配债增速放缓 存款成本大增 息差制约LPR——从上市银行年报看债市走向（海通

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债务配置的增长率放缓，存款成本大幅上升，利差限制了低利率

——从上市银行年报看债券市场走势

(海通固定江培山)

摘要

上市银行19年年报相继发布。我们分析了41家a股和h股上市银行的资产负债表结构、生息资产和付息负债的平均余额以及收益和成本的变化。

资产结构:在生息资产中，贷款比例上升，债券投资分化，同业下降。19年来，银行资产增长率持续上升。从生息资产平均余额的变化来看，与过去19年相比，各银行的平均贷款率都有所提高，其中农村商业银行的增幅较大；债券投资的比例是分散的，其中只有大银行略有增加，而城市商业银行的下降更为显著；银行间资产比重略有下降，农村商业银行比重大幅下降。

股份制银行与城乡商业银行的结构优化。在计息负债中，只有大银行的存款比例略有下降0.3个百分点，而其他银行的存款比例有所上升。就债券发行比例而言，股市变化不大，大银行略有增加，城市商业银行和农村商业银行有所下降；除大银行外，其他银行的银行间负债比例均出现下降迹象，其中股份制银行降幅最大。

净息差:主要银行恶化，而其他银行改善。股份制银行和城市商业银行净息差的改善是由于资产收益率的提高和负债成本的降低(低成本存款比例增加，高成本同业负债比例下降)；尽管大银行的债务成本比率下降了，但生息资产的收益率下降得更多(主要是由于贷款收入的下降)，净息差缩小了；农村商业银行资产平均收益率逐月高于债务成本比率，导致净息差大幅上升。

表内风险偏好继续下降，而表外财务管理继续上升。从贷款结构来看，房地产和企业贷款比重下降，不良率高的高风险行业贷款比重下降，低风险行业贷款比重保持稳定，表明表中风险偏好进一步降低。在表外财务管理方面，自18年后半期以来，表外财务管理的规模开始一个接一个地上升。2019年，45家a股和h股上市银行表外无担保理财规模为21.4万亿元，同比增长9.5%，环比增长9.7%。今年2月以来，理财产品的收益率明显高于同期信用债券的收益率，因此有必要防范银行理财成本和空.资金转移的压力

存款成本大幅上升，而利差限制了lpr的报价。得益于货币宽松政策，银行的市场化债务成本明显下降，但占比重最大的存款成本继续上升，并反弹至2015-2016年的水平，表明存款的竞争压力仍然很大。我们计算出的19年来lpr报价银行的平均净息差为1.96%，低于行业整体水平，比18年差3个基点，比19年上半年差6个基点。lpr报价银行的低净息差和刚性且不断上升的存款成本导致报价银行减少lpr报价点数的意愿下降，后续lpr报价的压力下降可能主要取决于政策利率的降低。

银行债券购买增速放缓，债券市场供给压力加大。自19年后半期以来，银行债券购买增速再次放缓，银行间债券头寸增速从19年年末的20%降至20年3月的12%。我们估计，5月份的政府债券供应量将超过2016年4月份的纪录高点。由于供给压力，银行债券购买增速将放缓，长期利率压力将更大。

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上市银行19年年报相继发布。我们对a股和h股上市银行的资产负债表结构、生息资产平均余额和付息负债进行了分析，发现银行资产增长率略有上升，净息差变动被分割，资产方贷款比例上升，风险偏好下降，债券投资被分割。在债务方面，各类银行表现出分化，股份制银行、城市商业银行和农村商业银行的债务结构得到优化。大型商业银行存款比重下降，银行间负债比重上升。总体而言，银行表内风险偏好持续下降，表外财务管理持续上升。

1.资产增长率持续上升

19年来，银行资产增长率持续上升。2019年，41家a股和h股上市银行(不含长沙、Xi、金州、甘肃、九江、江西、漳州、沪农商业、苏州、金商、贵州银行(港股06199))总资产达到192.5万亿元，整体同比增长8.91%，略高于19h1的8.87%，与19H1相比，央行月度数据显示，商业银行总资产增速为与18年相比，全年总资产增长率明显上升，2020年以来进一步大幅上升。19年末，上市银行总资产同比增速略高于行业整体增速。

只有一家银行的总资产同比收缩，主要是由于银行间资产的收缩。截至2019年底，在41家上市银行中，只有哈尔滨银行(香港股票06138)的总资产同比收缩，同比下降5.3%。哈尔滨银行总资产同比下降的主要原因是银行间资产规模(存贷款交易和购买转卖的资产)大幅下降，从18年末的321.89亿美元降至19年末的37.31亿美元。宁波银行(002142)、青岛银行(002948)(港股03866)、广州农村商业银行、青农商业银行(002958)和平安银行(000001)的总资产同比快速增长，均超过15%。其中，宁波银行总资产同比增长18%，主要是由于贷款增加，贷款和垫款总额同比增长23%。五家银行的总资产环比(本文指2019vs19h1，下同)分别为哈尔滨银行、紫金银行(601860诊断股)、盛京银行(港股02066)、南京银行(601009诊断股)和华夏银行(600015诊断股)，环比下降6.5%。

2.资产结构:贷款增加，债券投资分散，同行减少

在生息资产中，贷款比例上升，债券投资比例分化(大银行略有上升，其他银行下降)，银行间资产比例下降。根据2019年年报中各银行平均生息资产余额的变化，各类银行平均贷款比例有所上升，其中农村商业银行增幅较大，从2019年上半年的55.5%上升到19世纪末的57.1%。债券投资比例呈现出分化格局，其中大型商业银行平均债券投资比例略有上升，而股份制银行、城市商业银行和农村商业银行的债券投资比例下降，城市商业银行的下降更为显著。在银行间资产方面，各类银行的银行间资产平均占比下降，农村商业银行下降幅度较大。

此外，由于中央银行多次RRR降息，各银行的中央银行存款平均比例有所下降，其中农村商业银行下降幅度较大，从19年上半年的8.44%下降到19年末的7.95%，下降了0.49个百分点；大型国有银行的央行存款平均比例从2019年上半年的10.6%降至19世纪末的10.4%。

根据资产负债表时的数据，19世纪末银行间资产比例保持稳定，同比增速继续上升，其中大银行间资产增速最高，农村商业银行间资产增速大幅下降。2019年，41家银行的银行间资产总额(包括三类银行间基金、拆借基金和金融资产回购)有所增加。2019年，整体规模为10.8万亿元，同比增长8.23%，环比增长2.74%(19 h1)，占总资产的5.6%。分类来看，大型商业银行、股份制银行和城市商业银行的银行间资产规模同比分别增长10%、4.85%和9.1%。农村商业银行规模同比下降8.23%。环比而言，与19h1相比，大型商业银行和城市商业银行的同业规模有所增加，而股份制银行和农村商业银行的同业规模有所下降。其中，农村商业银行同业规模环比下降10.3%，表明宝商银行事件后农村商业银行同业资产大幅下降。

3.贷款结构:房地产和企业贷款比例下降

总体而言，企业贷款和房地产贷款的比例下降，而个人住房贷款的比例上升。2019年，与2019年上半年相比，41家上市银行整体企业贷款(企业贷款)占比继续下降，且下降速度加快。下降幅度从19h1年的0.6个百分点上升到1.2个百分点，占19H1年末的55%。个人住房贷款占比上升0.69个百分点，至26.2%。房地产行业贷款占比下降0.05个百分点，改变了上半年的增长趋势，反映出中国保监会19年来收紧房地产融资政策的明显效果。

分类来看，企业贷款比例下降，而房地产贷款和个人住房贷款的比例出现分化。个人住房贷款的特点是大增小减。2019年，在41家上市银行中，34家银行的企业贷款(企业贷款)比例下降。其中，城市商业银行跌幅最大，达到2.33个百分点。个人住房贷款占比整体上升，呈现大增小减的特点。大型商业银行、股份制银行和城市商业银行都有所增加，但只有农村商业银行下降了0.08个百分点。房地产行业贷款比重整体下降，仅股份制银行略微上升0.02个百分点。

来自高风险行业的贷款比例进一步下降。根据上市银行披露的数据，截至2019年底，高风险行业(包括批发零售、制造业和采矿业)贷款占比从19h1年的15.4%降至14.5%，而低风险行业(包括电力、燃气和水的生产和供应、交通运输、仓储和邮政服务、水利和环境公共设施)贷款占比保持在17.0%左右，银行贷款对高风险行业的偏好进一步下降。在41家上市银行中，仅5家银行的高风险行业占比同比上升，其中4家为农村商业银行。

就银行而言，大型商业银行高风险行业贷款占比从19h1的14.9%降至14.1%；低风险行业贷款占比小幅上升至20.8%；其他35家上市银行高风险行业贷款占比进一步降至15.1%，略高于大型商业银行；低风险行业贷款占比略有上升，总体占比在10%左右。

4.债务结构:股份制银行和城乡商业银行的债务结构优化

划分债务结构，优化股份制银行、城市商业银行和农村商业银行的债务结构。大银行存款比重下降，银行间负债比重上升。根据2019年上市银行年报中各种计息负债的平均余额变化情况，与2019年上半年相比，仅大型商业银行存款占比略有下降0.3个百分点，其他银行存款占比有所上升。就债券发行比例而言，股份制银行变化不大，大型商业银行略有增加，城市商业银行和农村商业银行有所下降。大型商业银行同业负债占比小幅上升0.1个百分点，其他银行出现下降迹象，其中股份制银行降幅较大，从2019年上半年的21.3%降至20.8%。

资产负债表显示，银行间负债比重回升，规模同比逐月扩大。2019年，41家上市银行的银行间负债总额(包括同业和其他金融机构存款、借入资金和回购金融资产出售)为21.3万亿元，同比增长4.6%，环比增长6.4%(19 h1)。负债比例从19年上半年的11.6%上升到12.1%。应付债券的规模继续上升。2019年，41家银行的规模约为12.9万亿，同比增长17.1%，环比增长9.8%(相比19h1)，占总负债的7.3%。

5.净息差:大银行恶化，其他银行改善

银行净息差变化和分化，大银行恶化，其他银行改善，农村商业银行逐月改善最多，股份制银行同比改善最多。2019年，大型商业银行的净息差为1.98%，较上月下降1.5个基点，较去年同期下降8个基点；这家银行的净息差为2.10%，较上月上升3.4个基点，至25.3个基点。同比；城市商业银行为2.07%，比上个月增长6.4个基点，增长21.9个基点；同比；农村商业银行占比2.47%，较上月增长9.28个基点，较去年同期增长13.1个基点。其中，郑州银行(002936，诊断股票)(香港股票06196)净息差大幅上升，上升40个基点；从上个月开始；然而，紫金银行和招商银行(600036)(香港股票03968)经历了大幅下跌，两者都比上个月下跌了10个基点。

股份制银行和城市商业银行净息差的改善得益于资产收益率的提高和债务成本的降低。与19h1相比，19世纪末股份制银行和城市商业银行的资产回报率有所提高，债务结构有所改善，成本有所降低。低成本存款比重上升，高成本银行间负债比重下降，净息差提高。尽管大型商业银行的债务成本比率有所下降，但生息资产收益率下降幅度更大(主要是由于贷款收益率下降)，这使得净息差缩小。虽然农村商业银行的债务结构有所改善，但债务成本比率仍略有上升，增幅为1个百分点，平均资产回报率环比增幅超过债务成本比率，导致净息差增加。

6.表外财务管理:同比增长，大银行大幅增加

2019年，45家a股和h股上市银行(不含浙商、长沙、锦州、重庆农商、苏州、金商、贵州银行)表外无担保理财总规模为21.4万亿元，同比增长9.5%，环比增长9.7%。无担保财富管理的规模同比和环比都有所增加，共有36名银行家。大型商业银行非担保理财规模大幅提升，其中农行(601288)(港股01288)同比增幅和季度环比增幅最大，分别为22.7%和32.1%。

从银行类型看，大型商业银行表外非担保理财规模为9.3万亿元，同比增长6.9%，环比增长11.8%。股票行为为9.2万亿元，同比增长11.4%，环比增长9.0%。城乡商业银行规模超过2.9万亿元，同比分别增长12.0%和5.7%。其中，18h1以来，农村商业银行非担保理财规模稳步增长，19年同比增长18.73%，反映出新资产管理规定对表外理财的影响逐渐减弱。

7.概要1:表内风险偏好持续下降，表外财务管理持续上升

贷款比重上升，但企业贷款比重持续下降。从19年来上市银行的生息资产和生息负债的平均余额来看，银行贷款的比重比19h1有所上升；大型商业银行存款比重略有下降，其他类型银行存款比重上升；债券投资比例的特点是大型商业银行的上升和其他银行的下降；银行间资产比重继续下降。根据资产负债表数据，企业贷款占总贷款的比例继续下降，从17年末的62.1%降至19年末的55%。

表内风险偏好继续下降，而表外财务管理继续上升。银行资产增速继续加快，但资产风险偏好下降，不良率较高的高风险行业贷款比重下降，不良率较低的低风险行业贷款比重保持稳定。18年后半期以来，新的资产管理法规对银行表外财务管理规模的影响逐渐减弱，银行表外财务管理规模开始一个接一个上升。19年末，45家上市银行表外非担保理财余额达到21万亿元。

今年2月以来，理财产品的收益率明显高于同期信用债券的收益率，因此有必要防范银行的成本压力和资本空转向。以理财产品的3个月收益率为例，2020年4月30日，整个市场理财产品的预期年收益率为3.95%，而aa级中短期债券的到期收益率为2.16%，相差近180个基点，显示出明显的套利机会。有必要防范银行的成本压力和企业用债券发行基金购买理财产品导致的资本空转向。

8.摘要2:存款成本大幅增加，利差限制了lpr报价

银行存款成本大幅上升，并反弹至2015-2016年的水平。得益于央行的持续宽松，银行的市场化负债(发债和同业)成本大幅下降，但占最大比重的存款成本持续上升，表明银行存款负债的竞争压力仍然较大。具体来说，与2018年相比，2019年大银行和农村商业银行的存款成本分别上升了15个基点，达到1.7%和2.1%，均创下2016年以来的新高，而股份制银行和城市商业银行的存款成本分别上升了17个基点，达到2.2%和2.3%，均达到2015年的水平。

价差限制了lpr报价加分的下降趋势。2019年8月，央行启动了贷款利率市场化改革，将贷款利率与贷款利率挂钩，推动实体贷款利率下降。然而，上市银行19年的年报显示，大银行的净息差已经恶化，而其他银行略有改善。据我们测算，2019年部分lpr报价银行的平均净息差为1.96%，低于行业整体水平(2.20%)，比18年前差3个基点，比19年上半年差6个基点。lpr报价银行的低净息差和刚性且不断上升的存款成本导致报价银行减少lpr报价点数的意愿下降，后续lpr报价的压力下降可能主要取决于政策利率的降低。

9.摘要3:银行债券购买增速放缓，债券市场供给压力加大

自19年后半期以来，银行债券购买增速再次放缓，银行间债券头寸增速从19年的20%降至20年3月的12%。从配置偏好的角度来看，银行新增债券投资的60%以上是地方债务，2月份新增债券的94%是地方债务。我们估计，5月份的政府债券供应量将超过2016年4月份的纪录高点。由于供给压力，银行债券购买增速将放缓，长期利率压力将更大。