李奇霖：GDP 6.6%意味着什么？房价止跌企稳？

本篇文章2627字，读完约7分钟

作者:李麒麟，联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员

文本|李麒麟·张德礼

2018年发布了主要经济数据，第四季度国内生产总值增长6.4%，全年增长6.6%，与预期一致。

然而，如果我们只看12月份的数据，似乎整体情况比预期的稍好，特别是工业增加值的增长率。这也是数据发布后国债期货明显回调的主要原因之一。12月中旬，制造业pmi跌破繁荣和衰退线，达到49.4，进一步增强了对经济的悲观预期。

当然，实际价值和预期价值之间的差异并不意味着经济略有改善。目前，在终端需求中，除基础设施投资恢复缓慢外，仍难以看到有效触底经济的力量，经济仍处于下行周期，最弱的需求尚未到来。预期的差异是由于国内和国外需求的放缓，市场在经济衰退的预期中扮演了太多的角色，而且速度比实际的要快。2018年主要资产的趋势很好地说明了这一点。

12月份反映生产的工业增加值同比增长5.7%，高于上年同期的5.4%。在这三个类别中，采矿业是唯一一个增长率从2.3%上升到3.6%的行业。避免一刀切的环保政策和天气因素是矿业增长反弹的基础。

尽管好于预期，5.7%的月度增长率仍是2018年的第二低，工业生产仍相对疲弱。

回顾过去，我们认为工业增加值的反弹趋势难以持续。总需求疲软，企业对未来需求不乐观。2018年12月，制造业pmi生产和经营活动预期指数创下2016年2月以来的新低。看看制造业pmi的子项目，如生产、新订单、采购量、原材料库存和成品库存，经济正从被动库存补充转向主动库存去库存，预计未来生产将继续放缓。

让我们看看需求。2018年，固定资产投资增速为5.9%，与前11个月持平。基础设施投资的反弹提供了支持，而制造业投资的增长率持平，而房地产投资继续下降。

在9月份触底后，全规模基础设施投资增速连续三个月回升，年均增速为1.8%。如果我们看看月度增长率，反弹就更明显了。2018年9月至12月的月度增长率分别为-2.0%、5.9%、3.5%和7.7%。自7月份以来，各种基础设施建设短板政策，如加快项目审批和确保城市投资的合理融资需求，已逐步奏效。

制造业投资是2018年各类需求的最大亮点，年增长率达到9.5%，比去年同期高4.7个百分点。私人投资是支撑制造业投资稳定的主体，2018年投资增长率为8.7%。

9.5%的年增长率与前11个月持平，制造业投资增长率可能接近榜首。在民营企业内生现金流创新能力不如国有企业、外部融资环境整体不畅的情况下，民营制造业投资逆势反弹，主要支撑力量是被动的设备更新，而2016年以来的利润提升提供了资金来源。

参照2016年国有企业设备更新的经验，持续时间约为一年。我们预计，2019年第一季度左右将是民营制造业设备更新的高峰期，后续工作将会放缓，从而拖累整体制造业投资。

房地产投资年增长率为9.5%，比1月至11月的累计增长率低0.2个百分点，基本达到预期。新开工面积增长17.2%，比1-11月份增长0.4个百分点，房企追赶建设期的逻辑依然存在。

在各种房地产数据中，我们认为有两点值得注意:

首先，销售面积增长率下降，但销售额增长率上升。2018年前11个月，房地产销售面积和金额增长率分别为1.4%和12.1%，年增长率分别为1.3%和12.2%。这两者之间的区别意味着，从全国的角度来看，房价已经显示出停止下跌和稳定的迹象。

根据荣360的数据，2018年12月，中国首笔住房贷款的平均利率为5.68%，这是近23个月来的首次下降。在"房无投机"的原则下，一些城市已经开始放松对房地产的监管，房贷利率下降对低库存城市房价的影响值得关注。

二是竣工面积同比下降7.8%，同比下降4.5个百分点，1-11月同比下降12.3%。近年来，开发商普遍采取了赶工期的策略。商品房达到预售条件后，继续建设的动力不足，但开发新的房地产项目的销售回报加快。这一策略削弱了新开工面积增长率在竣工面积增长率中的主导作用。

中央政府坚持“无投机住房”的政策。此外，住房企业的各种外部融资渠道基本规范。在对销售的可持续性不乐观的情况下，开发商的策略可能会逐渐转向在2019年上半年减少建设和加快现有项目的完成。数据反映，2019年上半年，统计局公布的商品房销售面积可能停止下降和反弹。

12月份，社会消费品零售总额同比增长8.2%，上年同期为8.1%。如果剔除价格因素，12月份实际社会消费增长率为6.7%，比11月份高0.9个百分点，改善更加明显。10月至12月，社会消费名义增长率与实际增长率的差距分别为3.0%、2.3%和1.5%，实物消费品的通胀压力正在减弱。

作为社会消费品零售总额的最大项目，12月份汽车销售增长率的下降幅度有所收窄，从以前的-10.0%上升到-8.5%，社会消费品零售总额从1.2个百分点下降到1个百分点。

展望2019年，我们认为第二季度总需求数据的下降可能更加明显。据估计，制造业投资增速将在2019年第一季度见顶，房地产投资下降趋势难以逆转。尽管基础设施投资将继续反弹，但在高债务监管下，地方政府的“杠杆”作用被削弱，这使得制造业和房地产投资放缓难以对冲，固定资产投资增速将继续放缓。

在汽车拖累和减税的影响下，预计消费将保持稳定，但很难承担扩大内需的重任。

除了中美贸易冲突的不确定性，出口还面临着全球经济下滑的压力，中国的出口份额正在被挤出。目前，中美贸易冲突的谈判好于此前的预期，但增加从美国的进口也是中美达成协议的重要条件。考虑到2018年同期中国对美国的贸易顺差占中国贸易顺差总额的92%，2019年净出口对中国增长的贡献可能会减弱。

在这种情况下，增加反周期监管的必要性增加了。财政政策起主导作用，包括提高财政赤字率、扩大专项债务限额、结构性减税等。货币政策也需要保持宽松，为广泛的金融提供流动性支持，并通过再融资和有针对性的RRR减债引导资金流向实体。然而，美国经济峰值信号变得更加清晰、货币政策收紧步伐放缓的外部环境，也为空国内货币宽松政策打开了空间。

本文转载自《联训麒麟堂》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！