《首席说》潘向东：美联储态度转鸽缓解人民币贬值压力

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“2018年对于全球经济来说是非同寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。全球经济形势不景气，国际形势混乱，地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程如火如荼，贸易谈判步履蹒跚……2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？如何在复杂的经济环境中找到新的增长和方向？金融界邀请了十大经济学家与您一起探索2019年，并展望未来！”

顾客介绍:潘向东

潘向东，经济学博士，新时代证券副总裁兼首席经济学家，中国金融协会第九届理事会执行理事，中国证券业协会分析师专业委员会委员，中国首席经济学家理事会理事。

观点1 2018年的世界经济增长率可能是这一经济周期的顶点

观点二:2019年，主要是基于稳定的杠杆，中国的宏观杠杆结构可能会发生变化

观点3:美元资产的预期利率和资本回报率将下降，新兴市场面临的资本外流和本币贬值压力也将缓解。

观点4:大国应该加强沟通，增进互信，降低冲突爆发的可能性。

观点5:中国人民银行还有很多operations/きだよ/,so可以帮助我们度过更多的经济困难。

采访全文:

金融界:2018年是非常不寻常的一年，在地缘政治和去杠杆化环境等多种因素的影响下，全球经济表现疲软。你认为我们应该从什么角度看待2019年的全球经济？

潘向东:中央经济工作会议为2019年的经济形势定下了基调，即“中国的发展仍处于一个重要的战略机遇期，还将处于一个较长的时期”，“世界正面临着百年不遇的巨大变化，危机与机遇并存，为中华民族的伟大复兴带来了巨大机遇。”

对于未来的经济运行，判断为“稳中有变，忧中有变”，“外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。这是近年来中央经济工作会议第一次这样描述未来的经济形势。考虑到宏观调控的预期管理，这些术语充分说明了未来形势的复杂性。

这种预期、复杂的经济形势所带来的忧虑主要来自两个方面:

首先，海外经济存在不确定性，特别是美国的经济和金融环境。与此同时，中国和美国之间的贸易摩擦在多大程度上可以得到缓解还有很大的变数；

第二，中国国内需求面临下行压力，消费增长面临下行压力，投资需求面临下行压力。

在这种内外“共鸣”的压力下，经济可能面临“停滞”的风险。为避免经济“失速”，规避复杂的内外部环境带来的“风险”，2019年中央经济工作思路给出了“稳定”、“稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期”六个方面，提振了市场信心。从这一工作思路来看，预计2019年经济增长目标为6.0-6.5%。

放眼海外经济，2018年的世界经济增长率可能是这一经济周期的顶峰。2019年后，美国积极财政政策的效果可能会减弱。民主党控制下的众议院可能会让特朗普进一步刺激经济的政策难以实施。此外，由于美联储持续加息的滞后影响，有效需求可能萎缩，从而降低实际经济增长率。随着美国经济增长放缓和全球贸易形势不明朗，欧洲、日本和新兴经济体的经济也将在2019年受到负面影响。

金融界:2019年的经济前景令人困惑，那么在这种环境下去杠杆化应该保持什么趋势呢？去杠杆化进程会在2019年受到影响吗？

潘向东:自2018年下半年以来，经济下行压力明显加大，许多重要会议都淡化了去杠杆化。但是，中央经济工作会议仍然把三大战役作为一项重要任务，表明打三大战役的长期目标不会因为短期的国内国际环境而改变。必须防止大规模刺激经济的老路，这将导致宏观杠杆率上升。同时，要把握去杠杆化的节奏，防止经济增速过快下滑。

2019年，主要重点是稳定杠杆。在此前提下，中国的宏观杠杆结构可能会发生变化。企业，尤其是国有企业，继续去杠杆化。同时，为了保持一定程度的经济增长，各部门需要增加杠杆。中央政府的杠杆率较低，是增加杠杆率的最合适主体。由于债务风险，地方政府可能只会适当增加杠杆来弥补基础设施的不足。

我们注意到，这一政策注重稳定杠杆，从一季度中央财经委员会会议提出的“结构性去杠杆化”到一季度政治局会议提出的“复杂的国际国内形势”，以及“注重引导预期，加快结构调整与不断扩大内需相结合，保持宏观经济运行稳定”。可以看出，杠杆的总体政策没有改变。

金融界:春节前夕，RRR央行全面降息给市场带来了一定冲击。从存款准备金率来看，中国人民银行在世界上仍保持较高水平，特别是与发达经济体的存款准备金率相比。我们能不能认为中央银行还有一个大operation/きだよきだよ/room，这样我们就能渡过更多的经济困难？2019年，你认为中国会走向宽松吗？

潘向东:从存款准备金率水平来看，中国人民银行在世界上仍保持较高水平，特别是与发达经济体的存款准备金率相比。与此同时，中国的利率普遍高于发达国家，而且空也有降息，这确实意味着中国人民银行仍然有大量的业务空，让我们花更多。

2019年，货币政策可能在保持稳定的前提下保持合理充裕的流动性，重点是疏通传导机制。在复杂的内外部环境下，要实现全年经济“稳定”的目标，只能依靠“反周期”的宏观政策。

在宏观政策基调是“加强反周期调整”的背景下，财政政策必然会朝着积极的方向发展。中国积极的财政政策需要货币政策的支持，流动性需要在一定程度上得到保持。预计将在某个时间选择RRR减息和降息。

货币政策的重点是明确传导机制。自2018年以来，货币政策保持了合理且充裕的流动性。然而，由于经济下滑和信贷风险增加，银行的风险偏好下降，资金以短期和低风险资产的形式积累，这并没有很好地支持实体经济的发展。

为缓解企业融资困难，实现稳定增长，应保持稳健的货币政策和合理充裕的流动性。在此基础上，应通过放松银行资本约束、调整mpa评估体系和深化利率市场化改革来疏通货币政策传导机制。

金融界:在最近一次利率会议上，美联储很少改变立场。鲍威尔的讲话让许多货币专家认为，美联储可能不会在2019年加息。当美国再次放松货币政策时，你认为对全球经济的影响是什么？中国应该如何回应？

潘向东:美联储在1月份的利率会议上继续保持沉默，强调鉴于全球经济金融形势的发展和通胀压力的减弱，美联储将耐心决定未来如何调整联邦基金利率的目标区间，并删除声明中进一步逐步加息的字样，表示其偏袒。

美联储加息的策略可能是边走边看，但加息的过程正在放缓，而且远未将货币政策转变为宽松政策。如果美国再次放松货币政策，将阻止美国经济过快向下调整，进而推动其他经济体的经济增长。此外，美元资产的预期利率和资本收益率将下降，部分跨境资金将流出美国，新兴市场面临的资本外流和本币贬值压力也将缓解。

就中国而言，美国再次放松货币政策将缓解人民币贬值压力，中国经济也将面临下行压力。中国将进一步放宽货币政策，并有可能降低RRR和降息。

金融:2018年，中美贸易将对全球经济产生深远影响。中美之间的相互制约给与中国下游产业链相关的其他国家造成了许多损失。可以说，贸易保护主义带来的风险是全球性的。在你看来，2019年，大国应该如何合作以承担更多的国际责任？

潘向东:目前，世界各国的经济联系紧密。两国之间的冲突不仅会对两国的经济产生负面影响，还会给其他国家造成损失。如果其他国家遭受损失，也会对卷入冲突的国家产生负面影响，从而带来全球经济风险。

2019年，大国应合作承担更多国际责任，避免带来全球性风险:

首先，大国应该加强沟通，增进互信，减少冲突的可能性。

第二，继续维护联合国、世贸组织等国际组织的权威，在这些框架下解决贸易争端等国际问题。

第三，所有国家都应该扩大对外开放。对外开放有利于技术交流，改善全球资源配置，促进全球福利增长。对中国而言，“开放红利”是中国经济快速增长的原因之一。对外开放在促进中国高质量的经济发展、产业升级、科技创新和提高居民福利方面发挥着重要作用。

第四，各国积极参与全球治理。随着中国和其他发展中国家经济实力的不断增强，这些发展中国家已经能够参与全球治理。此外，参与全球治理和制定国际规则不仅会改善参与国的形象，还会给参与国带来实实在在的好处。

第五，各国应根据自身发展阶段承担相应的国际责任。发达国家在发展过程中制定和运用了有利于自己的贸易、金融、政治等规则，应该承担更多的国际责任。对于中国这样的发展中国家来说，人均收入仍然较低，社会经济发展水平有待提高。这些国家应该把重点放在发展自己的经济上，它们的国际责任应该适当地弱于发达国家。