温彬：LPR未变 货币政策转向结构性宽松 ——2020年7月LPR报价点评

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作者:文彬，中国民生银行首席研究员

【新闻】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心宣布，2020年7月20日，贷款市场的一年期报价利率为3.85%，五年或五年以上的报价利率为4.65%。上述lpr在下一个lpr发布前有效。

[意见]

7月份，lpr报价发布，一年及五年以上的lpr等于前一次报价。本月的lpr报价没有下降，基本符合市场预期。原因是最近中央银行进行反向回购和mlf操作时，政策利率保持稳定，市场利率中心逐渐上升到政策利率附近。根据以往的经验，反向回购的政策利率，特别是多边基金，将保持不变，低利率报价将在本月保持稳定。特别是最近资本利率中心和银行边际成本的上升，表明本月低利率报价将保持不变。

从央行流动性监管的角度来看，央行近期货币政策操作明显更加谨慎，没有进一步运用降低RRR和降息等操作，主要是通过公开市场操作和mlf。风向标显示，本月共有4000亿元的mlf到期(2000亿元应于7月15日到期，2000亿元应于7月23日到期)。此外，2977亿元定向中期贷款(tmlf)已于7月23日到期。7月15日，央行启动了4000亿元人民币的mlf操作，以对冲到期金额，并没有进行过度延续。预计下半年货币政策运行将趋于正常，主要是通过结构性宽松来支持制造业、中小微企业等实体经济的薄弱环节。

今年上半年，广泛信贷的效果显著，有助于加快经济复苏。第二季度，中国经济增速转正至3.2%，主要经济指标逐步改善。但是，在下一阶段，经济复苏和发展过程中仍存在许多困难和挑战，保持中小企业等市场主体、确保就业和民生仍然是当前工作的重中之重。6月17日，国务院提出给企业利润1.5万亿元。贯彻好这项政策意义重大。据央行介绍，1.5万亿元的利润有三种方式，一是降低利率，二是使用直接的政策工具，三是通过银行降低收费。其中，约9300亿元已通过下调贷款和债券利率实现，这表明降低成本仍是下一阶段货币政策的核心。因此，降低RRR和降息的传统政策仍然是必要的，下半年降低RRR和降息仍有一定的可能性，从而引导银行减少压降的扩散，降低社会融资成本。此外，要进一步加大发挥结构性货币政策作用的力度，提高政策的直接性和准确性，配合加强资本流动监管，规范资本空转移套利等行为的治理，有效利用必要领域的宝贵信贷资源。同时，要提高金融风险防控能力，为经济复苏和发展提供稳定的金融支持环境。

表反向回购、mlf利率和lpr

注:黄色是降息的时间点。

资料来源:中国人民银行。

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