皮海洲：“天地板”或“地天板”　推出Ｔ+０　创业板比科创板更加紧迫

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

日前，深圳证券交易所做出最新安排，创业板注册制度将于8月24日正式实施。届时，在创业板上市交易的800多只股票也将受到新的注册制度改革规则的约束，价格上限将从目前的10%调整到20%。同时，创业板上市的新股不受前5个交易日涨跌的限制，5个交易日后涨跌幅度为20%。

放宽价格限制是创业板注册制度改革的重要组成部分。因此，随着创业板注册制度的实施，t+0交易再次被市场推到了风口浪尖。毕竟，t+0和放宽价格限制是孪生兄弟，把它们分开是一个不完整的系统，也是一个不完善系统的表现。

价格限制的放宽意味着股票的波动将增加0。例如，IPO上市前有44%的涨跌幅限制，但44%的涨跌幅限制解除后，IPO上市当天的IPO涨幅可能达到200%、300%甚至更高，但其涨跌的空期也相应增加，可能达到30%或50%。旧股票的涨跌幅度从10%调整到20%，这意味着“地板”的收益将达到40%以上，而“地板”的损失将达到近40%。至于10%和20%的幅度，这是很常见的。

对于投资者来说，空市场波动性的增加是一把双刃剑。如果投资者很好地把握了节奏，他们可能会获得更高的回报，例如，“地板”的回报可以达到40%。当然，如果节奏不对，投资者的损失也会增加。例如，失去一个“天空地板”接近40%，这也意味着市场的投资风险将增加。

面对放宽价格限制后空股市波动性的增加，有必要有一种与之相匹配的股票交易模式，即t+0交易模式。这两者相辅相成。例如，面对“天地板”带来的好处，当天买入股票的投资者不得不进行t+0交易。第二天交易时，股价可能会越来越低，煮熟的鸭子可能会飞走。面对可能出现的“空中楼阁”，投资者既要防范风险，减少损失，也要止损尽快离场，这也需要t+0操作，否则投资者只能眼睁睁看着自己的投资损失增加。因此，面对放宽价格限制的政策，市场呼吁推出t+0交易。

显然，管理层也听到了市场的声音。因此，在科技局率先放宽价格限制后，上海证券交易所积极研究t+0交易的可行性。为防止t+0交易引发市场投机，同时及时纠正投资者操作失误，或在投资者盈利时及时保障投资者安全，上海证券交易所于今年5月底提出“单笔t+0交易”的概念，称正在“研究推出单笔t+0交易”。“单笔t+0交易”真的可以缓解科委放松价格限制后市场的迫切需求。

就创业板而言，在正式放宽价格限制后，其对t+0交易机制的需求比科技局更为迫切。毕竟，国科会为投资者设定了50万元的门槛，这使得a股市场的大多数中小投资者无法进入国科会。因此，即使科技局不实施t+0交易，也不会损害绝大多数分散的小利益，这可以让监管机构放心。

但是创业板的情况不同。因为创业板对投资者设定的门槛只有10万元，远远低于科技股，这意味着更多的小公司可以挤进创业板市场。特别重要的是，在注册制度实施前，在创业板开设账户没有财务门槛，这些开设账户的投资者在注册制度实施后可以继续在创业板进行股票交易。因此，投资者几乎没有资本门槛，大量小公司也将在登记制度实施后进入创业板股票交易。

然而，中小投资者抵御风险的能力显然有限。因此，面对股价涨跌放松后的上涨幅度，中小投资者有必要采取措施防范风险，这种措施就是t+0交易。通过t+0交易，投资者在获利时可以及时获利，避免坐过山车；在下跌时及时止损，避免造成更大的投资损失。可以说，t+0交易是在价格涨跌被放松后保护投资者，尤其是中小投资者的有效手段。由于参与创业板的中小投资者越来越多，在创业板推出t+0交易比在科技局推出t+0交易更为迫切。考虑到防止市场投机的因素，率先在创业板尝试单一的t+0是可以的。

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