靳毅：净融资额持续回升 负面事件频发

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

国海研究*金艺团队

投资要素

初级市场

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为2473.57亿元，总还款规模为862.18亿元，净融资额为1611.39亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同期限的aaa及以上债券的发行利率均呈下降趋势。从发行量来看，aaa级发行占78.61%，aa+级发行占15.89%，aa级发行占5.5%。

二级市场

等级变化

在此期间，有2家企业的主体评级被积极调整，涉及矿业和非银行金融行业，均为地方国有企业。本期债务评级正向调整的1家企业共1笔债券，是主体评级正向调整的企业。在此期间，主体评级被下调的企业有4家，涉及建筑装饰、公用事业、机械设备、计算机行业，其中1家为中央国有企业，2家为地方国有企业，1家为民营企业。一家企业的11只债券在此期间债务评级被负调整，主要评级较低。

事件概述

这一时期的负面事件包括北京京煤集团有限公司的负保证人评级、北京京能电力有限公司的负保证人评级(600578)、京能房地产有限公司的负保证人评级(600791)、北京京能清洁能源电力有限公司的负保证人评级、北京大学方正集团有限公司未能提前还款、中国高新(600730)集团有限公司

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为2473.57亿元，总还款规模为862.18亿元，净融资额为1611.39亿元。从发行类型来看，短期融资占66.54%，中间票占14.25%，公司债券(含私募)占10.48%，ppn占7.50%，公司债券占1.22%。

从发行行业来看，本期信用债券的发行行业主要包括公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、矿业、通信和钢铁，发行金额分别占16.36%、15.63%、15.60%、11.91%、10.89%、5.64%和4.51%。

1.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同期限的aaa及以上债券的发行利率均呈下降趋势。

1.3 .释放水平

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为1456.3亿元，占78.61%，aa+为294.4亿元，占15.89%，aa为101.9亿元，占5.50%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本周，信用债券总成交量为4901.01亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为1720.25亿元、2504.98亿元和340.86亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为228.81亿元和106.10亿元。

本周银行间交易最活跃的凭证是中石油MTN 006 19、中石油scp 002 19、中石油CP 001 19、中石油MTN 005 19、电网scp 007 20、东方航空scp 002 20、电网scp 009 19、中化scp 004 20、电网scp 002 20和电网scp 012 20。银行间市场是矿业和公用事业。上海证券交易所最活跃的凭证是中国石油天然气集团公司16 01、裕信01、恒大01、财新01、新迪01，深交所最活跃的凭证是临头01、石蝶债务16、国资01、胡哲01、田放01。交易所市场是一个吸引了更多关注的房地产行业。

2.2 .收入趋势

本周，3年期和5年期中期票据的收益率双双下降。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了-5.09个基点，-6.09个基点，-6.09个基点，至3.05%、3.20%和3.41%。5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了-0.02个基点，-1.02个基点，-0.02个基点，至3.38%、3.55%和4.06%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2020年2月21日，三年期和一年期、五年期和一年期的利差分别为30.37个基点和62.73个基点，与前期相比分别变动了-4.32个基点和0.75个基点。3年期中期票据期限差缩小了，而5年期中期票据期限差扩大了。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2020年2月21日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为61.58个基点、29.95个基点和37.94个基点，分别变动了-13.51个基点、-10.07个基点和-4.20个基点；aa+的1年期、3年期和5年期信用利差分别为73.58个基点、44.95个基点和54.94个基点，分别变动-17.51个基点，-11.07个基点和-5.20个基点。aa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为85.58个基点、65.95个基点和105.94个基点，变动幅度分别为-19.51个基点、-11.07个基点和-4.20个基点。不同等级和期限的信贷息差都已收窄。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

在此期间，有2家企业的主体评级被积极调整，涉及矿业和非银行金融行业，均为地方国有企业。本期债务评级正向调整的1家企业共1笔债券，是主体评级正向调整的企业。

3.2 .负面变化

在此期间，主体评级被下调的企业有4家，涉及建筑装饰、公用事业、机械设备、计算机行业，其中1家为中央国有企业，2家为地方国有企业，1家为民营企业。一个企业的11个债券的债务评级在此期间被负向调整，即主体评级被负向调整的企业。

四.事件概述

本期负面事件包括北京京煤集团有限公司、北京京能电力有限公司、北京京能房地产有限公司、北京京能清洁能源电力有限公司、北京大学方正集团有限公司担保人未能提前支付到期款项、中国高新集团有限公司、康德信复合材料集团有限公司未能按时还本付息的负面评级。

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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