徐杨：由破到立美国财富管理行业的发展与变革

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作者:老虎证券合伙人，徐杨财富资产管理公司前首席执行官

随着当前“投资理财试点”的启动，以证券公司为代表的机构正全面转型为财富管理机构。但是，由于我国理财行业的发展还处于初级阶段，金融市场的发展还不完善，相应的配套法律法规还没有完全建立起来。尽管商业银行、信托公司、保险公司、信托公司、经纪公司和第三方金融机构都试图瓜分财富管理这块美味的“蛋糕”，但它们不被允许这样做。各金融机构的财富管理基本上处于“互相竞争”和“盲人摸象”的矛盾状态。

放眼世界，美国作为世界上最成熟、最大、最发达的财富管理市场，其发展道路具有一定的借鉴意义。从美国证券业的发展历程来看，我们正处于美国80年代的时间窗口，急需业务创新和多元化发展。如果我们回顾美国财富管理的发展道路，并阐明其背后的上升逻辑，我们将有一个不同的视角。

美国财富管理变革之前的疯狂时代(20世纪20-60年代)

A.1929年股市崩盘前美国财富管理的“混乱发展”

B.从破产到破产，美国财富管理的“规则”是在金融灾难后建立的

C.美国财富管理的无知时代

02美国激增的财富管理(70-80年代)

A.经济发展和“婴儿潮”金融管理需求的兴起推动了美国财富管理的转型

B.金融自由化下的“政策宽松”

C.金融工具创新与计算机技术应用

D.买方投资模式的兴起:各方利益统一

03:美国财富管理走向成熟(20世纪70-21世纪)

A.独立投资的兴起

B.查尔斯·施瓦布:综合财富管理平台

C.先锋:低成本指数基金产品很受欢迎

01

美国财富管理变革前的狂野时代

(20世纪20-60年代)

1929年股市崩盘前美国财富管理的“混乱发展”

由于国外混业经营的背景，财富管理是一个非常宽泛的概念。在国外，理财业务通常是指向(高净值)用户提供资产保险、增值、避税和继承等个性化服务。

财富管理的发展不是一蹴而就的。美国这个灯塔国家的财富管理也经历了一个鸡毛蒜皮的过程，然后发展成为一种成熟的形式。在我们看到它的繁荣之前，我们必须先看看它的野性，然后才能弄清它发展的逻辑。

在20世纪20年代，美国已经成为世界上最大的经济体长达30年，而欧洲刚刚经历了第一次世界大战。美国蓬勃发展的金融业带来了大量的资本，纽约开始成为世界金融的心脏。美国的财富管理行业也在这一时期崭露头角。

当时，第一次世界大战后，美国迎来了柯立芝繁荣，美国股市也走出了20世纪的第一次牛市，大量资金流入股市。随着股票投资成为美国公共投资的重要工具，共同基金在美国应运而生。这些基金主要由大银行设立，它们可以直接向基金投资者放贷。在股市创造财富的作用下，投资者继续向高度投机的市场注入资金。然而，超过1200亿美元的投资是通过银行存款借入的，上演了一出“杠杆投资潮”的戏剧。

你可以不时地看到豹子。在此期间，美国股市仍然是一个由投机主导的市场。由于混业经营和制度的缺失，当时美国证券市场存在大量的证券价格操纵、投机和内幕交易问题。许多标榜投资顾问的人混水摸鱼，欺诈和市场操纵频繁发生。

1929年黑色星期一到来时，美国股市崩盘。银行很快改变了态度，要求利用高杠杆投资的基金投资者偿还贷款、降低共同基金头寸并出售股票，这在股市造成了“更多贷款需要偿还——更多违约——更多抛售”的恶性循环。在这次股市崩盘中，数千名投资者跳楼自杀。股市崩盘也引发了美国长达三年的大萧条，也为随后的二战埋下了隐患。

1929年股市崩盘后的大萧条

图像来源:网络

从破产到破产，美国财富管理的“规则”是在金融灾难后建立的

美国的金融生态也发生了变化。从1929年到1940年，当美国在金融灾难后进入严格监管时，政府着手建立联邦证券法律制度以加强对证券市场的管理，财富管理的独立性被提上了议事日程。1933年，美国颁布了格拉斯-斯蒂格尔法案，逐步形成了分业经营、严格监管的金融体系。1940年，美国颁布的《投资顾问法》和《投资公司法》分别对投资顾问和投资基金进行了规定，并相应地确立了投资顾问行业的规则。

该法案首次在法律框架内界定了投资及其义务。双方同意，投资顾问的主要业务是与他人(机构)开展投资咨询业务，目的是围绕证券投资价值获取利润，形式可以是通过出版/写作直接(或间接)出版和传播与证券相关的分析和报告。如今，投资业务的类型趋于多样化，除了咨询业务，还可以直接承担资产管理职能；对涵盖资产的投资还包括各种证券和金融产品。

随着20世纪30年代股市崩盘引发的经济危机，人们对未来不确定性的担忧增加，在个人生活规划和综合资产利用方面需要一些专业指导。保险公司开始提供一些简单的资产投资规划、咨询等服务，并以出售保险为目的，以满足当时人们对财产保护的需求，这也成为美国财富管理业务的最初形式。

美国财富管理的无知时代

从第二次世界大战到20世纪60年代，随着美国逐渐发展成为世界上最大的经济体，大众富裕阶层逐渐形成，他们不断寻求保持和增加财富价值的方法。为了争夺更大的客户市场，金融机构不再仅仅为超高净值个人提供私人金融服务，而是开始为更广泛的中产阶级富裕阶层提供全面的金融服务，投资咨询业务已经大规模兴起。

然而，由于1933年格拉斯-斯蒂格尔法案对混业经营的限制，这一时期银行理财业务相对单一。由于条例草案严格将银行业与证券业分开，因此限制银行发展包括证券及保险业务在内的综合金融服务，并禁止设立从事证券业务的附属公司。在分业经营的限制下，银行业务发展缓慢，理财主要集中在金融服务方面，包括财产税规划、收入分析、代理程序和继承等。，以满足客户的基本需求。此时，理财业务只是个人业务的升级版，帮助商业银行吸引客户，还没有发展成成熟的形式。

美国财富管理业务的真正兴起是在20世纪70年代，而80年代和90年代是美国财富管理的繁荣时期。这30年是美国财富管理行业突破和站稳脚跟的关键时期，也是我们下一次的主要时间表。从行业发展的角度来看，美国财富管理行业的发展伴随着经济总量的增长、市场需求的扩大和大量的金融创新。在此期间，市场形势发生了变化，财富管理的发展逐渐明朗，创新和改革仍在继续。接下来，我们从不同的角度来看美国财富管理是如何变化的。

02

美国财富管理的汹涌浪潮

(20世纪70-80年代)

经济发展和“婴儿潮”金融需求的兴起推动了美国财富管理的“转型”

自20世纪60年代以来，美国经济进入了高度现代化的发展阶段。随着科技的发展和现代企业组织的迅速崛起，美国经济开始向信息社会和后工业社会转型，居民收入也从低于经济增长率转变为高于经济增长率。

战后经过几十年的快速发展，每个美国家庭都开始拥有财富。随着“婴儿潮”一代(出生于1946年至1964年的人)进入中年和年轻人，财务管理的人口基数和对财务管理的需求大大增加。

数据来源:风

与此同时，美国人的债务消费习惯和人口老龄化使美国个人退休养老金短缺成为一个社会问题。

20世纪70年代中后期，为了改善联邦公共养老金的不足，美国政府引入了个人退休账户和雇主养老金计划。以401k计划(401k计划:企业补充养老保险制度，员工共同缴纳一定金额)为例，该计划利用“免税”折扣刺激国民增加储蓄，即雇主和员工按照一定的固定比例将一定比例的工资存入401k账户，这部分“工资”在当期是免税的，达到法定年龄后只需缴纳个人所得税即可取款。因此，通过“养老金”避税已成为人们的迫切需要。

另一方面，401(k)账户由职业经理人管理，他们可以投资市场上的大多数金融产品，包括共同基金、债券和股票。员工退休后可以享受该资产的投资收益。这一养老金入市举措扩大了金融市场的资本存量，以养老机构为代表的机构不断壮大，大量机构需求业务涌现，为财富管理行业的蓬勃发展奠定了基础。

图表来源:张资本市场研究所

金融自由化下的“政策宽松”

20世纪70年代，美国一方面肩负着冷战的沉重战略负担，另一方面陷入了越南战争和中东石油危机，不堪债务压力，面临着救赎危机。布雷顿森林体系崩溃后，股票市场长期低迷。20世纪70年代，美元价格飙升，美国进入“大滞胀”。在政治、经济和社会的动荡中，“新自由主义”和“金融自由化”崛起了！

数据来源:风

为了应对经济环境的急剧变化，美国在1971年实施了“新经济政策”。美国政府逐步放松金融管制，放开汇率和利率，放宽机构业务范围，允许不同金融形式的业务交叉，为资产管理行业提供了一系列政策支持。在环境的变化下，以银行为代表的金融机构为了生存和发展，开始了大量的金融创新。

这里我们应该关注“利率市场化”，这是以银行为代表的资产管理体系快速发展的重要原因。当时，由于严重的通货膨胀，存款利率不得不适时调整。然而，此时美国存款机构仍受《Q条例》下存款利率的控制，导致利率出现严重负差。银行的存储能力受到了极大的威胁。与此同时，货币基金在20世纪70年代的滞胀时期迅速崛起。为了超越通货膨胀并获得更高的回报，银行客户将资金从存款账户一个接一个地转移到商品基地。金融脱媒现象迫使利率市场化改革。

随着利率市场化改革的深入，金融机构之间的竞争加剧。银行等金融机构的利率已经收窄，利息收入压力很大。银行发展非利息业务的需求越来越大，而理财业务以佣金为主要盈利模式，这只能给银行带来非利息收入的增长点。20世纪70年代以来，美国银行迫切需要调整业务结构，减少对利息收入的依赖，提高中间业务收入的比重，因此银行系统的财富管理开始缓慢发展。

证券佣金的自由化已经成为推动美国证券公司走向财富管理的一个直接因素！

1975年，为应对20世纪70年代美国证券业的持续整合，国会修订了1934年的《证券交易法》，要求证券交易所放弃由经纪人收取固定佣金的传统做法，不再对单笔交易收费，而是对客户的股票资产规模收费。它的直接影响是:带来佣金价格战，掠夺高净值用户；证券公司经纪业务收入占总营业收入的比重不断下降，同质化服务已不能满足高端客户的需求。

这迫使证券公司从单一的经纪业务模式向多元化的业务模式转变，理财是其中一个重要方向。证券公司开始通过为不同的客户提供多样化的产品和服务来盈利。这些服务包括非渠道专业服务，如财富规划、委托资产管理和金融产品销售。

金融工具创新与计算机技术应用

随着金融自由化，是金融工具的不断创新！20世纪七八十年代，随着计算机技术的发展和应用，新技术被广泛应用于证券投资组合、新产品设计、资本结算、证券交易、证券分析等领域。，这大大提高了效率并降低了成本(这也是当时经纪人能够打佣金战的一个重要原因。信息技术的运用已经成为金融工具创新的重要手段。

除了计算机技术的应用带来的创新之外，20世纪70年代和80年代与金融理论的新发展相吻合，这使得对金融风险和复杂产品进行定价成为可能，并推动了证券衍生品相关业务的缓慢起步。金融工具的创新成为财富管理行业快速发展的重要原因。

当时的客观环境使得金融机构需要利用金融工具创新来规避风险和与竞争对手竞争。20世纪70年代，为了弥补流动性，提高竞争力，商业银行大力开展资产证券化和信用衍生品业务。他们开发了传递和规避风险的金融工具，如可变利率抵押合同和可变利率贷款，以及金融期货、期权和远期利率合同等金融衍生品。，以满足当时的市场需求。

资料来源:金融工具创新对财富管理发展的影响研究，何学忠

金融工具的创新不仅降低了交易成本，还扩大了市场容量。金融工具用于资产配置和投资交易，最终以降低服务成本的形式间接传递给理财客户。服务成本的降低反过来又吸引和保留了高质量的客户，促进了财富管理行业的发展。从市场容量来看，可供金融机构配置的金融产品和服务更加丰富，理财内容也大大扩展，从股票、债券和投资基金延伸到结构性产品，也为未来多元化的资产配置提供了可能。

金融工具的创新为理财业务整合债务管理、资产管理、现金流管理和投资咨询服务提供了条件，促进了理财模式的个性化和多元化发展。私人银行和财富管理已经从利基业务发展成为金融业的主流业务。

总的来说，由于金融自由化改革，金融工具的创新不仅降低了交易成本，而且促进了金融产品和金融风险的快速增加。人们迫切需要来自客户利益的投资顾问的帮助，这促进了“买方投资”的发展。

买方投资模式的兴起:各方利益统一

证券佣金自由化政策出台后，券商开始“打”价格战，以赢得更多用户。先锋集团创始人约翰博格(John Borg)利用“证券佣金自由化”政策，于1976年推出指数基金，并于1977年推出免佣金基金，成为首家不支付跟踪佣金的基金公司。

当时，在购买先锋集团的基金时，没有认可/订阅费，没有销售服务费，客户维护费从管理费中扣除。先锋基金取消了销售佣金，推出了指数基金，然后推出了税收管理基金，不断降低基金利率。先锋基金的平均比率从1975年的0.68%下降到1990年的0.35%。

在这里，我们应该特别注意“免佣金基金”和“指数基金”。让我先谈谈免佣金基金的影响。先锋集团成立前(1972年)，美国基金销售与国内现状(卖方投资模式)相同，所有基金销售都以赚取销售佣金为生。当时，基金的认购/认购费是5%，即投资者购买了100元基金，只有95元包括在基金资产内。为了盈利和发展，基金公司倾向于选择销售佣金较高的产品和神奇的产品(投资者认可且容易销售)，或者鼓励投资者增加交易频率，但这种方式不利于投资者的利益。

卖方模式:代表机构销售产品，向机构收取佣金份额

资料来源:波士顿咨询公司；Lufax的2018年全球数字财富管理报告

随着免佣金基金的推出，先锋将由经纪人和分销商组成的传统基金销售体系转变为不收取销售费和分销费的营销体系，允许投资者自行购买基金份额，销售基金不再收取销售佣金。不久，其他基金同行也推出了“免佣金”基金。这导致当时大量基金销售人员失业。然而，投资者仍然需要专业人士的帮助来建立他们的投资组合。这时，投资顾问(fa)诞生了。

美国证券交易委员会在2000年发表了一份报告《共同基金收益和费用的重复》，该报告指出，从1979年到1999年，无佣金基金的比例一直在下降，而无佣金基金的比例一直在上升(到2018年，接近目前，无佣金基金的比例接近81%)。

图片来源:“共同基金饲料和费用重复”

无佣金基金的迅速发展意味着行业内利益链的大迁移。以产品为中心的销售系统开始转向以投资顾问为中心的销售系统。

买方模式:代表客户选择产品并收取服务费

资料来源:波士顿咨询公司；Lufax的2018年全球数字财富管理报告

(买方)投资顾问的收入模式主要有三种:按(投资者)资产的一定比例收费、按业绩报酬和咨询时间(小时)收费。绝大多数投资顾问采用第三种模式，即佣金+咨询费。随着这种收费商业模式在美国占据主流地位，投资和投资者的利益站在一起。投资顾问向投资者收费，站在投资者的立场上，为投资者提供财务规划和服务。“资产管理-投资顾问-产品销售”的业务链也已经打开。

来源:波士顿咨询公司

先锋集团的指数基金类似于免佣金基金。稍后，我们将花大量时间讨论指数基金在美国财富管理行业中的重要作用。

综上所述，买方投资模式的兴起、指数基金的普及以及经纪公司向财富管理的转变，统一了投资者、基金公司/经纪人和投资者的利益。这也是这一时期美国财富管理迅速崛起的一个极其重要的原因。

由此，我们可以理解，美国70年代财富管理的发展是多种因素综合作用的结果。随着投资者财富的进一步增长、需求的逐渐多元化、政策环境的相对宽松以及金融工具的进一步创新，美国财富管理行业在20世纪80年代和90年代逐渐扩大了业务范围，增加了资产配置、金融规划和私人定制服务等功能，逐渐进入了发展的快车道！

03

相互竞争:美国财富管理正在走向成熟

(20世纪70年代-21世纪初)

自20世纪80年代以来，美国涌现出大量财富管理机构，其中涌现出许多世界级的巨头。20世纪90年代，财富管理成为金融服务业增长最快的领域。(截至2019年12月，sec在美国的注册客户数量已超过13，000家。(

这里应该补充的是，1999年，美国通过了《金融服务现代化法案》，该法案允许商业银行和投资银行再次以混合方式运作。此外，财富管理行业正以高回报快速增长，因此参与机构的数量和范围正在扩大。

资料来源:波士顿咨询公司、莫尼塔公司、莫利纽克斯

从参与者的角度来看，它主要包括五类:传统私人银行、资产管理公司、经纪公司、独立顾问和家族财富管理工作室。每一种组织基本上都可以凭借自己的优势，在一个定义明确的市场中满足不同客户群体的需求，并展示其神奇的力量。

资料来源:波士顿咨询公司；Lufax的2018年全球数字财富管理报告

资产管理机构通过代销或直销渠道向客户群提供具有一定金融功能的标准基金产品或生命周期产品；私人银行和大型券商为高净值个人提供一系列高端定制服务，包括财富管理、避税、房地产规划和家庭信托。中小型经纪商和独立财富顾问通常为高净值个人和中产阶级富人提供财富管理服务；家庭财富管理工作室主要为超高净值用户和富裕家庭提供家庭财产管理相关服务。

美国财富管理的运营机构倾向于将前台和后台(包括中间和后台)分开，并将产品经理和客户经理分开。沿着这条主线，我们看三个典型的欺负者:前端，中间端和后端。

前端:独立投资的兴起

自1970年里根时代以来，独立的财务计划者和财务总监制度已经成为共同富裕。正如我们前面提到的，随着利益链的转移，投资逐渐上升。许多在美国金融机构拥有客户资源的资深人士已经出来建立独立的金融管理工作室。他们不收取代理费，而是向客户收取咨询费，以保持他们的利益与客户的利益一致(费用通常约为客户资产的1%)。

在2008年金融危机期间，曾经光彩照人的金融老字号品牌瞬间崩溃，金融顾问不仅未能凭借其品牌优势吸引客户，反而深受其害。一大批保险、证券代理人和经纪人“抛弃”商业银行、保险公司等提供基本工资、品牌和安全感的优秀雇主，转而投靠或成立自己的独立经纪公司，开发和维护客户资源，成为独立代理人。

目前，美国财富管理行业有超过1.3%的独立投资咨询机构在sec注册。这些第三方财务管理贡献了美国基金销售额的60%。大量活跃的第三方理财规划师和机构已经成为美国财富管理行业的典型特征。

独立投资者能够打下如此庞大的基础，这与美国财富管理的前台和后台分离、产品经理和客户经理分离密切相关。对于独立投资者来说，他们在财富管理业务链中的位置(即前台)已经逐渐演变为一种长期的高级客户关系管理，在这种管理中，他们与客户保持着密切的沟通，中后台可以得到产品和专业能力的支持。

一般来说，前台的独立投资者不生产任何金融产品，而是选择与后台供应商合作:选择自己客户群体青睐的有影响力的产品类型和品牌，与银行、保险公司、基金公司等产品供应商签订合同，满足客户需求；同时，独立经纪公司不隶属于任何大型金融机构，也不专门为某一机构进行营销，从而避免与客户利益发生冲突。

美国投资顾问已经理顺了产品公司、渠道和投资者之间的利益分配机制。它的独立性使它成为产品和投资者之间的桥梁。

另一方面，对于有意创业的金融顾问来说，大型独立经纪公司可以解决“中台”运营问题，为“运营”提供一站式的工作平台——夯实:包括理财所需的各种工具，如账户管理系统、创新的投资工具、强大的后台技术支持和完整的培训服务……必要时，他们甚至可以提供细致周到的秘书服务。

资料来源:老虎；慢钱“2018中国理财规划师报告”

在夯实的帮助下，投资者可以显著提高产出比和工作附加值。过去，80%的能源用于低附加值和重复性运营项目，只有20%的能源用于开发客户和维护客户关系。现在你可以做相反的事情！

资料来源:老虎；慢钱“2018中国理财规划师报告”

大多数ria公司都很小，也很复杂，他们需要来自中国台湾的工具来运作，这导致了篡改提供商的形成。嘉信理财正是抓住了这一市场趋势，从贴现经纪人到账户服务提供商，获得了这些独立的投资客户，从而在财富管理领域占据了重要地位。这就是我们接下来要讨论的。

中端:查尔斯·施瓦布——一个综合财富管理平台

20世纪90年代，嘉信理财意识到互联网技术与金融业融合的巨大价值，率先推出网上交易系统，进一步降低了交易成本。后来，他通过免费佣金和灵活的交易账户获得客户，并成为美国折扣经纪人的代表之一。

2000年后，受网络经济低迷的影响，嘉信理财的业绩下滑，市值缩水。在此期间，它还面临着另一家经纪公司td waterhouse在互联网证券方面的激烈竞争。为了摆脱困境，嘉信理财进行了重大战略调整:它没有降低交易成本来吸引客户，而是将重点转移到了增值投资服务上。

来源:查尔斯·施瓦布公司公告

嘉信理财选择了“财富管理”作为其转型方向。当时，随着美国证券业更加突出的资产导向特征，大型机构在资本实力、定价能力、风险控制能力和机构客户布局方面具有比较优势，交易和投资业务的贡献率提高。中小型机构很难在全面和综合的业务中与它们竞争，因此它们必须将有限的资源集中在某些特定领域，并建立自己的专业优势和当地的行业壁垒。

查尔斯·施瓦布抓住了财富管理这块蛋糕。进入下一个发展阶段——业务重点转向理财业务，收入逐渐以资产管理费和利息收入为主，交易佣金逐渐下降。

嘉信理财业务属于“中国-台湾”业务(账户服务提供商)。嘉信理财业务主要依靠自身研发的onesource销售平台。一方面，它通过渠道销售自己和第三方公司提供的投资产品，不直接向客户收费，而是从在其平台上销售资产管理/基金产品的公司那里收取费用。

另一方面，除了销售服务收入之外，该业务部门的另一项收入来自服务投资顾问的收入:顾问服务费。嘉信理财本身不提供专业的定制咨询服务，这些服务主要由与筛查合作的RIA提供。投资者直接向投资者支付咨询年费，然后独立投资者按照咨询年费的一定比例向嘉信理财支付咨询年费，作为提供服务的报酬。

截至2018年底，嘉信理财平台的资本管理规模为3.25万亿美元，其中篡改账户管理规模为1.55万亿美元，占美国篡改账户管理市场的41.3%。

后端:先锋——低成本指数基金产品广受欢迎

对于投资顾问来说，最大的需求是进一步降低除账户管理系统以外的金融产品投资成本。说到金融产品，美国有大量的基金公司拥有世界上最大的资产，包括万高和贝莱德。其中，先锋集团在促进指数化投资和构建低成本结构优势方面做得很好。

在20世纪70年代通货膨胀加剧的背景下，货币市场基金蓬勃发展。先锋独特的免佣金基金使先锋推出的新兴货币市场基金产品获得成功，投资者也将目光投向了先锋集团的其他产品。

当时，随着现代投资(000900)、投资组合理论(1952)、资本资产定价模型(1964)和有效市场假说(1970)的提出，人们逐渐认识到“股票价格是不可预测的”，指数化投资具有重要的理论支持。1971年，世界上第一只以机构为导向的指数基金诞生了。1975年，集团成立后的第二个月，约翰博格向公司董事会申请设立指数基金。1976年，先锋500指数基金上市。因为指数基金与传统的投资理念和方法有很大的不同，所以当时没有被投资者所接受。

然而，1980年后，美国的经济结构从发展传统工业转变为发展电子和计算机等高科技工业，经济蓬勃发展。实体经济的繁荣促进了指数的稳步上升，也使得指数基金表现异常出色。

指数基金正以优异的收益表现上升。根据晨星基金研究公司的统计，从1985年到1999年底，先锋500指数基金的总回报率达到了1204%，远远高于大盘股混合基金88.6%的平均回报率。

指数基金的最大特点是低成本和风险分散。当时，随着爱尔兰共和军和401(k)养老基金(长期基金)相继进入美国，美国资本市场被专业机构投资者所主导。随着资本市场有效性的提高，主动管理基金很难超越指数；产品价格正日益成为投资者考虑的首要因素。与主动产品相比，被动产品的使用率明显较低，优势明显。

数据来源:先锋集团年度报告

指数基金优异而稳定的特性吸引了大部分养老资本进入指数基金，进一步推动了指数基金的普及。

对于投资顾问来说，提高客户绩效的最有效方法是通过低成本指数基金建立资产配置组合。另一方面，指数基金的发展进一步使投资顾问的利益与客户的利益相一致。

然而，仅仅提供交易渠道的经纪人已经成为低收益的金融服务提供商，因此这种转变是不可避免的，这也是嘉信理财转向上述理财的一个重要原因。

变革者先锋基金也成为这一时期最大的赢家之一。它不仅通过低成本战略直接降低投资者的投资成本，而且以“低成本战略”为特征，吸引长期投资者，增加客户粘性，实现与投资者的双赢。

先锋基金已经成为财富管理行业的“亚马逊”。先锋集团目前有四条产品线:共同基金、etf和先锋529教育储蓄计划。华润万家目前管理着319只共同基金，总资产约为5.7万亿美元，约占美国市场的28%。共有80只etf基金，管理的资产总额为1.03万亿美元，约占美国市场ETF的26%。

写在最后

目前，基金投资已经成为一种流行的辣子鸡。然而，对于基金公司来说，买方投资转型的立足点不是战略建设，而是在支付模式的转变中，买方投资转型的成功标志是大部分投资费用取代了渠道佣金，这使得投资业务模式清晰，而不是渠道方的归属。

在成熟的资本市场中，“资产管理-投资顾问-产品销售”是财富管理业务链中三个高度依赖的环节。从美国买方投资模式的发展历史来看，买方投资的发展离不开三个必要条件:一是丰富的低利率配置产品；第二，拥有大量客户资源的工作平台；第三，专业投资顾问。

其中，配置产品包括各类指数基金；大多数工作平台是由经纪人提供的tamp工作站；专业投资顾问，即注册投资顾问(ria)，可以为各种类型的投资者服务。这三者是联系在一起的，它们不可能全部丢失！这也是国内金融机构可以根据自身特点和优势重点努力的地方。

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11.东方财富(300059，临床单位)研究所:“自开放浪潮以来，一个新的生命已经出现:金融开放下的公共基金业发展战略研究”

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