钟正生：私营企业盈利持续改善

本篇文章1924字，读完约5分钟

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

正文|钟张魏

报告摘要

下游成本的提高、救济政策的实施以及反周期优势的出现都支持了私营企业利润的持续提高。12月份，工业企业利润增长率持续下降，但在各种因素的支撑下，民营企业利润增长率和利润率持续上升。首先，上游工业品价格下跌，这使得下游民营企业的原材料成本下降；第二，大力放开减费和民营企业纾困政策，降低了民营企业成本；第三，民营企业更多地分布在下游消费等反周期行业，在经济低迷时期，需求下降相对较小。

民营企业利润的提高有助于宽信贷政策的实施。随着民营企业利润增长率和利润率的上升:一方面，更健康的利润基本面和更高的投资回报将增加银行对其贷款的偏好；另一方面，私营企业的投资需求有望增加。12月，民营企业固定资产投资增速大幅上升，资产负债率再次上升。

警惕国有企业利润达不到预期，关注下游消费和公用事业。整体利润尚未见底，价格下跌对上游国有企业的影响更加明显。如果国有企业利润大幅下降，并被业绩披露所证实，将对股票市场产生重大影响，因此有必要对相关风险保持警惕。在结构分化的背景下，建议关注利润增长率相对提高的下游消费和公用事业等行业。

加速下降趋势有所缓解，经营效率继续提高。12月份，企业和工人的累计利润同比下降10.3%，1月至11月下降1.5个百分点，达到2017年以来的新低，利润下降的总体趋势保持不变(图1)。12月份，投资和出口继续表现不佳，ppi增速大幅下降，但工业增加值增速回升，因此利润下降的主要原因是需求和价格的拖累。然而，从利润率来看，12月份企业和工人的利润同比下降了-1.9%，与11月份的-1.8%相差不大。此外，100元的主要成本已经连续两个月下降，表明企业的经营效率逐步提高(图表2)。

上下游产业分化继续趋同，终端消费和公用事业呈现反周期优势。从绝对利润增长率来看，整个上游行业相对较高，油气开采、非金属矿产、黑色金属冶炼和轧制加工、化工原料和化工产品制造业占据前四位。然而，在边际变化中，采矿、冶炼、化学工业和其他工业的利润增长率首先下降，而与食品和纺织服务以及公用事业有关的终端消费普遍反弹(图3和图4)。一方面，上游工业产品价格下降，下游工业成本上升；另一方面，上述大多数行业都是反周期行业，在经济低迷时期显示出比较优势。12月份的社会零数据也显示，食品消费和其他分项目的增长率大幅提高。此外，通用设备、专业设备、tmt等行业利润增长率持续下降，这可能与近期电子设备等产品出口疲软有关。

民营企业利润加速上升，杠杆率再次上升。在所有制结构方面，国有企业和民营企业之间的差距继续缩小。12月份，国有及控股企业累计利润同比下降12.6%，比1月至11月下降3.5个百分点，利润率为6.79%，同比下降0.47个百分点，为年内最大降幅(图5)。利润率的大幅下降表明，国有企业受价格下跌的影响更大。私营企业在利润增长和经营效率方面都表现出良好的改善。12月份，民营企业利润同比增长11.9%，比上个月增长1.9个百分点。上游工业品价格政策效应持续下降，社会保障负担减轻，主营业务成本增速加快回落，利润率提高0.19个百分点(图6)。值得注意的是，私营企业的资产负债率再次上升(图7)。此前，市场普遍认为，民营企业杠杆率的上升与收入下降导致的被动杠杆有关。然而，私营企业的利润增长率最近有所回升，私营企业的救济政策得到了大力实施。同时，12月份民营企业固定资产投资增速大幅上升，因此有必要关注民营企业是否主动提高杠杆率。私营企业投资意愿的提高和积极的杠杆作用将有助于广泛信贷政策的实现。

民营企业利润的提高有助于宽信贷政策的实施。随着民营企业利润增长率和利润率的上升:一方面，更健康的利润基本面和更高的投资回报将增加银行对其贷款的偏好；另一方面，私营企业的投资需求有望增加。12月，民营企业固定资产投资增速大幅上升，资产负债率再次上升。

警惕国有企业利润达不到预期，关注下游消费和公用事业。整体利润尚未见底，价格下跌对上游国有企业的影响更加明显。如果国有企业利润大幅下降，并被业绩披露所证实，将对股票市场产生重大影响，因此有必要对相关风险保持警惕。在结构分化的背景下，建议关注利润增长率相对提高的下游消费和公用事业等行业。

本文转载自平台/作者授权的金融网站《莫尼塔宏观研究》。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！