苏宁金融研究院：A股回调，上车还是下车？

本篇文章1815字，读完约5分钟

自7月以来，主要a股指数的成交量迅速上升，并在过去两个交易日进行了调整(见图1)。上升的市场情绪开始摇摆:这是股市的正常调整(意味着上车)还是牛市结束的前奏(意味着下车)？

下面，我们将与您分享我们的观点。

从历史上看，牛市的道路是曲折的

让我们看看最近的两次牛市。第一轮是2005年7月至2007年10月，上证综指从998点攀升至6124点。然而，从图2可以看出，在本轮牛市中，上证综指至少经历了四次明显的周期性回调。第二轮从2014年7月至2015年6月。上证综指从1990点以上上涨至5178点，其间也经历了多次不同程度的调整。

根据以往牛市的数据，这两个交易日的小幅调整更像是市场快速上涨后的正常回调。

本轮牛市的特征和基础

当前市场是否是牛市是毫无疑问的。从技术指标来看，目前的市场至少是技术牛市。从各种指数(图3)和行业(图4)的涨跌来看，本轮牛市的结构分化特征非常明显，但此前自7月以来表现疲弱的指数和行业有明显的补偿性增长。

从图3可以看出，7月前主要a股指数的涨跌差异很大，创业板指数表现最好，上证综指表现最差。自7月份以来，较弱的指数弥补了涨幅。但从今年以来的情况来看，a股指数分化相当明显，增长方式明显占主导地位。

再看行业，从图4可以看出，今年表现最好的行业是制药生物、食品和医疗、电子和计算机，自7月以来最明显的补偿性增长是非银行、有色金属和国防军工。

回顾2017年至今a股走势，有两条非常清晰的主线:一条是价值发现，另一条是技术。两条主线推动消费类股、科技类股和医药类股(消费和科技相结合)依次上涨。

消费类股上涨的基本逻辑非常可靠。随着居民财富的积累，消费而非投资已成为推动中国经济增长的主要引擎。2017年，中国已经超过美国，成为世界上最大的消费市场。消费领域的领先公司规模庞大，增长迅速，并享有市场红利。但是，在当时的a股中，这类公司的价值并没有被完全发现。随着a股的双向开放，越来越多的外国投资者开始配置a股。具有全球比较优势和价值被低估的消费品股票被国内投资选择和驱动。消费类股迎来了戴维斯的估值和利润双击，并一路上涨。

科技股的上涨是另一回事。科技股的崛起是政策红利(以科技企业为重点的资本市场改革)和工程红利共振的结果。

7月份a股的快速上涨使市场发展主线发生了一些变化。7月份a股迅速上涨的驱动因素之一是广泛的货币，a股就像一艘船，资本就像水，当水上涨时，船也上涨。资金的涌入导致了a股估值的上升和“水牛”的形成；我们认为的另一个因素是政策层面，证据是以经纪公司为代表的非银行金融的快速增长，以及科技股和创业板的不断崛起。因此，本轮牛市既是资本市场，也是政策市场。

市场前景展望:关注“点刹车”效应

目前，市场最关心的两个问题是:第一，如何去追市场，它是一个快牛，还是一个慢牛？第二，市场的主线是什么？风格有变化吗？消费品股、科技股和医药股的风还会继续吹吗？还是金融股和周期性股票的春天？

首先，我们回答第一个问题。我们认为我们不能在资金或政策上支持快牛，它更有可能是慢牛模式。

从资本角度看，10年期国债利率在第二季度初迅速下降，降至2%-2.5%的区间，然后明显反弹。我们预计第三季度将在2.6%-3.1%之间波动，这表明央行在货币宽松方面非常谨慎。

从复工生产和经济复苏来看，由于疫情的有效控制、医疗物资的出口和报复性消费，经济呈V型反弹。然而，第三季度经济复苏将受到一些结构性因素的制约，复苏势头可能放缓。

最后，快速牛市不利于资本市场改革的有序推进和改革目的的实现。一旦市场出现快速牛市的迹象和趋势，监管机构将通过“刹车”的方式给予有力的提醒。上周，中国证监会做了一个基金配置的明显例子。

当前的宏观环境可以用“宽信贷、低通胀、强改革”来形容。这种市场结构更有利于特定行业的金融股，如成长股和券商。与此同时，新冠肺炎疫情的发展仍存在很大的不确定性。此外，在基金持有消费类股之前，具有很强业绩确定性的消费类股可能仍会受到资本的追捧。

本文转载自《苏宁财富信息》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！