林采宜：科创板即将开张，哪些科技主题是未来产业风口

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在过去的十年里，风险投资更喜欢高科技产业。尤其是信息技术产业。从2005年到2018年，全球信息技术行业增长了78%，其中数据处理和互联网服务增长了334.9%。

作者:林采宜，华安基金首席经济学家，中国首席经济学家论坛主任

核心要点:

1.在过去的十年里，风险投资更喜欢高科技产业。尤其是信息技术产业。从2005年到2018年，全球信息技术行业增长了78%，其中数据处理和互联网服务增长了334.9%。

2.未来十年将是智能技术的时代，与数据、计算和智能相关的领域将进入高速发展阶段。特别是在计算领域，高R&D投资使得计算终端的技术壁垒更高，产业优势更稳定。

3.科技投资的主要风险是科技路线的变化和市场发展不尽如人意。

1.“聪明的钱”更喜欢高科技

在过去十年中，社会风险资本最大的流入一直是在科学和技术行业。在美国，从2006年到2018年，风险投资在软件、医疗保健和生命科学技术方面的复合增长率分别为14.24%、11.90%和10.47%。在中国，从2006年到2018年，互联网、医疗和电子行业的累计风险投资分别为9828亿元、4138亿元和2215亿元，复合增长率分别为36.22%、37.73%和34.57%。从风险投资的增长率来看，科技行业一直受到“聪明钱”的青睐。

2.从个人电脑互联网到移动互联网，技术革命带来了巨大的投资红利

从各行业的经济增加值数据来看，科技行业增长最快。2005年至2018年，国内生产总值增长62%，信息技术产业增长78%，仅次于教育产业(88%)和艺术产业(80%)；其中，信息技术下的数据处理和互联网服务增长最快，累计增长335%。

从二级市场的投资收益来看，自2007年以来，纳斯达克指数本身已经上涨了203.20%。同期，纳斯达克100指数相对于纳斯达克综合指数的超额收益率从-12.5%稳步上升至2019年2月的5.4%。从代表移动互联网细分技术行业的faang(亚马逊、苹果、Facebook、网飞、谷歌)的投资分红来看，2007年1月，faang的市值占美国S&P 500总市值的1.8%，2019年2月，faang的市值占总市值的12.5%。

其次，智能技术是未来十年的工业出路

1.政府重点支持人工智能行业提高劳动生产率

美国、德国、日本等发达国家将智能科技领域作为产业支持的重点。美国在2013年启动的“创新神经技术脑研究计划(brain)”将在10年内投资45亿美元；同时，欧盟于2013年启动的“人脑项目”(hbp)将在10年内投资12亿欧元；日本政府在2015年推出了“机器人(300024)新战略”，并计划在五年内与私营企业共同投资1000亿日元开发人工智能。2016年，日本成立了“人工智能技术战略会议”，2017年，英国政府发布了“在英国发展人工智能”，2017年7月，中国推出了“新一代人工智能发展计划”，也将人工智能作为一项国家战略加以推广。2018年11月，德国政府推出了“人工智能战略”。2019年2月，特朗普签署了行政命令“美国人工智能倡议”；欧盟政府的机器人R&D计划将出资7亿欧元，同时，它将带动R&D工业投资21亿欧元。对人工智能产业的支持反映了在人口红利逐渐消失的背景下，各国为进一步提高劳动生产率所做的努力。

2.数据是基础，计算是核心，构成了智能时代科学技术的发展路线

20世纪最后十年，海底光缆等网络基础设施给个人电脑互联网时代带来了疯狂；近十年来，3g网络的逐步覆盖带来了移动互联网的快速发展。与核心计算技术相结合的海量基础数据的爆炸式增长构成了智能时代的一个产业机遇。根据Gartner 2018年的新技术成熟度曲线，5g将在2-5年内成熟，而物联网和通用人工智能将分别在5-10年和10年后成熟。

3.数据库:5g、物联网、大数据市场空空间巨大

据工信部通信处预测，随着5g的普及，仅基站建设投资就高达1.2万亿元，投资周期可能超过8年。此外，5g的推广将带来物联网的普及，并将大数据的范围从人类数据扩展到人和物的大数据。全球移动通信协会预测，到2025年，物联网设备的数量将达到250亿台，其中包括140亿台工业物联网设备。数据量的增加将带来未来的业务增长。以数据公司atos se过去五年的逐项业务收入为例，主要项目的复合增长率为5.88%，大数据项目的复合增长率为34.75%。

4.计算核心:人工智能、云计算融资和收入的指数级增长

数据是智能时代的基础，计算是智能时代的核心。未来，处理海量数据(603138)资源的计算能力将放在云中形成云计算，而对可靠性和延迟要求相对简单的计算能力将放在本地形成边缘计算，云计算和边缘计算都离不开人工智能的支持。中国和美国都见证了人工智能带来的云计算的发展。从2017年累计融资额来看，中国和美国分别为745亿元和1350亿元，2017年新增融资额分别为251亿元和825亿元。从云计算的实际收入来看，自2015年以来，阿里巴巴主营业务收入的复合增长率为51.3%，云计算业务收入的复合增长率为164.9%，几乎是指数级增长。

5.智能时代:技术优化了传统产业的增长状态

在智能时代，人工智能可以降低成本，大大提高生产效率，从而增加行业的利润率。根据埃森哲的预测，2035年传统制造业的产值将达到8.4万亿美元，其中智能制造业与人工智能相结合的产值将达到3.8万亿美元，智能制造业将占制造业的31%。智能制造的基本设备是工业机器人。在机器人产业具有全球竞争力的日本，2011年至2018年，国内生产总值复合增长率为-1.88%，机器人产量复合增长率为10.38%，其中智能机器人产量复合增长率达到29.54%。智能时代的另一个应用是将传统汽车转变为新能源汽车的过程。根据全球汽车制造商协会的数据，从2011年到2018年，美国、日本和中国新能源汽车(600617)的复合增长率分别为29.37%、13.93%和167.15%。

第三，未来十年不同投资主题的增长潜力

1.科技投资领域增长潜力比较

我们从商业潜力、技术可能性和支持系统三个维度对每个科技主题进行评分，并比较每个科技主题的关注指数。关注指数得分越高，越值得投资关注。从计算结果来看，计算方向是最值得关注的，其中人工智能和人工智能芯片的显著指标分别为75和73；在数据方面，最值得关注的是5g，关注指数为70；在智能时代的方向，工业机器人、新能源汽车和医疗保健都是值得关注的投资方向，其引人注目的指标分别为60、59和57。从商业潜力的单项来看，得分最高的是5g、人工智能、人工智能芯片、新能源汽车、区块链和医疗卫生。从单项技术分类来看，得分最高的是5g、ai芯片、工业机器人和智能语音。

2.美国是智能技术投资机会的首选，其次是中国

就pct专利而言，美国的比例最高，2017年国际pct占23.19%；中国取得了最快的进步。2017年，中国占国际pct专利的20.13%，首次超过日本(2017年占19.85%)，成为世界第二大pct专利国。从技术性较强的自然指数来看，2017年美国自然指数为26683，居首位，远远高于其他国家；同期，中国的自然指数为12556，排名第二，其增长率在科研国家中排名第一。

人工智能可以分为基础层、技术层和应用层。美国的从业者集中在基础层和技术层，而中国的从业者集中在技术层和应用层。从人工智能的从业人员数量可以看出，中美两国都在人工智能领域进行了大量投资。美国在机器学习、处理器/芯片和自然语言处理方面的员工数量高于中国，中国在自主驾驶、语音识别和技术平台方面的员工数量高于美国。在基础层和技术层的投资是巨大的，但很容易形成垄断优势(例如，人工智能芯片就在这个水平)。因此，从技术角度来看，对智能技术的投资优于美国；技术层和应用层的不确定性很小，可以直接转化为利润。因此，中国企业集中在这一层面也值得关注。

第四，在智能时代，比较每个投资主题的增长潜力

除了社会支持、政策变化和资本热情之外，技术本身的发展速度和方向也是科技投资的独特风险。科技企业投资应关注技术发展路径变化时的风险。以新能源汽车行业为例，传统铅酸蓄电池的能量密度为40wh/kg，而主要企业研究的锂聚合物的能量密度为155wh/kg，而全固态锂电池和燃料电池的能量密度分别为350wh/kg和500wh/kg。如果电池的技术路线发生变化，企业将很难收回初始投资。此外，投资科技产业的另一个主要风险是发展速度低于估值预期。以云计算为例，如果在运营过程中业务收入低于预期，那么根据技术潜力进行估值必然会给投资者带来损益的不确定性。毕竟，技术只有转化为利润才能带来效益，不同的企业经营水平会带来不同的风险和实际效益。

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