冯福章：睿创微纳中报——实现净利润（3.08亿元，+376.70％），超市场预期

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作者:冯福章，安信证券副总监，军工行业首席分析师

事件:公司发布中期报告，2020年上半年实现收入(6.93亿元，+172.86%)，为母公司净利润(3.08亿元，+376.70%)，超出市场预期。只有第二季度实现收入(4.62亿元，+201.23%)，这应归功于母公司净值(2.23亿元，+438.85%)。

1.温度测量是一个重要的增量，但扣除温度测量后的增长仍然突出。20h1公司实现测温收入2.41亿元，同比增长545倍，非测温收入(4.49亿元，+77.60%)。其中:

①军品收入(1.63亿元，+129.90%)，占总收入的23.58%。目前，许多型号已经陆续交付。2020年上半年，新增4个支持重点项目。预计未来两年将陆续完成研制、定型和批量生产交付，两个重点项目将进入定型和批量生产阶段，为军品的高增长打下良好基础，并关注“十四五”期间导弹制导产品大批量生产的可能性。

②国内民用产品市场实现收入3.13亿元，其中国内测温收入1.31亿元，非测温收入1.82亿元。公司12μm全系列红外探测器的大规模量产和出货，不断扩大了国内和国际市场份额，进一步拓展和巩固了与国内下游龙头企业在人体体温测量、工业温度测量、电力温度测量和消防领域的原有深度合作，积极加强与国内aiot龙头企业的合作。加快汽车驾驶红外夜视产品的推广；进一步扩大智能服装和消费电子产品市场，空是可以预期的。

③海外市场实现收入(2.17亿元，+172.09%)，其中户外产品仍实现收入(1.07亿元，+30.33%)，尽管疫情造成了负面影响。该公司的产品具有成本效益，在大规模生产12μm红外探测器方面具有先发优势。它已与许多国际知名品牌达成战略合作，并巩固了其国际化战略。温度测量是海外主要的增量来源，收入1.1亿元。考虑到防疫和控制的趋势，预计有持续增长的能力。

2.毛利率和净利润大幅上升。20h1公司毛利率为62.86%，同比增长11.48%，主要原因是:①由于防疫等需求端，价格端影响了价格维持；②产品规模效应和产品技术改进降低了成本；③随着产品结构的变化，高附加值、高毛利率的检测设备和整机将增长更快，预计2020年毛利率将持续增长。同期实现净利润44.50%，增长19.03%，主要是由于经营费用和R&D费用小幅增长，其中R&D费用(6900万元，+46.10%)。作为一家专门开发非制冷红外热成像和mems传感技术的半导体集成电路芯片企业，该公司不断提高其红外器件能力，扩大其红外产品类别，并将其应用扩展到激光、太赫兹和微波等新技术领域。据估计，每年的R&D费用将保持不变。

3.库存、应付账款和合同负债都大幅增加。公司提前收到1.09亿元，比年初大幅增加1500万元；期末存货为5.25亿元，其中原材料、存货和自制半成品分别为204万元、73万元和1.63亿元，分别比期初增加123%、205%和30.4%；在应付账款1.52亿元中，货款1.24亿元，同比增长91.3%，这都反映了公司做好了生产和库存准备，满足了全部需求。考虑到探测器、机芯和整机的生产周期一般分别为6.5个月、1-3个月和1个月，基本上为年度性能增长奠定了基础。

4.生产能力几乎每年翻一番。该公司与晶圆代工厂共同建造的8英寸mems晶圆生产线已投入大规模生产，月生产能力为1500片，年产各种类型芯片360万片。生产能力的限制主要在包装过程中。目前，公司的金属包装和陶瓷包装检测机产能达到50万台/年，新的晶圆级包装检测机生产线产能达到100万台/年；完成晶圆级模块生产线建设一期，产能50万台/年；整机生产能力，如家用外观监测产品和温度测量产品，已增加到每年20万件。目前，公司的固定资产和在建工程分别为(3.13亿元，+38.31%)和(2100万元，+133.44%)。扩能投入的固定资产有限，预计明年将有较大改善，产能释放后净资产收益率将持续提高。

5、对公司的长期增长坚信乐观。该公司是中国非制冷红外探测器的领导者，技术领先于中国，技术领先于世界，军事渗透率低。国内替代推动瞄准和制导等产品逐渐进入批量生产和批量生产的节奏。由于疫情的影响，民用产品逐渐成为图像传感器的标准，安防、消费、汽车等终端市场不断开放，增长空间不断扩大。公司长期增长突出，年度业绩预测提高12.5%，分别是20年和21年的61倍和43倍。

详情请参考前一份报告:“国内非制冷红外探测器水龙头，军事安装速度加快，民用应用场景和普及率不断提高，打开市场空室”

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