张锐：赴美上市中资公司务必德艺兼修

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瑞星咖啡的财务欺诈仍在发酵。除了像iQiyi和who这样值得学习的明星之外,“中国股票”已经被空 head纳入攻击范围，并被攻击了几轮，证券交易委员会(sec)主席Jay Clayton也亲自上台摇旗呐喊，提醒投资者不要在最近的股票互换中把资金投资于在美国上市的中国公司的股票。这是sec主席有史以来第一次公开提醒投资者远离在美国上市的中资企业。

自第一家中国民营企业侨兴环球在纳斯达克上市以来，已经过去了20多年。根据wind发布的最新数据，截至目前，已有480多家中资企业在美国上市，形成了道琼斯和纳斯达克市场独一无二的“中国股票”资本阵容。然而，随着总量的不断扩大，中资企业赴美上市的过程也因违规穿信、财务欺诈和过度包装等问题而显得波折重重。

正如瑞星咖啡在“丑陋”爆发后首次吸引了自己的股票连续暴跌一样，美国任何一家上市公司的违规结果都被抖落出来，大量“中国股票”集体暴跌，随之而来的是更多的美国上市公司。进入空 institution/きだよ.对上市中资企业信用的盘查势必会制约更多在美上市企业的步伐，这将大大增加整个中资企业赴美上市的机会成本和实际难度。十年前，东方纸业和鲁诺国际等四家公司因虚增利润和伪造销售合同而受到惩罚。随后，中资企业在美国上市的大门几乎被关上了。今年以来，只有四家中国公司在美国成功上市。

当然，“中国证券交易所”信托危机酝酿的一系列不良后果不会仅仅停留在资本市场层面。一方面，“中国股票”股价的大幅下跌和首次公开发行的大幅放缓直接侵蚀了风险投资/私募股权的退出绩效。风险投资作为“经济人”最原始的反应，会降低中资企业的好感和信任，甚至做出“用脚投票”的选择。此外，不能排除这种信用崩溃将会完全传导到整个风险投资产业链，从而延缓中资企业特别是成长型企业的发展和成熟进程。另一方面，在美国上市的中资企业在国外市场，尤其是在世界上最发达的美国资本市场，不仅展示了自己的投资价值形象，也展示了一个国家和民族的声誉。即使是很小的负面影响也可能被放大成对整个中国经济、政府和人民的诚信的重大挑战。

不难看出，任何在美国上市的中资企业实际上都承担着非常重大的利益关系。显然，其进入海外资本市场的角色不应满足于上市公司的标签，而应充满高质量。信用发言人身份。同样，作为一个公共企业，对企业使命的逻辑认知显然不能仅仅停留在成功实现ipo的阶段层面，而必须时刻保持危机感和忧患意识，同时向海外资本市场渗透和渗透全方位的道德和艺术技巧。

许多20年前、甚至10年前在美国上市的中国企业不熟悉美国资本市场的规则，也难以适应海外投资政策环境，这导致它们经常踩上监管和道德的红线。与此不同的是，如今许多赴美上市的国内企业都是瑞星咖啡等行业的领军企业。对海外资本市场政策的解读和接受，以及专家团队强大的服务能力，都是不容置疑的，更不用说东方纸业、鲁诺国际、麦考林等违规者留下的教训了。那么，为什么即使像瑞星咖啡这样的明星公司仍然走上金融欺诈之路呢？归根结底，这是运气和赌徒的心态。

除了上市公司熟悉的负责严格审查会计师事务所的sec和pcaob之外，像泗水和香橼这样的机构对许多人来说并不陌生。然而，美国证券市场的执法主要不是由政府监管和惩罚驱动的，而是由市场导向的利益驱动的。做空机构做空任何一家上市公司不仅会明目张胆，而且会经常与独立的调查机构共舞，而后者具有强大的市场调查和分析能力，其准确捕捉到的“困难”目标会被作为理想的标本送来。/”此外，美国证券市场上还有一些被称为“秃鹰”的律师事务所，专门研究上市公司的招股说明书。一旦发现缺陷并给投资者造成损失，他们将立即鼓动投资者提起集体诉讼。仅今年以来，联想集团(港股00992)、58桐城、爱奇艺以及向谁学习都受到了不同程度的炮轰。从过去学习，从未来学习。在保持清洁的同时，中资企业不应该缺乏必要的警惕，还应该对市场有更多的敬畏。

通过比较发现，中资企业在登陆美国资本市场的海外公司中占很大比例，这不仅是因为中国和加拿大在美国股市拥有最多的外国公司，也是因为a股市场根深蒂固的“欺诈文化”的影响和变异。事实上，随着监管体系的完善和打击恐怖活动的加强，国内资本市场的金融欺诈行为得到了有效遏制。然而，根据中国证监会的最新消息，自去年以来，已有多达22家上市公司因财务欺诈被调查，另有6家因财务欺诈被移交公安机关处理，另有18家企业受到行政处罚。对于一些在美国上市的公司来说，虽然由于门槛限制而无法进入a股市场，但他们可能并不熟悉国内股市上市公司的欺诈行为，并且由于利益和目标的丧失，很容易将它们用于国外目的。然而，我们必须警惕的是，除了像饿狼一样潜伏在我们周围的市场“猎取”力量之外，美国监管者对欺诈的惩罚要比中国严厉得多，企业付出的最终代价自然会格外沉重。

因此，作为植根于美国资本市场的生存之道，中资企业应自觉隔离和大力屏蔽a股市场中存在的“假文化”，以不做假账为道德底线，始终遵守，以合规为职业道德的永恒控制，以严格依法经营为核心理念。在这方面，我们特别要指出的是，许多“中国股票”的财务欺诈与业绩损失的基本面直接相关，即为了掩盖实际损失或美化财务业绩而冒险，但需要注意的是，就像允许亏损企业上市一样，美国证券市场对上市公司的财务损失也保持着很高的容忍度。无论是中资企业还是美资企业，只要股价不跌破1美元，即使亏损多年不好转，也不会引发退市的风险，而对于一家在美国上市的公司来说，由于经营模式失败或经营业绩不好，股票最终跌破1美元，不得不退市。前者可能赢得投资者的记忆和遗憾，而后者只能遭遇市场唾弃和滥用；前者可能在退市前被重新发现为空壳资源的价值，而后者只能被不可逆转地扔进股市的垃圾堆。

脚踏实地地做生意，最大限度地减少资本运营的幻想，是一条值得中资企业不断比较和自主的商业规则。必须承认，在美国的注册制度下，许多中资企业可能会“病”上市(如盈利模式不成熟、亏损严重等)。)，其业绩增长很难表现出稳定性和可持续性。同时，美国投资者也缺乏一条清晰的路径和渠道来直接了解“中国股票”的真实面目。因此，市场不排除非理性情绪。在这种情况下，追逐高股价不能代表企业的真正价值；特别是在ipo市盈率普遍膨胀、后续股价泡沫明显存在的前提下，企业管理层无法放大未来资本运营的幻想，甚至误判企业的战略方向。值得注意的是，与资本运营相比，中资企业需要创造和提升更有效的实体商业模式以及由此衍生的盈利能力，以证明和增强自身实力。资本市场支持和美化的任何其他东西都可能是镜中的月亮和水中的花朵。

(作者是中国市场学会理事和经济学教授)