徐阳：2019年全年GDP符合预期 期待积极的财政政策

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作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

[信息]

2019年1月21日，国家统计局发布的数据显示，12月规模以上工业企业增加值同比增长5.7%，高于预期的5.3%和此前的5.4%；1-12月，城镇固定资产投资同比增长5.9%，比预期值低6%，与上年持平；12月份社会消费品零售总额同比增长8.2%，高于预期和以前的8.1%；中国第四季度国内生产总值同比增长6.4%，符合市场预期，但低于此前的6.5%。

[意见]

1.规模以上工业企业增加值回升。

2018年12月，规模以上工业企业增加值同比实际增长5.7%，增速比11月高0.3个百分点。然而，在过去的三年里，它一直保持在较低的水平，环比增长0.54%。就三类而言，12月份矿业增加值同比增长3.6%，增速比11月份快1.3个百分点，逐渐接近年底；制造业增长5.5%，下降0.1个百分点；电力、热力、燃气和水生产及供应行业增长9.6%，下降0.2个百分点。值得注意的是，汽车同比增长率为-14.9%，延续了7月份以来的下降趋势，但与11月份相比，下降速度放缓了1.8个百分点；钢铁同比增速继续回落至9.1%，比上年下降2.2个百分点；10种有色金属的同比增长率为10%，低于11月份的12.7%，但全年仍处于较高水平，明显高于2018年1-12月份的1.9%。

2.接近年底时，社会零消费反弹。

2018年1-12月，社会消费品零售总额达到380987亿元，同比增长9.0%，增速比1-11月略低0.1个百分点。2018年12月，社会消费品零售总额达到35893亿元，同比名义增长8.2%，增速比11月高0.1个百分点，仍徘徊在全年底部。从分项来看，食品消费如烟草和酒精、谷物、油和食品以及饮料都高于以前的值。可能是因为临近新年，居民们急于购买年货；与房地产相关的消费，如家具、家用电器和视听设备，高于以前的价值，这可能是由于最近放松了房地产管制。然而，我们认为，从目前的情况来看，房地产普遍变得更加严格，一些领域是宽松的。

3.制造业投资以固定投资为基础，今年需要发展基础设施。

2018年1-12月，全国固定资产投资(不含农民)635636亿元，同比增长5.9%，增速与1-11月持平，同比下降1.3个百分点。12月份，固定资产投资(不含农民)增长0.42%。其中，民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。行业方面，第一产业投资22413亿元，比上年增长12.9%，增速比1-11月提高0.7个百分点；第二产业投资23.7899万亿元，增长6.2%，增速与1-11月持平；第三产业投资375324亿元，增长5.5%，增速回落0.1个百分点。

第二产业工业投资比上年增长6.5%，1-11月增长0.1个百分点，比上年增长2.9个百分点；其中，1-11月矿业投资增长4.1%，增速下降4.5个百分点；制造业投资增长9.5%，增长率持平；电力、热力、燃气和水的生产和供应投资下降了6.7%，降幅缩小了2.1个百分点。我们认为，在煤炭等矿业的供给和改革行业，其负债率有所下降，政府对其毛利率的控制将会放松，供给和改革的重心将逐步转向制造业投资。此外，在2018年底的中央经济工作会议上，会议还明确表示，2019年要推动制造业高质量发展，因此2019年制造业投资将会增加。

第三产业基础设施投资(不含电力、热力、燃气和水生产及供应行业)同比增长3.8%，1-11月增长0.1个百分点，同比下降15.2个百分点。尽管基础设施投资与去年同期相比大幅下降，但最近，国务院被允许在3月份全国人民代表大会召开之前发布今年的地方债务上限。我们认为这是基础设施投资的准备。2019年，政府将通过加大基础设施投资来支持经济。同时，在去杠杆化背景下，东部发达地区已成为今年基础设施投资的重点，而不是往年的西部地区。

4.国家对房地产开发的投资持续下降。

2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5%。1月至11月，增速下降0.2个百分点，同比增长2.5个百分点，增速继续小幅回落。其中，住宅投资85192亿元，同比增长13.4%，同比下降0.2个百分点，同比增长4个百分点。住房投资占房地产开发投资的70.8%。2018年，房地产开发企业征地面积为2.9142亿平方米，比上年增长14.2%。从1月到11月，增长率下降了0.1个百分点，比上年下降了1.6个百分点；土地交易价格为16102亿元，同比增长18.0%，1月至11月下降2.2个百分点，同比下降31.4个百分点。虽然房地产投资增速仍比去年同期提高了2.5个百分点，但自年初以来增速一直呈下降趋势，这意味着尽管一些城市放松了房地产调控，但调控力度普遍加大。此外，由于房地产企业从征地到出售新房大约需要2-3年的时间，目前的房价基本上在2015年和2016年，房地产企业的利润仍然相对较高。然而，随着2018年土地价格的上涨，土地拍卖等新闻频频出现。我们相信，就目前的情况而言，未来三、四年内，房价的下行压力会越来越大。

5.中国全年和第四季度的国内生产总值与市场预期一致。

据初步测算，2018年中国国内生产总值同比增长6.6%，预计2017年将分别增长6.6%和6.8%。中国第四季度国内生产总值同比增长6.4%，预计为6.4%，而此前的数值为6.5%，创下十年来的新低。其中，第一产业绝对量为24934亿元，占市长的3.5%；第二产业增加值104178亿元，同比增长5.8%；第三产业增加值124486亿元，同比增长7.47%。

从推动经济的三驾马车的角度来看:

投资:全年固定资产投资(不含农民)635636亿元，比上年增长5.9%，增速比前三季度快0.5个百分点。其中，民间投资394051亿元，增长8.7%，比上年增长2.7个百分点。从行业看，第一产业投资增长12.9%，比上年增长1.1个百分点；第二产业投资增长6.2%，增速3.0个百分点，其中制造业投资增长9.5%，增速4.7个百分点；第三产业投资增长5.5%，其中基础设施投资增长3.8%。高技术制造业和装备制造业投资分别比上年增长16.1%和11.1%，分别比制造业投资增长6.6和1.6个百分点。全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5%。

出口:全年货物进出口总额30.505万亿元，比上年增长9.7%；贸易总额首次超过30万亿元。其中，出口164177亿元，增长7.1%；进口140874亿元，增长12.9%。进出口相抵，顺差23303亿元，同比收窄18.3%。一般贸易进出口占进出口总额的57.8%，比上年增长1.4个百分点。机电产品出口增长7.9%，占出口总额的58.8%，比上年增长0.4个百分点。中国对主要贸易伙伴的进出口全面增长，对欧盟、美国和东盟的进出口分别增长7.9%、5.7%和11.2%；与“一带一路”沿线国家的进出口增长良好，与“一带一路”沿线国家的进出口总额增长13.3%，比货物进出口总额增长率高3.6个百分点。规模以上工业企业年出口交货值123932亿元，比上年增长8.5%。我们认为，虽然2018年进出口同比增长9.7%，但我们认为，由于全球贸易环境恶劣，国内外企业并不排除“抢”和加班销售的可能，因此我们认为在这种情况下，2019年进出口增长将面临压力。然而，值得注意的是，2018年，中国的贸易结构得到了优化，与欧、美、日、韩等主要国家，特别是“一带一路”沿线国家的贸易逐步加强。

消费:全年社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%，保持快速增长。其中，规模以上消费品零售总额145311亿元，增长5.7%。按经营单位分布，城镇消费品零售总额325637亿元，增长8.8%；农村消费品零售总额55350亿元，增长10.1%。按消费类型划分，餐饮收入42716亿元，增长9.5%；商品零售总额338271亿元，增长8.9%。消费升级商品增长迅速，化妆品、家用电器、音像设备、通信设备等规模以上社会消费品零售总额年增长率分别比规模以上社会消费品高3.9、3.2和1.4个百分点。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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