潘向东：美国就业数据超预期 但鲍威尔发言仍偏鸽

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作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

正文|潘向东，刘娟秀，邢曙光，钟 美国就业数据超出预期，但鲍威尔的讲话仍偏向鸽子

当市场担心美国经济将大幅放缓，美联储加息预期将放缓时，2018年12月美国新的就业和薪资数据好于预期，这在一定程度上缓解了市场对美国经济前景的担忧。然而，美联储主席鲍威尔在美国经济协会年会上发表了相对温和的声明。

美国非农报告好于预期

美国非农报告于2018年12月1月4日发布，北京时间超出预期。数据发布后，美国总统特朗普发了一条推文:“我刚刚宣布了很棒的就业数据！”特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任库德拉也表示，人们正在“涌入”美国就业市场，“最近看不到衰退的迹象。”

2018年12月，美国新增非农就业人数为312，000人，为近10个月来最大增幅，远远超过184，000人的市场预期。10月和11月的数据总共修正了58，000。修订后的数据显示，过去三个月平均每月新增就业人数为254，000人。美国12月非农就业人数好于预期，表明美国劳动力市场依然强劲，但如此乐观的数据部分归因于暴风雪天气影响的消失。建筑业就业人数在11月份因寒冷天气而零增长后，12月份迅速增加了38，000人；住在餐馆的人数也从之前的18，000人反弹至55，000人。

12月份时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%和此前的0.2%；同比增长3.2%，高于预期的3.0%和此前的3.1%。高于预期的工资增长表明，紧张的劳动力市场正迫使雇主提高工资以吸引员工。随着劳动力市场的不断紧缩，未来的工资将会进一步增加。工资的增加也会在一定程度上促进消费的增长。

尽管12月份失业率上升了2个百分点，达到3.9%，但仍接近半个世纪以来的最低水平。劳动参与率从11月的62.9%升至63.1%，为2013年10月以来的最高水平。虽然新增非农就业人数较预期大幅增加，但失业率略有上升，这可能与劳动参与率上升有关。就业市场的改善吸引了更多的人加入劳动力市场寻找工作，劳动力数量从11月的162，821人增加到12月的163，240人。目前，美国劳动力市场非常紧张，失业率可能明显低于自然失业率，因此很难维持如此强劲的就业增长。

鲍威尔的演讲偏向鸽子

最近，市场对美联储加息的预期已经降温，甚至美联储也有望降息。美联储正面临越来越不确定的经济前景。美国股市下跌、全球经济增长放缓以及对特朗普后续政策的担忧，都让市场感到不安，并引发了对经济转折点的担忧。这份出色的非农就业报告将有助于缓解近期市场对美国经济前景的担忧，并将在一定程度上支持美联储在2019年继续加息。

美联储(Federal Reserve)在2018年连续四次加息，但自美联储在2018年9月第三次加息以来，特朗普已多次公开表达他对美联储几个月来加息的不满。最近，关于特朗普和鲍威尔的新闻频频出现。首先，有消息称特朗普正考虑解雇鲍威尔，然后有消息称他们可能会会面。面对特朗普接连不断的“炮轰”，会不会对鲍威尔的决策产生一定的影响？鲍威尔在亚特兰大出席美国经济协会(American Economic Association)年会时，再次强调美联储的政策制定不会考虑总统的观点，并表示他不会辞职，但没有回答他是否会与特朗普会面的问题。

当地时间1月4日，美联储主席鲍威尔在美国经济协会年会上发表了相对温和的讲话。在货币政策方面，鲍威尔表示，适度的通胀将使美联储在决定是否继续加息时“有耐心”。美联储将耐心关注经济如何发展，并重申不存在预设的政策路径。值得注意的是，鲍威尔特别引用了2016年的事件，称美联储将对市场信号(下行风险)保持敏感。美联储将准备快速灵活地调整其政策，并在适当的时候使用所有工具来支持经济和保持经济增长在正确的轨道上。

此外，鲍威尔对缩小牌桌的态度也有所调整。他表示，“我们不认为资产负债表规模的调整是近期市场波动的主要原因”，但如果收缩开始在金融市场引发问题，我们将“毫不犹豫地”调整收缩速度。

鲍威尔认为，2018年是“美国经济的好年景”，最新经济数据显示，“进入2019年的势头”，市场对美国经济的担忧被夸大了。目前，美国的通胀率仍低于美联储所考虑的2%的理想目标，显示空仍有一定的经济增长，工人才刚刚开始从经济扩张中获益。与此同时，他认为非农报告非常有力，而且他没有对工资增长表示担忧。

在2018年12月公布的位图中，美联储预计将在2019年两次加息。根据cme Fed的观察工具，截至1月6日，到2019年底联邦基金利率将在2.50%-2.75%范围内的概率(2019年只有一次加息)仅为5.0%，而2019年两次加息的概率低至0.1%。由于美国资本市场近期表现不佳，一些美国经济数据已经放缓，市场对美联储在2019年加息的预期也迅速降温。然而，12月份的就业数据显示，如果美联储不继续加息，美国经济可能继续过热，这将导致通胀、过度投资和债务风险增加。我们认为，美联储加息的策略更有可能是边走边看。如果美国经济能够经受住2019年两次加息的考验，美联储可能在2019年后继续加息，从而延长加息周期。

对外经济形势的每周总结

全球制造业pmi指数放缓，导致市场担心全球经济放缓。2018年12月，摩根大通全球制造业采购经理人指数的最终值为51.5%，为27个月来的最低值。受全球贸易吃紧等不利因素影响，许多以出口为经济支柱的亚洲国家制造业景气度下降，pmi指数跌破50点大关；美国和主要欧洲国家的pmi指数也有所下降。

美国制造业pmi指数连续28个月处于“扩张”区间，但增速明显放缓，新订单指数明显减弱，表明需求呈现疲软迹象。2018年12月，美国ism的制造业pmi为54.1%，明显低于预期的57.5%和此前的59.3%，为2008年10月以来的最大降幅，也是特朗普赢得2016年11月大选以来的最低水平。新订单指数为51.1%，较之前的62.1%大幅下降，为2014年1月以来的最大降幅，也是2016年8月的最低降幅，但该指数连续36个月高于50点大关。

2018年12月，美国的adp就业人数增加了271，000人，远远超过了预期的180，000人，之前的数字被修正为157，000人。就企业规模而言，中型企业就业人数增加最多，达到12.9万人；小企业和大企业分别增加了89，000和54，000。在工业方面，服务业增加了224，000个就业机会，大大高于以前的163，000个就业机会；去年12月，大宗商品生产行业增加了47，000个就业岗位，远远超过此前的16，000个。尽管制造业和建筑业增加了更多的就业机会，但自然资源和采矿业的就业机会却减少了。

欧元区的通胀继续疲软。2018年12月欧元区cpi同比增长1.6%，低于预期的1.7%和此前的1.9%，为2018年1月以来的最低值；剔除波动的能源和食品价格，欧元区核心协调cpi在12月份同比增长1%，与预期和之前的值持平。从细分来看，能源价格涨幅最大，12月份同比上涨5.5%，但远低于11月份的9.1%。

汇率趋势的每周摘要

上周，美元指数收盘下跌0.16%，至96.21点。美国政府关门，苹果20年来首次下调业绩预测，制造业采购经理人指数表现不佳，导致美元指数走低。受美元指数下跌影响，英镑兑美元上周上涨0.2205%，收于1.2727；欧元兑美元下跌0.4194%，收于1.1396；美元兑日元下跌1.6139%，至108.52。

近日，美元指数回落至97以下，人民币汇率贬值压力有所缓解。截至1月4日，美元对人民币的即期汇率收于6.8645，下跌13个基点；一周；美元兑人民币汇率中间价收于6.8586，较上周下跌46个基点。截至1月4日，美元兑离岸人民币汇率收于6.8653，下跌166个基点；前一周；12个月期美元/人民币ndf收于6.9054，较上周下跌56个基点。

商品价格趋势的每周摘要

商品指数都下跌了

上周，华南大宗商品价格指数全部上涨。华南大宗商品指数上涨1.99%，至1351.42点。其中，华南贵金属指数上涨1.47%；华南工业产品指数上涨1.84%；华南金属指数上涨0.69%；华南农产品(000061，诊断)指数上涨1.52%；南华能华指数上涨2.78%。此外，crb现货综合指数上周下跌0.75%，至408.65点。

美国政府关门，苹果20年来首次下调业绩预测，制造业采购经理人指数表现不佳推高了市场风险厌恶情绪，美元指数下跌，导致贵金属价格上涨。华南贵金属指数上涨1.47%，至542.89点。

金属价格有涨有跌，其中钢筋和铁矿石的比重相对较高，价格大幅上涨，华南金属指数上涨0.69%，至2737.39点。在央行优惠政策和增加房地产基础设施投资的刺激下，钢铁价格反弹。去年12月，摩根大通全球制造业采购经理人指数的最终值仅为51.1%。去年12月，中国财新制造业pmi下降幅度超出预期，这令市场对经济前景感到担忧，并对铜价构成压力。

大部分节能商品价格下跌，国内外原油价格大幅反弹，华南节能指数上涨2.78%，至1296.43。2018年12月，欧佩克的原油总产量下降了46万桶/天。欧佩克+减产协议从2019年1月开始实施，原油供应开始萎缩，导致油价上涨。钢厂、焦炭企业和港口的焦炭库存都大幅上升，焦化厂的开工率上升，利润与空焦炭价格持平。发电厂日消耗量上升，发电厂库存下降，动力煤价格上涨。

上周大部分农产品期货价格下跌，华南农产品指数上涨1.52%，至770.52点。目前，虽然国内豆类库存有所下降，但仍高于去年同期。叠加的非洲猪瘟疫情导致下游需求持续疲软，空豆粕价格上涨。

金价上涨了

上周，国内和国际金价走势一致，上海期货交易所黄金价格上涨0.94%，收于290.55元/克；纽约商品交易所黄金价格上涨0.22%，收于每盎司1286.20美元。美国政府关门，苹果20年来首次下调业绩预测，制造业采购经理人指数表现不佳推高了市场风险厌恶情绪，美元指数下跌，导致贵金属价格上涨。

金属价格有涨有跌

上周，新钢螺纹钢价格上涨2.41%，收于每吨3486元。在央行优惠政策和增加房地产基础设施投资的刺激下，钢铁价格反弹。钢铁库存出现反弹，但增速略低于去年同期。截至1月4日，全国螺纹钢库存上升至335.14万吨，全国主要钢材库存上升至839.2万吨，全国高炉开工率下降至64.23%。上周，dce铁矿石期货价格收于511元/吨，上涨3.34%。铁矿石港口库存下降。截至1月4日，铁矿石港口库存升至14288.16万吨，较上月增长0.93%。

Shfe铜价下跌2.48%，至47，140元/吨。国内外铜价走势一致，lme铜价下跌0.92%，收于5936美元/吨；Comex铜价下跌1.29%，收于每磅2.64美元。去年12月，摩根大通全球制造业采购经理人指数的最终值仅为51.1%。去年12月，中国财新制造业pmi下降幅度超出预期，这令市场对经济前景感到担忧，并对铜价构成压力。截止1月4日，前期有色库存中的阴极铜库存降至10.9万吨；伦敦金属交易所铜库存反弹，全球伦敦金属交易所铜库存上升至132，400.00吨，比上个月增长1.59%。

能源和化学产品的大部分价格已经下降

焦炭价格下降了4.62%，至1901.00/吨。钢厂、焦炭企业和港口的焦炭库存都大幅上升，焦化厂的开工率上升，利润与空焦炭价格持平。截至1月4日，全国100家焦化企业的焦炭库存总量达到42.58万吨，全国110家样本钢厂的焦炭库存达到464.54万吨。截至1月4日，产能200万吨以上的100家焦化企业开工率上升至77.81%。总的来说，港口库存急剧增加了21.8万吨。截至1月4日，天津港库存(600717，诊断库存)升至52万吨，连云港(601008，诊断库存)升至5.5万吨，日照港(600017，诊断库存)库存升至132万吨，青岛港(601298，

上周，动力煤价格上涨0.11%，收于561.60元/吨。发电厂日消耗量上升，发电厂库存下降，动力煤价格上涨。截至1月4日，6个电厂日均煤耗上升至79.31万吨，6个发电集团的煤炭总存量下降至1463.99万吨，6个电厂的煤炭可用库存天数下降至18.46天。此外，截至1月4日，秦皇岛港的库存达到577.5万吨，比上个月增长0.96%。

国内外原油价格大幅反弹。上周，伊朗原油价格上涨4.99%，至389.6元/桶。国际原油方面，冰油价格下跌7.86%，收于51.33美元/桶；纽约商品交易所原油价格上涨7.07%，至每桶48.31美元。2018年12月，欧佩克的原油总产量下降了46万桶/天。欧佩克+减产协议从2019年1月开始实施，原油供应开始萎缩，导致油价上涨。就美国原油库存而言，截至12月28日的一周，美国eia原油库存增加了70万桶，预计将减少206.25万桶，以前的库存减少了4.6万桶；美国api原油库存减少了450万桶，预计将减少233.3万桶，之前的价值增加了690万桶。

大多数农产品的价格较低

上周，大多数农产品期货价格下跌。Dce豆粕期货价格上周下跌0.91%，收于2625元/吨。目前，虽然国内豆类库存有所下降，但仍高于去年同期。叠加的非洲猪瘟疫情导致下游需求持续疲软，空豆粕价格上涨。截至12月30日，全国豆粕库存略降至99.6万吨，较上月下降3.81%。

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