12月经济数据点评：疫情短期冲击 2季度有望改善

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疫情具有短期影响，预计在第二季度会有所改善！

——1-2月经济数据回顾

(海通宏宇博)

摘要

工业急剧下滑。首先，工业增长率创下新低。1月和2月，工业增加值增速大幅回落，转为负13.5%，创历史新低，也印证了2月份制造业pmi的大幅下降。第二，在中观层面，汽车和设备加工的增长率急剧下降。1-2月，主要行业增速全面回落，汽车及设备加工行业增速明显回落，出口交货值增速大幅回落证实了这一点，反映出海外疫情蔓延抑制了外需，拖累了生产。第三，在微观层面，汽车和水泥产量大幅下降。1-2月，发电量增速降至-8.2%，证实生产疲软，同时主要工业产品产量增速也普遍下降，汽车和水泥分别下降46%和30%，煤炭产量也略有负增长，粗钢和有色金属的增速也大幅下降，几乎回到零。

投资明显减弱。一方面，投资增长率急剧下降，变成负数，投资减少了1/4。1-2月，中国固定资产投资增速大幅下降，由负向转为-24.5%，民间投资增速也大幅下降，由负向转为-26.4%，表明明显缺乏内生投资动机。另一方面，对制造业和基础设施的投资缩水了30%，而房地产仍然具有弹性。从三次产业来看，第二产业的投资增长率已经下降到-28.2%，这是主要的阻力，特别是制造业投资的增长率只有-31.5%；第三产业投资增速回落至-23.0%，也比较缓慢，其中基础设施投资增速回落至-30.3%，房地产投资增速回落至-16.3%，弹性相对较大。

持久消费前景黯淡。消费也大幅缩水。从1月到2月，社会零售和规模以上零售的增长率分别下降到-20.5%和-23.4%。就类别而言，基本消费明显分化，服装、鞋帽零售增速大幅回落并转为负增长，但粮油、食品、饮料和中西药品零售仍保持正增长。可选消费普遍低迷，耐用品是主要拖累因素。汽车、石油及制品、家用电器、家具及与房地产有关的建筑材料的零售总额均下跌约30%。

房地产需求被遗弃。房地产的销售量和价格都下降了。从1月到2月，全国房地产销售的增长率急剧下降，变为负39.9%，而70个城市的房价增长率在2月份继续下降。尽管抵押贷款利率连续三个月略有下降，但由于疫情的影响，楼市交易仍相对冷清。土地购买和新建筑的减少都扩大了。受房地产销售下滑的影响，房地产企业的到位资金增长率也大幅下降，转为负17.5%，拖累了土地购买和新开工的下降，也给未来的房地产投资带来了压力。

经济有望在第二季度好转。受疫情影响，1月和2月经济供需疲软，第一季度经济增长为零甚至出现负增长。一方面，自3月份以来，产量逐渐提高。随着中国疫情的逐步控制和工作的逐步恢复，工业生产有望回升。3月以来，阴历下中高频发电煤耗同比增速数据有所改善。虽然海外疫情仍在蔓延，外需仍有压力，但外需比重远低于2008年，内需是绝对主体。另一方面，政策效应将继续显现。未来，随着疫情警报的降低和解除、央行贷款利率的适度宽松、财政减税和减费以及“新基础设施”的努力，内需将逐步恢复。因此，我们预计第二季度的经济增长率将回到6%左右的正常水平。

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2020年3月16日，统计局发布了1月和2月的经济数据。受新冠肺炎肺炎疫情影响，需求和生产几乎全线下滑:工业增加值下降13.5%，固定资产投资下降24.5%，社会零售额下降20.5%。你如何看待1月和2月的惨淡经济数据，以及未来的经济前景如何？以下是我们的分析:

1.该行业大幅下滑

工业增长率创新率低。首先，从生产来看，规模以上工业企业增加值在20年的1月和2月同比增长-13.5%，明显低于去年底，创下历史新低，这也证实了2月底公布的全国制造业pmi在2月底创下35.7%的历史新低。

汽车及装备制造业增加值增长率明显下降。从中观层面看，1-2月，主要行业增加值增速全面回落，出现负增长。在各行业中，下游汽车及纺织、中游通用设备、特种设备、金属制品、电机、上游建材、橡胶及塑料行业的增加值增速均出现大幅下滑，这与1月和2月出口交货值增速大幅下滑至-19.1%相印证，反映出在海外疫情蔓延的背景下，外需依然低迷，拖累生产。

发电增长率变为负值，汽车和水泥产量急剧下降。从微观层面来看，1月和2月发电量增长率由负值变为-8.2%，证实了工业增长率明显下降。所有主要工业产品的产量增长率也全面下降，其中汽车和水泥产量均大幅上升，煤炭产量略有下降，粗钢和有色金属产量增长率也明显下降，几乎为零。

2.投资明显减弱

投资增长率急剧下降，变成负数。从需求来看，海关总署的数据显示，1月和2月出口同比下降17.2%，这意味着外部需求疲软，但实际上，投资和消费这两大国内需求也不容乐观。从20年的1月到2月，全国固定资产投资同比增速大幅回落，由负向回落至-24.5%，降幅接近1/4。然而，私人投资的增长率也急剧下降，变为负26.4%，私人投资占总投资的比重仍处于56.8%的较低水平，表明明显缺乏内生的投资动机。

制造业和基础设施正处于低迷时期，房地产仍有弹性。从三次产业来看，第二产业投资增长率下降到-28.2%，这是主要阻力，其中制造业投资增长率仅为-31.5%；第三产业投资增速回落至-23.0%，也比较缓慢，其中基础设施投资增速回落至-30.3%，房地产投资增速也回落至-16.3%。

3.持久消费前景黯淡

消费也不容乐观。在20年的1月和2月，社会零售额增长率下降到负20.5%，规模以上零售额增长率下降到负23.4%，两个标准下的消费分别下降了1/5和1/4。

必要的消费显然是分化的。就类别而言，必要的消费显然是有区别的。受疫情影响，服装、鞋帽零售增速大幅回落并转为负增长，但粮油、食品、饮料和中西药品零售仍保持正增长。这与实物商品的网上零售中，食品和日用商品保持了高增长，但服装类却大幅下降的事实是一致的。

选择性消费通常是暗淡的。耐用消费品是主要拖累因素，汽车、石油和产品以及家电、家具和与房地产相关的建筑材料的零售额都下降了约30%。此外，通讯设备的零售额也下降了10%左右，而黄金、白银和珠宝的零售额下降了40%以上。

4.房地产需求被遗弃

房地产销售疲软。最后，看看房地产销售，这是实体层面最重要的领先指标。从20年的1月到2月，中国商品房的销售面积和销售增长率都出现了大幅下降，并分别由-39.9%和-35.9%转为负增长。今年2月，70个城市的房价指数也显示同比下降，环比回落至零。这意味着，尽管抵押贷款利率连续三个月略有下降，但由于疫情的影响，房地产市场交易仍相对冷清。

房地产企业的自有资金缩水，土地购买和新建筑的下降幅度都扩大了。受房地产销售下滑的影响，房地产企业的到位资金增长率也大幅下降，转为负17.5%，拖累了土地购买和新开工的下降，也给未来的房地产投资带来了压力。

5.经济有望在第二季度好转

自3月份以来，产量逐渐提高。受疫情影响，1月和2月经济供需疲软，第一季度经济增长为零甚至出现负增长。然而，随着中国疫情的逐步控制和工作的逐步恢复，工业生产有望回升。3月以来，阴历下中高频发电煤耗同比增速等数据有所改善。虽然海外疫情仍在蔓延，外需仍有压力，但外需比重远低于2008年，内需是绝对主体。

经济有望在第二季度好转。展望未来，随着疫情警报的降低和解除、央行贷款利率的适度放松、财政减税和减费以及“新基础设施”的努力，国内需求将逐步恢复，预计第二季度经济增长率将恢复到6%左右的正常水平。