金融投资报：A股降杠杆已告一段落

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春节前后的几个交易日，a股一扫而空，持续上涨，留下了一个相对罕见的独立市场。其中，创业板已成为深度收费的反弹，指数仅在三个交易日内就上涨了约8%，久违的市场活力再次被激发。

a股反弹既有内部因素，也有外部因素。从内部来看，持续下跌导致的严重超卖使整个市场像一个极度萧条的春天。主板的平均估值不到15倍，中小企业的平均估值也是历史最低水平。加上业绩预测的尘埃，业绩持续“爆雷”的中小企业在节前已经严重超卖，是股价弹性最强的群体，反弹容易被触发；从外部因素来看，政策的微妙变化也起到了一定的点火作用。在这里，它主要被称为前两个“新官员采取三把火”。首先，建议取消目前融资融券业务130%的强制清算额度，由证券公司和客户自主商定最低维持担保比例。另一个是更富想象力的《证券公司交易信息系统外部访问管理暂行规定》，明确了证券公司可以为符合相关规定、有合理交易需求的专业投资者提供交易信息系统外部访问服务。

在上述内外因素中，外部因素起着更大的作用。事实上，内部因素中的低价超卖是一个动态变量。如果业绩下降，估值偏低是正常的，而随着股价的上升，估值的波动会很明显。然而，外部因素明显不同。2015年的大牛市从杠杆率上升开始，然后连续三年下跌，这也是由于快速去杠杆化，也就是说，近年来a股的波动与杠杆率的增减有很大的关系。现在，融资担保的红线已经放宽，被强行关闭的外部干预体系再次开放，这表明至少目前的杠杆率下降已经结束。虽然不会立即增加杠杆，但已经进入稳定杠杆阶段。这是目前a股最大的优势。

只要守门人的责任掌握得好，市场就应该属于市场，没有必要强行干预。二合一和外部访问在2014年之前就已存在。2015年之所以如此疯狂，是因为它改变了口味，而且资本承担了利益驱动的风险。二合一已经成为一种伞式信托，杠杆率从130%到200%甚至几十倍不等，外部准入已经成为场外资金配置比例较高的代名词，因此风险可能会急剧加大。然而，所有这些事情实际上都是可控的，因为门卫是经纪公司，所有的手续都来自经纪公司。违反规则的人将受到严惩。贸易体系和机制本身没有错，也不存在一刀切的问题。

从另一个角度来看，股市从来都不是中国居民的主要杠杆分布。大多数家庭的高杠杆在哪里？在房地产市场！不到20%的中高资产家庭投资于股票市场，但超过80%的家庭可能通过抵押贷款购买房屋，而且首付仍很低。由于这个原因，高房价是困难的，越来越多的资金流入和解决房地产市场。中国的高房价是居民高杠杆的典型。因此，有必要进行适当的分流。要使股市和楼市成为两个相对平衡的资金池，对房地产业来说，施加杠杆和股市增加杠杆可能是一个好方法。

股票市场正在增加杠杆吗？不要。正如我之前所说的，一切都必须在风险可控的前提下按照规则进行。这是人民的重大责任，投资者不应盲目乐观。只要一切都在规章制度下运行，市场就会回归市场，形成良性循环，中国股市自然会跟随经济增长的步伐。