郝联峰：当前宏观经济与资产市场

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作者:郝连峰，中国保险科学研究院总经理

11月30日

全天子论坛

好连峰

中国保险研究所所长

主持人:谢谢你刚才和同事们分享。接下来是量化论坛。首先，有请中国保险研究所所长郝连峰。郝先生认识我很多年了。我们都做周期研究，对周期特别感兴趣。郝先生对周期方向有着深入的研究，对周期和整个金融市场也有着深入的研究。郝总有另外一点:他不仅中长期准确，短期也准确。我记得今年年初市场开始暴跌两三天的时候，当时我和郝先生一起吃饭，他告诉我，从2016年1月开始的这轮行情基本结束了。回顾过去，市场没有再次上涨。以前，在我们组里，我经常在微信公众账户“剑客投资”上分享文章。许多朋友问这是不是我的文章，但我说这是我朋友的文章。这一策略将荣幸地邀请他分享他的一些观点。请鼓掌。

郝连峰:我很高兴来到深圳。我以前在深圳工作，我曾经对邓小平雕像表示特别的敬意。我喜欢深圳的风格。深圳是一个务实的地方，所以我也谈一些实际的话题，那就是如何赚钱。只有两个地方可以赚大钱，一个是房地产，另一个是股权，在其他地方很难赚大钱。这两类资产的长期平均收益率最高，可以超过名义gdp增长率，但不能超过普通资产、债券、黄金、石油、存款、普通艺术品等。顶级收藏品的长期平均投资回报率可以超过名义gdp增长率，但不适合普通投资者参与，因为它流动性差、水深、假货多、交易成本高、收藏量小。如果你想赚很多钱，你必须依靠股票和房地产市场，这两个市场足够大，回报也很高。这两个市场是由经济决定的，所以如果你不谈论经济，每天盯着那个市场，你就感觉不到方向。当然，债券市场、收藏品市场和商品市场都与宏观经济有关，但在后三个市场很难赚到很多钱，所以我将重点放在股票、股票和房地产上。股票和股票是一回事，所以它们实际上是股票和房地产。

股票的大方向由经济决定。你必须从三个角度来分析股票:一是看经济，总的方向是经济决定股票的方向。第二，基金，你要看波段，你要看基金，例如，几个星期和几个月的反弹，是否有反弹，低点可能在哪里。我喜欢挑战自己。我经常提前几个月或几年预测高点和低点在哪里。这是用宏观经济学来确定一个总的方向和框架。我知道这几年是牛市还是熊市，哪个月会是转折点，哪个星期和日期会具体，这可能与基金有关。总的方向是由经济决定的，这个范围与资本密切相关。细节可能取决于技术，技术反映市场，而不是决定市场。其他许多都是噪音。例如，许多人喜欢谈论政策，利润，利润空，我一般不看，因为他们都是噪音，这并不决定市场方向。

你对宏观经济有什么看法？研究宏观经济学有两个主要方向。这两个方向是最规律的，值得研究。如果没有规律，规律就不强，你就更难获得研究成果。宏观经济学中最常见的一个是周期，另一个是宏观经济指标之间的因果关系和超前滞后关系。因果关系取决于你的逻辑思维，思考和理解经济指标的本质。领先和落后的关系是表象。如果你把领先和落后的关系搞清楚了，你理解宏观经济学就相对简单了。例如，股票价格是宏观经济系统的一部分，它是一个滞后指标，而股票市场不是一个领先指标。许多人认为股市处于领先地位，但事实并非如此。在宏观经济系统中，股票价格落后，价格比较领先。宏观经济中的许多指标都领先于股票价格，但股票价格是资产价格中最领先的。例如，它通常高于债券价格、商品价格、房地产价格和收藏品价格。因此，股票价格是敏感的，它是宏观经济的晴雨表，因为它在价格指数体系中，而且是最领先的。但是，在宏观经济指标体系中，股价是滞后的，所以你很容易判断它，因为领先的指数见底，一致的指数见底，然后滞后的指数见底。现在领先指标和一致指标都向下，所以股市现在向下，因为它是一个滞后指标。你不必考虑股市是否已经见底。现在领先指标仍在下降，所以还没有见底。峰值也是如此，领先指标达到峰值，然后一致指标达到峰值，滞后指标达到峰值。股票市场目前处于标准熊市，结束于2019年7月5日，之前通常是熊市。股市将在2019年触底，这不是牛市。在2018年，k线是一条负线，在2019年，它仍然是一条负线。根据上海证券交易所指数，年度k线最多是两条连续的负线或两条正线。如果股市明年下跌，它将在2020年上涨，这是自1992年以来的市场规律。1992年以前，中国股市对价格涨跌的限制很小，市场也不是很有效。在1992年价格限制扩大后，这是相对正常的。此后，连续三年没有银线和阳线，所以如果明年下跌，明年肯定会上涨。这是技术，其背后是宏观经济和基本面，所以技术实际上不是很可靠，基本面非常可靠，基本面的经济规律也非常可靠，因为基本面背后是自然规律。例如，我说基金期限是43.2个月。这背后是可靠的自然法则，背后是天体循环。也就是说，一年有365天，或者说365.2425天，这是非常可靠的。一年只有这么多天。这是天体运行的周期，非常有规律。朱古拉周期和库兹涅茨周期都在天体运行周期的后面，这不是一个情绪周期。你看人体发烧，这是外观。事实上，他可能感冒了，可能在什么地方被感染了，或者可能是艾滋病，这才是本质。发烧是表象，k线图是表象，人的情绪仍然是表象。例如，动物在冬天开始冬眠，在夏天变得更加活跃，这是一种表现，随后是全年的周期性变化。这个循环是自然规律。很多人认为周期就是情绪，是一群人的情绪变化。不，一群人的情绪变化是由于其背后的天体运行周期。如果你知道这背后是自然法则，那是非常肯定的。

本轮基钦周期的收缩期将从2018年1月持续到2019年4月，股市将落后约两个月。因此，股市要到2019年7月5日左右才会见底，而股市将在明年见底，这是一个很大的底部。它是一个圆弧形的底部。它有几个底部。2019年1月23日，有一个底部第一，但它不是最低点。继续下跌，在反弹后，它再次下跌，跌至2000年。它是一个弧形底部，由许多底部组成，最后一个是2019年11月27日。因此，到2019年11月27日，你必须将你的备用现金买入股票。2020年，肯定是牛市。上涨不一定是牛市，但2020年的上涨是牛市。从2015年到2019年，这不是牛市。5年后，至少有3年是牛市，但最多有5年不是牛市，所以2019年不是牛市，2000年。当然，我用技术语言这样说，它背后的基础是基础。

下一轮基钦周期的扩张期从2019年4月开始，有时我直接说是7月。从4月到7月，是基钦周期转折点和股市转折点之间的时间差。有时，大脑有必要将基钦周期转化为股市周期。如果你懒得转换，你可以说2019年7月是股票的底部，这是基钦周期的相应底部。到2021年11月，股市将达到高点。这20个月是一个大牛市，与基钦周期的扩张期相对应。基钦周期的平均扩张期为28个月，平均收缩期为15个月，平均长度为43.2个月。基钦周期的平均长度为43.2个月，但其中位数为42个月。基钦周期有两种，一种是42个月，这很常见，另一种是48个月，这一般很少见。经济周期会改变，但它是固定的。它既是变化的，也是固定的。这是对立的统一。如果没有变化，那就太简单了，虽然世界不是那么简单，但却很有规律。

基钦周期的下一个扩张期是2019年4月至2021年8月，这是一个新的价值风格周期。当我们造股票时，我们会造九个字。首先是顺周期性。你应该知道经济是在扩张还是在收缩。只要它在扩张，市场要么是牛市，要么是相对强劲的均衡市场。2016年1月至2018年1月，是基钦周期的扩张期，是一个相对强势的均衡型城市。因此，只要是扩张期，要么是牛市，要么是相对强劲的均衡市场。只要是收缩期，要么是熊市，要么是弱均衡市场，所以很容易跟踪周期。每年的股市都很简单，只有三种形式或牛市，这很简单。当牛市从年初到年底上涨时，你可以很容易地买入并赚钱。当熊市从年初到年底下跌时，你只需要在空建仓，或者你可以大胆一些，你也可以做金融衍生品，你也可以做空的股指期货和期权。像2018年一样，这是一个标准的熊市。如果你想今年赚钱，你可以做空股指期货，或者卖出空看涨期权，或者买入看跌期权，所有这些都有盈利的机会。今年出售空看涨期权风险很大，年化回报率可以达到100%左右，但这并不适合所有人，因为它的市场容量相对较小，你也赚不了多少钱。现在上交所50的期权交易量特别小，仍然需要专业精神。如果你不是专业人士，我一般不推荐它，我建议you/き的市场上的货币基金流动性特别好，而且你不必把钱转移到市场外，所以大熊市货币基金更适合专业投资者。

除了牛市和熊市，其余年份都是均衡市场，牛市约占28%，熊市约占11%，其余61%是均衡市场。如果你不知道2019年是牛市还是熊市，那么你会认为这是一个均衡的市场，因为大多数市场都是均衡的市场，而牛市只占28%，这是相对罕见的。例如，1990年、1991年、2000年、2006年、2007年、2009年和2014年是单边牛市。熊市很少，只占11%，所以通常你不知道市场是否是熊市，所以你假设它是一个均衡的市场，这是最常见的。在熊市的历史上，只有1993年、2008年和2018年是熊市，10年内可能只有一次，但这发生在今年。如果你对宏观经济有更好的了解，就很容易判断像今年这样的市场。这并不是说你不知道熊市，因为熊市很少见。就像今年的熊市一样，我说过今年是二月和三月的熊市。没过多久你就发现那是一只熊。如果你稍微走一走，你就会知道这是一个熊市。牛市到来时也是如此。从最低点到最高点，平均时间是28个月，也有短的、最短的和长的，30个月，但它通常在底部上升两三个月，所以你知道这是牛市。你不需要爬到半山腰就知道这是牛市。所以不要担心踩到空.一旦牛市开始，你可以看到这是一个牛市，很容易判断，熊市也很容易判断。牛市的第一季度是全年的低点，第四季度是全年的高点，每次回调不超过5周。熊市是第一季度的高点和第四季度的低点，每次反弹不超过7周。一个平衡的城市通常在春节前有一个低点，在第二季度有一个相对高点，然后总体下降，这就是所谓的平衡城市。2015年是一个标准的平衡城市。2015年春节前，这是一个低点，第二季度升至最高点，然后回落。平衡市场也很容易赚钱。你将在春节前开仓，在第二季度卖出，然后休息。平衡市场会赚钱。然而，2019年的均衡市场有所改变，2019年7月将是低点。整体而言，这是一个弧形底部，在它触底后将会有很长一段时间的触底。尽管它触底后上升非常缓慢，但只要你走上两三个月，你就会发现这是一个牛市。牛市和熊市的形式是不同的。牛市的形式是从上到下。虽然上升很慢，但上升需要很长时间，下降需要很短时间。熊市正好相反。熊市下跌时间长，上涨时间短，因此其峰值是左倾的。它跳得很快，跳了一会儿，当它落下时，落下得很慢，所以它每次都跳来跳去，它的峰值是向左的，这很容易区分。从经济、形式、市场结构和风格的角度来看，这是很有规律的。因此，股票投资的第一点是顺周期性。

第二个关键点是遵循风格。如果你遵循这种风格，你可能在牛市中赚5倍或10倍。如果你不遵循这种风格，在牛市中你可能只赚1倍或更少。下一轮牛市的风格是价值风格。许多人特别期待成长型股票。他们认为，如果经济需要转型，它需要高科技和相关股票，或者如果创业板下跌这么多，下一轮将是创业板和小盘股，但事实上不是。下一轮牛市仍将是价值股。风格是由商品周期决定的。如果你说你想转换，转换后的股票会很强劲，这与此无关。如果领导者乐观，他们将成为他们自己。例如，在2010年，市场认为蓝筹股具有罕见的投资价值，而且它们非常好、被低估、有价值且具有竞争力。结果，蓝筹股下跌，而小盘股走强，因为当时是大宗商品价格下跌的周期，一直持续到2015年12月。当大宗商品价格下跌时，你怎么说蓝筹股有投资价值，但它的风格是成长股。如今，大宗商品正处于扩张期。从2015年12月到2022年3月，商品处于扩张期，所以这些年都是价值型的。下跌时，价值股下跌较少。从2015年5月到2021年11月，大宗商品价格的高点在2022年。然而，股票风格的拐点将导致商品周期的拐点提前几个月，而股票市场将平均提前5个月左右。因此，从2015年5月到2021年11月，它是一种价值风格。从2019年到2021年，大盘股下跌时跌幅较小，上涨时涨幅较大，牛市时涨幅较大。一个风格周期包括两个基钦周期扩展期。第一个扩张期是一个小市场，第二个扩张期是一个大牛市。例如，上一轮是从2007年11月到2015年5月，这是一种增长方式。与第一个扩张期相对应的第一波是成长股的小牛市。从2008年11月到2010年12月，成长股平均翻了两番，但这只是成长股的一个小市场，因为下一个扩张期是从2012年12月到2015年6月。你可以理解，第一波是开仓市场，这只是开仓，第二波是创纪录的高，一个马平川，没有任何锁定。假设下一个牛市是成长股的大市场，它能达到马平川和创纪录的高点吗？本轮创业板平均下跌了75%以上。因此，到下一次牛市的时候，创业板上的这些小盘股将升至固定位置，而所有下跌的筹码将分散。相反，大盘股和蓝筹股将从2016年1月至2018年1月。这波上涨了70%，上证50指数上涨了70%。它代表大盘股，是价值股的代表。当然，标准价值股是大市值和高标准成长股是小市值、轻资产和高毛利。只要你知道这种风格，你就会购买合适风格的股票，这通常会表现得更好。

在下一轮牛市中，当成长型股票上涨时，它们被卡在各个水平，所以很难上涨，而价值型股票则不同。例如，银行业指数在2016年1月至2018年1月创下新高，然后继续回调。下跌较少，高点高于2016年1月的水平。如果是牛市，它将很快创下历史新高，并且不会再次陷入困境。成长方式、价值观和风格都是相似的。在基钦周期的第一个扩张期，风格合适的股票价格较低，而风格合适的股票在第二个扩张期价格较高。这是对未来两年股市的看法。2019年，上证综指仍将全年下跌。不要指望明年会有一个大市场，但明年将是底部，这是一个大市场的底部，但不是一个大牛市。所以你必须说，明年有一个很好的机会来打开一个职位。然而，你希望明年不会有收成。它一年到头还是会掉下来。2020年和2021年的收成非常好，而2022年的收成非常差，因为大牛市之后是大熊市。因此，2022年并不好。2022年，不仅股票，房地产和大宗商品也不景气。然而，实际上，下一个牛市是四个经济周期的扩张期，即基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期。因此，下一个牛市是一个大牛市。从2019年到2021年，将会是基钦周期、贾格拉周期、库兹涅索周期和康博周期，所有这些都在箭石投资的微信公众账户中进行划分。下一轮牛市会在几个时期产生共鸣，因此形势非常好。这种牛市每十年发生一次，所以你不能错过。如果你想赚大钱，你不能错过这个大牛市。其次，你应该把握主流风格。同时，你必须从顶端逃脱。一般投资者是牛市，熊市是再次失去盈利。正如我刚才所说，如果你想赚钱，首先是股票市场，其次是房地产市场。房地产市场从2019年9月到2021年12月是一个扩张期。房地产周期相对较长，主要周期为2012年至2025年。中国房地产市场总体上处于扩张期，但在库兹涅茨周期内，房地产也按照基钦周期波动。这一次，与基钦周期相对应的低点是2019年9月，高点是2022年12月，因此房地产也将在2022年下跌。从2019年9月到2022年12月，全国房地产将平均增长60%，创历史新高。实际上，它并没有上升很多，但是房地产的市场价值很大，有杠杆作用，而且它也赚了很多。不管房地产是否存在泡沫，你都应该看看房地产总市值与gdp的比率，而不是房价与收入的比率，不是租金回报率，也不是空住宅的数量。许多人看着供给和需求，说房屋供过于求。事实上，这些都不重要。价格不是由供求关系决定的，而是由供求关系决定的。这写在经济学教科书里。经济学中供求的地位类似于欧几里得几何中的公理。事实上，供求决定价格是错误的。供给和需求只会在短期内对当地价格产生影响，而从长期来看，价格是由整个经济体系决定的，从长期来看，普通商品的价格是由成本决定的。劳动力价格、房地产价格和股票价格长期以来一直跟随人民的国内生产总值，因此价格不是由供求关系决定的，供求关系只对价格产生短期的局部影响。房地产价格一轮上涨了60%，2022年将回调20%，因此整体价格将上涨60%，然后再回调20%。加在一起，3.6年的基钦周期只增加了20%以上，这是非常正常的。名义国内生产总值将在三年内增长30%以上。房地产价格长期跟随名义国内生产总值，这可能比名义国内生产总值快。因此，这是正常的。基钦周期的扩张期将增加60%，收缩期将向后调整20%。这种增长没有泡沫。因此，如果你只是需要它，你必须在2019年9月前买一套房子。如果你投资买房子，不划算，因为股市的下一轮牛市通常会翻两番。如果你购买证券股票，它将使上证综合指数翻倍。如果指数从1转到4，如果你想买房子赚60%，最好买一只股票。从2019年7月5日起，你将购买一只经纪股票，并在2021年11月1日将其扔掉。你至少可以多赚5倍。正常收入是10倍，所以如果你想投资，没有必要买房子，但如果你只是需要它，你总是认为房子要塌了，中国的房地产要塌了，你。随着经济的发展，房地产价格普遍上涨，只有股票和房地产才能赚大钱。只要有机会，就必须抓住这两个市场。下一轮主要是抓住股票。最有前途的股票是经纪股票。有两种类型的经纪人可以购买，一种是基本面更好，另一种是市场价值小，绝对价格低。这种灵活性非常好。当牛市到来时，它将淘汰10元股票和15元经纪人。如果你以2元的单价买一个小经纪公司，在牛市结束时，没有低于20元的经纪公司，你肯定会赚10倍。牛市就是这样。只要牛市到来，三元股、四元股和五元股就会被淘汰。当然，在经纪行业，10元以下的股票将被淘汰，而15元以下的股票将被淘汰。散户投资者知道的不多，他也不明白你告诉他的太多理论。不管怎样，他只是在价格低的时候买的。当然，如果盘子太大，它可能无法翻炒。然而，如果你的盘不大，而且绝对价格很低，在牛市中通常会有一个疯狂的阶段来淘汰这种低价股票。因此，有两种类型的经纪人，要么基本面好，要么市值小，绝对价格低，两者都表现良好。

这是基钦周期下一次扩张的主要机会。

再花两三分钟谈论其他主要资产。一个是债券，从2019年7月到2021年11月表现不佳。只要股市上涨，债券就不会起作用。因此，2019年7月，债券头寸和期限将会降低，宏观经济将会上升。当股市的大牛市到来时，cpi将会上升，现在cpi正在下降。债券在这几个月还不错，但在明年7月之后就不会起作用了。

收藏品追随股票。近年来，股市处于熊市，收藏品也不好。然而，在下一轮牛市上涨后，收藏品也将受到欢迎。因此，如果你有收藏品，想卖掉它们，现在不是在2021年第四季度卖掉它们的好时机，那时价格会更高。

从2019年12月到2022年3月，大宗商品出现了扩张，现在它们开始横向调整。现在，大宗商品没有趋势机会，既没有大熊市也没有牛市，只有一个盒子。2019年12月之后，大宗商品将开始新一轮牛市。

如果你做pe，牛市会更容易到来。它与股票市场密切相关，尤其是成长型股票的牛市。因此，从2019年到2021年，经过这一轮牛市，pe的日子会更好，但春季pe是下一轮牛市的成长型股票，从2023年到2029年上半年，当pe的日子会越来越好。

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