证券时报：投资初创型科技企业的关键点

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如果我们简单地把科技企业按照成熟的阶段来划分，那么我们就可以简单地把它们分为三个阶段:初始阶段、成熟阶段和衰落阶段。在这里，我想谈谈投资创业型科技企业应该注意的几个关键点。

企业的未来很难判断

由于技术产业的“新”特征，许多初创企业以前从未从事过商业活动，或者在以前商业模式的基础上发生了重大变化。

这种变化会带来两种情况。一个是发现了一个巨大的宝藏，如网上租车和网上购物，所有这些都属于这一类。另一种情况是，企业家错误地估计了社会需求、供给、技术和其他因素，从而创造了市场前景。然而，这个市场前景和实际市场前景有很大的不同。分享充电宝藏和分享自行车相对接近这种情况。

在每个社会，市场前景都是不同的。以网上购物为例，这个行业在中国的发展势头比在美国要好得多。然而，这一行业在两国的起步期几乎相同，都在2000年左右。那么，为什么同一个商业模式在不同的社会会有不同的前景？

原因有很多，但至少包括以下几点:中国经济有后发优势。当网上购物兴起时，中国没有足够的销售系统与之竞争，而在美国，以沃尔玛为代表的销售系统已经非常发达；中国的劳动力成本较低，而美国较高的劳动力成本负担不起较低的快递价格；中国的小企业越来越多，产品越来越分散和多样化，这就导致了网上购物来满足这种个性化消费的需求。美国许多行业的大部分企业已经整合到几个大型企业中，不需要特别复杂的点对点销售系统；中国企业的管理更加松散，许多员工上班时都能收到快递。美国人上班时很难处理好自己的事情，更不用说跑下楼去收快递了。

以上所列的所有因素都导致中国网购业的发展比美国好得多。因此，当投资者选择一家初创科技公司时，他们必须仔细计算该公司是否有未来。对其未来的规划是否包含太多可能不会成功的假设？这种计算应该基于对当地社会和经济的充分了解(例如，许多中国人不知道美国人上班时不能接受快递)。

需要指出的是，在很多情况下，由于科技企业的独特性和创新性，很难准确计算出这一假设。事实上，即使是今天许多成功的科技公司，当他们开始创业时，创始人也没想到他们会如此成功。如果连创始人都不能准确预测企业的未来，更别说投资者了？因此，上面提到的对企业未来的推断必须是模糊和笼统的，我们不能要求这种推断是精确和准确的。

竞争不会缺席

在信息时代，即使是最好的商业计划在开始时也会有许多竞争对手。因为我们这个时代的信息流极其发达，而且各种天使投资和风险投资机构都非常活跃，几乎任何技术公司在起步阶段都会遇到很多竞争。这种竞争可能比第一家进入该行业的初创企业来得晚一点，但这种竞争很少出现。

例如，在过去几年的共享自行车行业中，我们可以看到无数资本涌入该行业以及自行车的巨大数量所带来的巨大竞争。在这种竞争中，与成熟的技术企业相比，投资者在面对初创的技术企业时，应特别关注企业的管理能力和企业的经营状况。

对于企业管理的能力，这种要求是多方面的。他们需要有足够的远见，不要在战略上犯大错误；要有足够的度量和反省精神，能够倾听别人的意见，及时纠正自己的错误；有足够的亲和力，对员工真诚，留住核心人才，避免他们跳出去(这种跳出往往会导致更多的竞争对手)；他们还需要足够细致地注意业务操作中的许多细节，以避免企业被细节拖垮；最后，企业管理者应该有足够的社会公德意识，这可以防止他们在利益面前兜圈子。

上述要求可能过于复杂，投资者难以判断。毕竟，很多时候，即使是每天住在一起的人，我们也很难判断他们是否符合上述要求。此时，投资者应该通过考察企业的经营状况来猜测管理层的能力和地位。或者，更具体地说，通过对几个因素的综合判断，如对经营状况的审查、对产品销售的看法以及管理层的判断，我们可以做出粗略的猜测。

要么赚大钱，要么亏损

由于在a股市场上市的大部分公司都是成熟企业，a股投资者对初创企业的盈利能力并不熟悉。对于成熟的企业来说，它们的基本面变化往往不是太大，好年景可能会上升15%，坏年景可能会下降15%，所以它们很难让投资者感到意外。

然而，对于初创科技企业来说，我们经常看到的是“胜者为王，败者为败者”。成功的企业创造了巨大的新市场，而技术型企业往往具有强大的网络效应(产品的价值随着购买此类产品的消费者数量的增加而增加，越多的消费者将带来越多的消费者)和规模效应(较大的企业在运营中具有更大的优势)。因此，成功企业带来的回报往往是数百倍甚至数万倍。谷歌、腾讯、阿里巴巴、JD.com、脸书等企业都是这方面的好例子。

至于失败的企业，由于大部分都是轻资产公司，它们不会像公用事业公司和运输公司那样拥有巨额资产，所以一旦失败，它们往往会比没有价值的企业好得多。它的损失率比传统企业大得多。

传统的a股投资者需要意识到这种“大盈利或大亏损”的投资环境，并做出两个改变。

对于成熟的企业来说，因为它们的基本面不会波动太大，许多投资者更习惯于做波段交易。价格上涨时卖出，价格下跌时买入。无论如何，企业不会改变太多，波段交易的钱也不会一无所获。与此同时，许多投资者习惯于多头交易，只买一只股票或几只股票是正常的。

但是，对于初创科技企业的投资，投资者应该适应“盈利的企业会带来数百倍的回报，亏损的企业几乎会赔钱”的状态，所以必须减少波段交易，这样才能找到一个好的投资目标，不会因为交易频繁而错失利润。另一方面，投资者需要运用大量的多元化投资，持有数十家甚至一二百家经过精心挑选和分析的公司，以避免“一旦发生亏损，损失巨大”的风险。

总而言之，在我们这个不断变化的世界里，初创科技公司通常会给投资者带来传统投资无法想象的回报。在过去的几十年里，我们已经看到，在成熟的市场中，一些新生代和优秀的投资机构对初创科技企业进行了投资，与老一代投资者相比，他们获得了更好的回报。由于初创科技企业与传统企业和成熟企业之间的巨大差异，传统投资者需要修改他们的投资判断体系和投资方法，以便更好地适应这一新的投资目标。

(作者是信达证券的首席策略师)