国也会在私营部门失去130万个工作岗位，占私营部门工人总数的1%。另一方面，美国总统的最高权力只能在150天内对所有进口货物征收不超过15%的关税。国会对超过15%的关税提案拥有否决权，国会和商界之间的关系不容忽视。作为美国最大的贸易伙伴，中国可以通过针对从美国进口的农产品(000061)、机电、航空空设备等行业的贸易反措施，获得与美国谈判的地位。这些贸易反措施可能会导致关税提案遭到美国商界的反对。

事实上，如果中美之间存在贸易战，那也不是为了纯粹的贸易保护。特朗普希望，如果提高关税迫使人民币升值或高端制造业回归，中国的贸易对策也希望有讨价还价的筹码，以换取中国深化改革的时间。正因为他们的意图不在贸易本身，所以爆发全面贸易战的可能性不大，而中美之间的局部和逐渐的贸易摩擦在未来可能会更加普遍。

图8:美国对中国的服务贸易逆差扩大了

资料来源:ceic，天丰证券研究所

附录:

根据标准国际贸易分类(sitc)，国际贸易货物划分如下:

表4:国际贸易商品分类

资料来源:天丰证券研究所

注:sitc5+7+9为资本密集型产业，sitc6+8为劳动密集型产业，其余为初级产品产业。

风险警告

美国对中国发动了一场大规模的贸易战

团队介绍

宋|宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士；中国金融四十论坛专题研究员；许多学术论文、中国人民银行工作论文、cf40系列书籍等的作者。

雪梨

牛津大学金融经济学硕士，主要负责国内宏观和产业经济研究。

去静姝

伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大规模资产配置研究。他曾是曼集团(伦敦)的定量分析师。