胡学文：科创板试点注册制让新股路演成为常态

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一度，首次公开募股网络下的路演非常活跃，尤其是对于一些受欢迎的首次公开募股。在路演上几乎很难买到票，甚至衍生出了一个特别的首次公开募股路演“黄牛党”。这种现象一直持续到新股发行定价机制的调整，新股现场路演也从备受追捧到难找。在首次公开募股的公告中，通常有一句老话:本次首次公开募股没有线下现场路演推广。相反，他们都在做基于任务的在线路演。

然而，这种情况可能会随着科技板块的推进而改变，IPO网络下的现场路演可能会重新引起投资者的关注。根据此前的科技委咨询稿，必要的改革应按照市场主导、强化约束的原则同时进行，包括发行价格、规模和节奏主要由市场决定，询价、定价和配售由机构投资者主导。特别强调的是，主承销商在推广路演时应向线下投资者发布其证券分析师撰写的投资价值研究报告。

虽然《征求意见稿》中没有明确路演是网上还是现场，但一些从事财务公关多年的人士认为，由于科委强调市场导向的询价和定价，不再受市盈率23倍的直接定价限制，预计科委发行新股的现场路演力度将会加大。

路演实际上是一种舶来品，源于英语“路演”，是在投资者与证券发行者充分沟通的情况下，促进股票成功发行的重要手段。主要指证券发行人在发行前主要路演中对潜在投资者的巡回推介活动。申报拟发行证券的价值，深化投资者认知，了解投资者投资意向，发现需求和价值取向，确保证券发行成功。新股路演作为世界上常见的证券发行和推广方式，是在2000年左右引入中国的。此后，它在帮助上市公司顺利发行股票和发掘市场价值方面发挥了一定的作用，一度受到所有参与者的欢迎。

然后，随着网络的发展，从过去简单的线下路演，演变成线上线下并行。线下路演受到了一些热门新股路演市场参与者的欢迎，因为与上市公司高管和赞助商直接接触的机会很少。关公金融经济区甚至为上市公司的路演开发了特别的一站式服务，如预订酒店、邀请机构、会议安排等。北上广深是一个主要的新股路演城市。当新股发行和路演密集时，这些城市的酒店需要尽早预订。

由于新股发行日益激烈，监管部门在2014年加强了对新股发行定价的控制。例如，首次公开募股路演期间的信息披露不得超出招股说明书的范围，有些路演甚至要求进行全职视频录制。结果，上市公司和中介机构觉得限制太多，举行路演的动机被削弱，因为无法实现通过线下路演更好地提升公司价值和索要更好价格的目的；另一方面，投资者不愿意参与这场路演，因为他们无法获得更多有价值的信息。

IPO路演的价值在于让市场更全面地了解公司，获得市场认为最合理的价值。但同时，我们要注意不要踩线，以免在询价和承销中出现问题。这一次，这家科技公司创建了董事会，并试行了注册制度。上市公司都很老练，在中国可能没有很好的参考。要想很好地讲述高科技企业的价值故事，就要检验上市公司和保荐人讲述好价值故事的能力，而新股上市前的路演推广是一个非常重要的环节。

我记得阿里巴巴在美国上市前的路演非常成功，马云亲自出门周游世界。马云抛出的“生态理论”吸引了投资者的注意力，一些国际投资者也加入了乐观的行列，认为这可能被低估了。如何在不出格的情况下讲述一个好故事，值得从阿里巴巴这样的大型科技公司的路演中学习。