中证报评论：债市顽强上涨透露政策宽松预期

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《中国证券报》发表文章称，短期流动性充裕，为股票和债券的上涨提供了良好的资本环境。然而，在风险偏好上升的趋势下，债券市场投资者押注收益率持续下降的信心也可能来自对宽松政策的预期。

年初以来，强势股票和弱势债务的特征明显，但最近一周，股票和债务似乎“弥补”了“告诉法官吧”。本周前四天，股指继续上涨，国债期货也走强。最终，10年期国债期货在整个一周内上涨了0.97%，这是9个多月来的最大涨幅。短期流动性充裕，为股票和债券的上涨提供了良好的资本环境。然而，在风险偏好上升的趋势下，债券市场投资者押注收益率持续下降的信心也可能来自对宽松政策的预期。

宽松的资金和下降的市场利率有利于股票、债券和其他资产。月初以来，市场资金保持稳定和宽松，股票和债券市场有较好的融资条件。然而，股市的强势特征依然明显，市场风险偏好普遍较高。不管资产再配置的暗流如何，债券市场都可能面临分流压力，股市上涨对债券市场情绪的影响不可忽视。此外，由于央行净退出的累积效应，本周下半年流动性充裕程度有所下降。

在这种背景下，债券市场已经走出了一个相当大的上升趋势，反映了投资者的坚定意愿，做得更多。总体而言，从周三开始，股市上涨对债券市场走势的影响明显减弱。周四，10年期国债期货开盘越来越高，全天上涨0.55%，为1月17日以来的最大涨幅。

债券市场投资者对收益率持续下降的信心也可能来自对宽松政策的预期。

分析师认为，降低实际利率意味着降低政策利率将成为2019年货币政策操作的一种选择，这符合稳健货币政策的基调、“深化利率市场化改革”的要求和“双轨一轨结合”的趋势。

《2019年政府工作报告》提出，要努力缓解企业融资难的问题。2018年，部分企业尤其是小微企业和民营企业融资困难更加突出。许多宏观调控工作主要是先缓解融资困难。2019年，缓解昂贵的融资问题可能已被提上日程。

“降低实际利率水平”呼应了缓解企业“昂贵融资”的要求，表明降低实体经济的融资成本将是2019年货币政策实施的重点。分析师认为，央行进一步实施定向RRR减息基本上没有悬念。如何降低实际利率水平将是未来货币政策操作的重点之一。

当然，降息不一定是以降低存贷款基准利率的形式。自今年年初以来，dr007一直与公开市场操作利率上下颠倒，这往往有可能进一步下降。然而，从历史上看，降息的出现往往意味着债券牛市已经进入后期阶段，而随后经济和金融数据的复苏将逐渐逆转债券牛市的预期。在目前的收益率水平上，我们不能期望债券市场收益率下降太多。