金学伟 ：不要再有“去散户化”的念头

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由于不同的立场和兴趣，对学术问题和客观世界的评价往往变得复杂，往往是主观的，而不是客观的。

例如，林毅夫和杨小凯之间关于后发优势和劣势的争端本身并不矛盾。前者侧重于后发展国家的“早期发展”，它们可以学习早期发展国家的先进技术和经验，而不会走弯路，甚至在弯道超车。后者侧重于后发展国家的“后发展”，由于这种便利条件，后发展国家可能会忽视一些基本的制度建设和改革，将后发展的优势转化为后发展的劣势。

这两种观点就像我们说的:一个人，生于每个人，由于他的家庭背景和家庭环境，会比普通家庭的孩子有更多的优势。然而，因为你可以随随便便地成功，所以不需要坚持不懈和深入的努力就很容易满足这一瞥。那么，这种家庭出身和家庭环境很可能会成为他成功的障碍。

然而，由于它们能满足某些人的心理需求，在一段时间内，这两种学术观点被分成两个阵营，各说各的话，举个例子。学术讨论被冲淡了，每个人都表达了自己的愿望和立场。

从来没有一个纯粹的客观事实。我们所看到的是被我们的理论、观点和立场所污染的事实。上周，我们谈到了机构能够稳定市场的事实。这似乎有点事实的影子，但它更像是出于某些立场和利益而编造的事实逻辑。

制度不能稳定市场，但只有投资主体的充分多元化和分散化才能稳定市场。无数积极分子的充分而自由的活动可以形成一个稳定而有序的体系。一定的市场规模和完全多元化的投资主体是股票市场稳定的两个先决条件，这是无论从学术理论(无论是控制论还是系统论)还是事物本身都可以证明的原因。

因此，我们永远不应该有“去零售”的想法。在发展证券投资基金时，我们应该严格控制被动指数基金的规模和数量，这是我们应该从这次股市崩盘中吸取的最重要的教训。因为这种规模的股市崩盘只能由像美国这样的“造币国”来承担，因为它可以通过印钞来拯救，而印钞是全世界都要支付的。

在某种程度上，我们称美国股票市场成熟，并把成熟的原因归结为以机构投资为主体，所有这些都属于混沌理论，认为二次现象是因果关系的原因。

当一个现象或事件发生时，成为万物的灵魂对我们人类来说是一种独特的技能和习惯。然而，我们往往过于关注一些宏大的因素，而忽略了真正扇动翅膀造成暴雨的蝴蝶，忽略了一些真正重要的“技术因素”。

例如，为什么工业革命发生在英国？学术界的普遍看法是——政治自由。这当然是事实，也是重要因素之一，但它不是一个元因素。真正的元因素是农业基础薄弱，这使得它只能依靠羊毛贸易来交换粮食、香料和葡萄酒等基本生活资料。薄弱的农业基础也促进了它的圈地运动。与其他欧洲国家相比，它在形式上有一个非常重要的区别——土地高度集中，而且有许多大地主，不像其他欧洲国家，这些大地主主要是小地主。这使得采用更有利于养羊业发展的三圃轮作制成为可能，从而推动了人类历史上第一个大型工业产品毛纺织工业的发展，最终推动了工业革命的出现。

这一次，美国股市暴跌，所以我们可以从宏大叙事的角度找到其原因，并得出相应的结论。然而，我更喜欢从一些与高完全不同的角度寻找原因。一是被动投资规模过大，导致市场正常修正机制失效，导致过度买入和过度持有。一是在2008年后通过洪水拯救市场。在“有限市场”的约束下，回购股份、取得良好业绩、增加利润已成为上市公司的重要助手。

众所周知，股市高时会调整，低时会反弹，这是由市场本身的机制决定的。正如霍华德·马克斯所说，市场将创造没有周期的周期。因此，我更愿意把这次暴跌视为市场修正机制的回归。你不想主动去纠正它。最后，你可以通过一个事件来纠正它。至于金融危机，我认为我想得太多了，因为金融危机本质上是一场流动性危机，流动性的枯竭会在危机爆发前反映在银行间货币市场和贷款市场上，但这次不是。

因此，在宏观层面上，这场危机更适合被归因于经济危机，其广度是毋庸置疑的。毕竟，疫情导致的经济半停产影响了大多数重要国家。其深度主要取决于疫情的发展。

然而，由于这种疾病被这种流行病所阻止，必须有一种不同的方式来结束经济危机。一般来说，它不是由高度无序和无序引起的。这更像是生产线突然停电。尽管许多半成品会被报废并造成经济损失，但生产线仍处于良好状态，一旦接到电话就更容易恢复生产。