蒙格斯智库：中国债券违约全景调查及民营企业违约风险预警调查

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中国第一个致力于中国宏观经济转折点研究和风险研究的独立智库机构

前言

2019年，中国债券违约的数量和金额达到了过去五年的新高。虽然违约企业仍以民营企业为主，但城市投资债券和国有企业美元债券的“信念”已被一个接一个击碎。债券违约后，恢复率低，恢复期长。集中债券违约可能导致宏观债务危机，进而引发系统性风险。对企业违约风险进行前瞻性、及时和独立的调查，并提供可靠的预警，是极其重要的。然而，“事后诸葛亮”的国内外评级公司并没有有效地发挥风险预警的作用。

芒格智库和珠江袁志研究所联合发布了《芒格调查十三:中国债券违约全景调查和民营企业违约风险预警调查框架》，对2018-2019年首次违约的80家企业的违约原因进行了分析和总结，得出了导致企业违约的5个主因子、12个子因子和相应的权重数据。在此基础上，建立了民营企业违约风险预警调查框架，可以作为传统评级的补充。

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本调查适用于银行、信托投资公司、保险公司、养老基金等金融机构、购买公司债券的个人、企业和政府等债券投资者，以提前预测债券违约风险，规避投资雷区；监管者可以充分控制债券违约的特征和条件，预测债券违约的趋势，制定风险计划。

第一部分:

中国债券违约全景调查

(1)2019年，债券违约数量和违约金额均创下过去五年的新高

2015年至2019年，共有420笔债券违约，违约总额为3461.72亿元人民币。从上图可以看出，自2018年以来，中国债券违约的数量和金额大幅增加。2018年，违约债券125只，违约金额1209.61亿元；2019年，违约债券数量为178只，违约债券金额为1424.08亿元，均达到近五年来的新高。

(2)2019年12月，城市投资债券和国有企业美元债券的“信念”破灭

(3)2019年，债券违约企业仍以民营企业为主，但也有知名的中央企业和国有企业

从上图可以看出，2019年债券违约企业的性质仍以民营企业为主，违约债券141只，违约规模为986.09亿元。地方国有企业和中央国有企业的违约债券数量分别为8家和6家，违约规模分别为90.82亿元和58.59亿元。

(4)2019年债券违约企业发行时主要评级为aa

从上图可以看出，2019年债券违约企业的主要评级为aa，占59.14%；其次是aa+，占30.11%；aaa级占6.45%。

(5)总体回收率低，不到10%；回收期:平均天数为173天

据wind统计，截至2019年12月31日，中国信用债券市场累计违约规模为3498.87亿元，违约后赎回债券65只，涉及赎回记录100条，总本金314.01亿元，总体回收率为8.97%，远低于穆迪统计的国际市场56.5%的水平。

回收期是一个用来衡量违约债券违约时间的指标，它是指从违约到完全赎回债券赎回完成的时间。

中等长度:

孟格斯民营企业违约风险预警调查框架

本节介绍的芒格企业违约风险预警调查框架旨在补充传统的评级模型，特别是强化风险分析工具在风险预警中的作用，绝不取代传统的债券评级。需要指出的是，我们这里建立的调查框架是针对国内民营企业的，其他类型的企业违约风险调查可以在此框架的基础上进行调整。

(1)传统评级结果人为偏高，且大多在企业风险暴露和违约后被降级

2019年，共有39家公司首次违约，其中20家公司在违约前后经历了重大降级，19家公司从A级降级为c级

(2)有必要引入前瞻性、及时和独立的第三方调查

为什么国内外评级公司对风险较高的公司或金融产品给予较高的评级？这主要是由当前评级业务的卖方模式决定的，即评级公司的主要收入来自被评级对象的评级费用，这导致了利益冲突。根据美国司法部发布的诉讼，从2004年9月到2007年10月，标准普尔对2.8万亿美元的抵押贷款证券和1.2万亿美元的相关结构性产品进行了评级，每个评级的平均费用为75万美元。

然而，一般来说，采用投资者支付模式的评级公司在国内外行业中并不常见，大部分评级业务市场仍被卖方评级公司占据。因此，有必要引入前瞻性、及时、独立的第三方调查，客观、公正地预测违约风险，降低投资风险。第三方调查有三个优点:及时性，而不仅仅是财务报告的披露；前瞻性而非违约后降级。没有卖方寻租的独立性。

(三)孟格斯民营企业违约风险预警调查框架简介

芒格的风险预警因子由5个主因子、12个子因子及其各自的权重数据组成，包括行业环境、公司治理、企业经营、财务风险和重大诉讼，其中公司治理、企业经营和财务风险由几个子因子组成。

我们主要通过公开信息、企业年报和财务报告以及分析师的估计，对风险预警调查框架中的五大因素和12个子因素进行评估，并对每个子因素进行评分，从“1”到“10”，其中“1”表示风险程度最低，“10”表示风险程度最高。

初步评分后，将每个子因素的得分乘以其权重，将所有子因素的最终结果相加得到综合加权因子得分，然后根据Mungers民营企业违约风险预警等级表得到最终的风险预警等级结果。

违约风险有9个预警级别，最低为风险级别1，表示风险最小，最高为风险级别9，表示风险最大，风险级别4及以上为投资级别。

下一步:

疫情对债务违约的影响

(一)更糟糕的是，我们应该集中在以下几个方面

(二)可能导致银行业整体不良贷款率大幅上升

如果gdp同比增速降至5.30%，中国30家资产超过8000亿元的大中型商业银行的整体不良贷款率将从1.46%上升至5.42%，其中9家银行未通过压力测试；如果gdp增速降至4.15%，30家大中型商业银行的整体不良贷款率将从1.46%升至7.38%，其中17家银行未通过压力测试。

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