陆晨：疫情黑天鹅羽翼下的Day Trading日内交易II

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未知未知未知未知

美国前国防部长拉姆斯菲尔德曾说过一句著名的发人深省的话(见下图)，其核心含义是世界上总有一些人类不知道的东西是他们不知道的，即所谓的“认知的第四象限”，即黑天鹅风险的巢穴和聚集地。

黑天鹅年的新时尚:日交易，完美风暴

2020年新冠肺炎病毒的爆发彻底改变了人们的一切，从整个世界的政治经济格局到社会工作的生活方式、家庭关系，以及对生命意义的重新理解和定位。我们突然发现，我们认为自己知道的并不是最基本、最重要的事情。

时尚是文化、时代和外部环境的综合产物，它随着时间的推移和社会的发展而演变或周而复始。日间交易曾在2000年影响了整整一代美国年轻人，20年后奇迹般地卷土重来，并在流行病爆发和美国各州关闭城市时成为新一代美国年轻人追求的“时尚”。

日内交易在华尔街有着悠久的历史，华尔街的许多传奇交易者因从事日内交易而闻名，成为无数投资者崇拜的“偶像”。从下一篇文章开始，我将系统地介绍日内交易的方法和理论、风险管理的操作模式以及历史上一些著名的日内交易策略，敬请期待。

华尔街的投资模式也是跌宕起伏。它经历了以主观交易为主的主动管理模式，以及被动管理的指数投资和etf的兴起，将对冲基金的主动管理彻底赶出了神坛。投资者选择成本低、透明度高、交易流动性好的交易所交易基金，以节省完成投资操作的时间和精力，达到事半功倍的效果。

被动投资和etf在全球的流行使得一度被视为“至高无上”的盘中交易变得困难。从千禧年到2020年，它几乎被美国投资者完全遗忘。相反，所谓的“全天候”投资组合，无论市场环境如何变化，我都不会改变。

在过去的几十年中，一个引人注目的投资组合是60/40组合，即所有投资基金的60%投资于股票市场以享受股票市场带来的长期利益，其余40%投资于更安全的债券市场。这个投资组合没有辜负人们的期望，在过去的几十年里平均回报率超过10%。

正如上一篇关于日内交易的文章中提到的，林迪效应无处不在，时间是真正的主人。每一件事、每一个交易策略和每一种方法论，只有经过时间的无情考验和伤害，才能判断它是真是假。书籍是林迪效应最适用的行业，有许多著名而不朽的世界经典，激励着一代又一代人不断进取，走过他们的一生。在金融书籍中，有一本改变了整个投资哲学和模式的书出版于近半个世纪前，还有一本是普林斯顿大学经济学教授伯顿·马尔基尔写的《华尔街上的随机漫步》；它于1973年首次出版，现在是第12版。

马尔基尔的观点是，短期市场波动使得股票难以预测，个人投资者很容易被幻觉误导，做出错误的投资决策，导致经济损失甚至崩溃。因此，应该允许个人投资者将其大部分资金投资于代表广泛市场的指数基金。他的开创性思想引发了数十年来指数投资的被动管理浪潮，席卷全球，彻底改变了人们的投资观念，推动了风靡全球的etf的诞生和快速发展。

戴夫·波特诺伊，2020年美国日交易的领导者

每个特定的时代都需要自己的象征性人物。在上一篇文章提到的千禧年里，美林的明星分析师亨利·布洛杰特(henry blodget)因“正确”预测亚马逊的股价而闻名。

2020年，在史无前例的新冠肺炎病毒疫情下，美国投资界出现了一个日内交易者:戴夫·波特诺伊。由于他的职业体育博彩业受到了疫情的重创，他在居家隔离期间毅然进入高风险的股票日交易市场，并获得了可观的利润。

流行病肆虐的纽约是流行病预防中心，也是美国前一阶段疫情最严重的地方。美式足球、nba篮球、足球和曲棍球都幸免于难，他们被迫停止所有比赛。大卫·博诺伊创建的酒吧凳体育博客失去了所有的核心内容来源，博诺伊不知所措。然而，他很快找到了一个同样激动人心的选择:动荡而快速发展的股票交易市场。

2020年1月，在线游戏公司佩恩国家博彩公司佩恩宣布，它以1.63亿美元现金和股票的价格购买了巴洛特的股票。波特诺伊估计他的净资产超过1亿美元。他说，到目前为止，他已经将500万美元存入他的当天交易账户。

体育赌博在美国是一个巨大的产业。在流行期间，许多体育赌徒和千禧一代游戏玩家现在转向股票市场的盘中交易。在线股票交易平台罗宾汉等在线交易平台的注册证明了这一变化。博诺伊已经成为美国盘中交易热潮的代言人。他在推特上实时直播他的当天交易，这样他的追随者可以一眼看到他数万美元的每日交易记录。

这轮盘中交易的客户表现出明显的回暖趋势，他们发现“许多专业交易者错过了机会。”根据美国在线交易商td ameritrade的数据，个人投资客户开始购买今年3月遭受重创的航空公司和邮轮运营商。自5月触底以来，空航空公司的股价上涨了85%,而挪威邮轮公司的股价自3月18日以来飙升了125%。

博诺伊可以很容易地说出他几乎每笔交易的买卖价格，他以低价抢购了邮轮运营商和空航空公司的股票。他的最佳交易是在两家空航空公司——灵捷航空公司和波音公司，这两家公司分别获得了169%和58%的利润。他还在赫兹汽车租赁公司的日内交易中赚取了130%的丰厚回报，该公司最近宣布破产，令人羡慕。

博诺伊在推特上抨击了沃伦巴菲特，伯克希尔哈撒韦公司的投资大师。出售空航空公司股票的决定是错误的，尽管冠状病毒的流行导致许多人无法旅行，这使得空航空公司付出了沉重的代价。他随后对巴菲特的攻击增加了一倍，称巴菲特是一个过时的“无足轻重”的投资者。

“我不是说我的投资生涯更好。...他是最好的投资者之一。”“我是新一代的投资者，没有人能说沃伦·巴菲特在股市上比我强。”我比他好。这是事实，没有任何论据。”。他还谈到了他是如何一天赚近30万美元的，但他错过了赚更多美元的机会，因为他卖得太早了。

“聪明的钱”在罗宾汉的账户里，而愚蠢的钱是亿万富翁的对冲基金

20岁的普渡大学学生卡梅伦·科尔曼(Cameron coleman)大约在一个月前开始投资，当时他的一个朋友与他分享了罗宾汉开户的推荐链接。科尔曼曾经是一个狂热的体育迷，但在流行病隔离期间转向了股票的盘中交易。现在，他的两个通常用来玩游戏的电脑终端显示跟踪股票，他最初的50美元投资已经达到260美元。

索罗斯在千禧年的合伙人、传奇投资人斯坦利·德鲁肯米勒(stanley druckenmiller)在6月初接受cnbc“大声疾呼”节目采访时表示，自3月23日股市触底以来，他的回报率只有3%，而S&P 500指数上涨了43%。

德鲁肯米勒说，在他40多年的职业投资生涯的跌宕起伏中，他“在市场上经历了多次深刻的教育，使他非常谦虚”，而过去的几周无疑“属于这一类”！

在2008年的金融动荡中，凭借他的勇气和运气，他向空出售了一个复杂的信用衍生品cdo，并一举赢得了150亿美元的荣誉，这是对冲基金行业的最高单笔收入。但现在，在金融动荡之后，约翰·保尔森的约翰·鲍尔森多年来一直在进行不利的投资，并在屡遭失败后不得不将资金返还给客户，成为最后一个退出对冲基金业务的人。鲍尔森在7月初表示，他将把自己的公司改造成一个家庭金融办公室。

博诺伊说:“如果这些人真的像他们说的那么聪明和优秀，他们就不会整天在推特上发短信攻击我，而是享受在游艇上的生活。”。

交易就是买卖风险和运气

自1987年10月“黑色星期一”股市崩盘以来，人们一直在问同样的问题:股市的大幅下跌和大幅波动:罪魁祸首是电脑编程交易吗？然而，真正令投资者担忧的应该是各种金融创新产品的激增及其对市场的相关影响。

这些不同的新产品为大量投资者提供了不同的特殊风险敞口。一些金融产品，如交易所交易基金，极大地简化了人们的投资过程和操作，但同时，它们也让投资者降低了对市场风险的警惕，认为金融和技术创新带来的变化将排除风险，坐以待毙。

正如《黑天鹅》的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在他的另一本著名著作《反脆弱性》中所描述的那样，科学是建立在偶然性、随机性和不确定性的基础上的。科学的发展是为了减少偶然性和不确定性，从而使“因为——所以”的科学逻辑关系存在于更多的事物中。然而，科学一直在追求确定性，但稳定性在复杂且相互关联的系统中隐藏了更多的“弱点”和“黑天鹅风险”。

投资者为获得特定类型的风险敞口而使用的ETF和其他金融创新工具的激增，可能会给市场带来流动性幻觉，与此同时，它已悄然成为市场波动的催化剂。无论哪种金融产品，市场的实际交易流动性都是有限的。当市场情绪发生变化，所有人(无论是人还是机器)都想逃离狭窄拥挤的出口市场时，由人们的恐惧造成的市场波动就被推到了顶点。

在著名的欧洲期权定价公式中，波动率不是孤立的，而是与时间紧密相关的。当时间充裕且交易有序进行时，波动性不会受到冲击；然而，在短时间内，许多投资者涌向同一个方向交易，当天交易的波动性肯定会上升到天空。

在过去的十年里，金融市场的交易量几乎翻了一番。基于机器的程序化交易一直在稳步增长，高频交易现在占了整个市场交易量的绝大部分。程序交易的批评者断言，算法交易相互影响的相关效应是导致市场趋势剧烈波动的罪魁祸首。

专业人士是纽约证券交易所交易大厅的现实做市商，在市场流动性不足的情况下，有义务干预股票交易，特别是在交易速度慢、买卖价差扩大的市场，以提高市场流动性。虽然程序化的机器交易是完全不同的，没有这样的责任和义务。

当流动性充足时，市场交易将在狭窄的买卖价差下进行。然而，在动荡的市场环境中，如果这些机器做市商“感觉到”交易风险正在显著上升，他们将大大增加他们负责的股票的买卖价差，使市场在一眨眼之间(事实上，它比一眨眼快一毫秒或一微秒)，控制交易中的信息不对称风险，并抑制交易量和速度。

下图显示了标准普尔500指数的日内平均波动。从1962年到2018年，年均波动幅度为+0.45%。平均日变化范围约为1.4%。波动性最高的五年依次为2008年(平均范围2.75%)、1974年(平均范围2.59%)、1980年(2.21%)、1975年(2.17%)和1970年(2.1%)。

相比之下，尽管10月19日股市崩盘，标准普尔指数单日暴跌22.6%，为当时历史最高水平！但在1987年，平均波动仍处于休眠状态。2017年，日内平均交易区间最低，为0.5%。2020年，这一数字翻了一番，略高于1%，但仍远低于历史平均水平。宏观证据显示，除了2008-2009年的金融危机之外，每日波动的百分比范围实际上大幅下降。

那么，一天内的波动性如何？日内波动会增加吗？下表显示了自2010年以来，标准普尔500指数(Standard & Poor 's 500 Index月份期货合约在每年10月份前两周的1分钟波动幅度(11月和12月的数据一直延续到去年)。

该表还显示了S&P 500在每年9月中旬的收盘价波动。数据显示，10月前两周的日内波动与前一个月的日内波动有66%的相关性。换句话说，前一个月的日内波动可以很好地预测未来两周的日内波动，而2011年是这两个指标中波动最高的一年。今年的波动指数达到了历史最高水平，即2月5日达到了112%，是2008-2009年危机期间最大波动峰值的三倍。

cnbc的吉姆·克拉姆(Jim cramer)是千禧年的标志性人物，他最近谈到了当前日内交易和投资环境的巨大危险。他在“疯狂的钱”节目中说:“一切来得太容易了，现在我们所有人将不得不与那些一心要迅速致富的人一起遭受痛苦的打击。”他将当前的投资环境描述为“猖獗的投机”，就像千禧年崩溃前的疯狂投机一样。