曹中铭：独角兽企业回归对A股冲击有多大？

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继中国证监会发布《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》(以下简称《若干意见》)后，5月4日，中国证监会官方网站发布公告，征求对《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)的意见。这也意味着海外独角兽企业的a股回归指日可待。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

继中国证监会发布《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》(以下简称《若干意见》)后，5月4日，中国证监会官方网站发布公告，征求对《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)的意见。这也意味着海外独角兽企业的a股回归指日可待。

无锡PharmaTech (603259)通过ipo进入a股市场，但对于在海外注册的双重股权结构企业，由于现行的规章制度，在私有化前不可能通过ipo在a股市场上市。根据《若干意见》的规定，试点企业的选择标准为在境外上市的红筹企业，市值不低于2000亿元人民币。事实上，这个标准排除了很多红筹企业，大约有7家合格的海外上市红筹企业，即阿里巴巴、百度、JD.com、网易、腾讯控股、中国移动和中国电信。其中，中国移动和中国电信不是所谓的独角兽企业。

《管理办法》正式实施后，东航和网易将能够发行回购协议，以返还a股。事实上，batj和其他企业也表达了对a股回报的愿望。那么，这些独角兽企业的回报将如何影响a股？

无锡药业新股发行时，募集资金规模从57.4亿元大幅降至21.3亿元，市盈率为22.99倍，未超过ipo市盈率23倍的“高压线”。通过发行信用违约掉期返回。如果它的筹资像无锡制药一样公开，它无疑会受到监管机构的攻击。事实上，对于batj来说，检查融资金额很容易，但发行的市盈率可能需要一些麻烦。

目前，阿里巴巴、网易、JD.com、百度等在美上市公司的市盈率不同。以5月4日收盘为例，阿里巴巴的市盈率为47.63倍，网易为20.16倍，百度为24.29倍，京东为-2318.85倍。相对而言，百度和网易目前的市盈率离a股市盈率23倍的高压线不远，但阿里巴巴不同于京东。阿里巴巴的估值远高于23倍，而京东则远低于23倍。特别是JD.com发行cdr时，由于每股收益的损失，如何确定JD.com ipo市盈率将明显影响现有a股IPO市盈率。

另一方面，由于它是一个独角兽企业，它受到市场的广泛关注，而且由于a股的投机氛围，它不会出乎意料的batj等。，在a股上市后会被市场大肆炒作。问题是，batj的“最高”估值会有多高。目前，如果把阿里巴巴、网易和百度的收盘价折算成人民币，它们的股价都高于1000元，远远高于贵州茅台(600519，诊断股)。根据转换价格，阿里巴巴、网易和百度的股价在被炒后会不会高于美国市场？如果发生这种情况，这些独角兽企业的较高股价将对a股市场的独角兽概念股和高科技股的股价起到拉动作用。

事实上，a股不仅需要像batj和网易这样的独角兽的回报，还需要像富士康和无锡制药这样更多的独角兽。与美国成熟市场相比，a股市场仍有太多差距。例如，美国股市排名前五的上市公司都是高科技企业，如苹果、谷歌、微软、脸书和亚马逊。目前，排名前五的a股公司是中国工商银行、中国建设银行、中国石油、中国农业银行和中国银行，它们都是金融业和石化行业，也是一些传统企业。尤其是金融业的银行占据了前五名的四个席位，这也见证了a股与美国股市之间的巨大差距。

独角兽回归a股不仅会影响新股发行时的ipo市盈率公式，还会影响a股的股价结构。同时，也将对未来a股市场的价值投资理念产生影响。传统的价值投资概念主要是投资蓝筹股和白马股，但美国高科技公司(也可称为美国独角兽企业和创新企业)在市值前五名的事实表明，高科技公司和独角兽企业将是a股市场的未来和希望，对高成长性高科技公司或独角兽企业的投资将获得更高更好的回报。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)之前从未染指过高科技公司，但却大举买入苹果股票，这是他价值投资理念转变的结果，显然值得国内投资者学习。

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