蔡恩泽：警惕可转债回暖背后的风险

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平安银行发行的可转换债券有效认购倍数(000001)高达1400倍，线下发行份额为80亿元，认购总额超过10.75万亿元，创下了迄今最热的a股认购纪录。根据安排，2019年仍有1700亿元可转换债券在发行，包括交通银行(601328，诊断股)(港股03328)，中信银行(601998，诊断股)(港股00998)，江苏银行(600919，诊断股)。共批准可转换债券1200亿元，

可转换债券是在特定时间和特定条件下可以转换为普通股的特殊公司债券。它们具有债权和期权的双重属性，大多数都有转售条款。它们是比普通债券风险更低、流动性更强的产品，具有攻防兼备的特点。

这个季节仍然是寒冷的冬季，可转换债券的春天来得太早了。从整体情况来看，数据显示，沪深可转换债券指数在1月2日触及阶段性低点后，成交量开始上升，截至1月25日，该指数收于295.04点，上涨0.96%。在此期间，可转换债券市场136只可转换债券主要上涨，其中113只可转换债券上涨，16只可转换债券下跌，75只股票价格超过100元的可转换债券上涨超过一半。

可转换债券现在不是一时兴起的创新，它们是10多年前在股票市场出现的。与以往相比，可转换债券目前最大的变化是引入了中国股票市场历史上第一次实施的“信用认购”，即可以无市值、无资本、零成本地购买，这种品种可以攻退，成为吸引投资者认购可转换债券的主要原因。就发行人而言，可转换债券的利率较低，转换后没有偿债压力；对于投资者来说，投资可转换债券不仅可以保证投资本金的相对安全性，还可以获得更高的股票价格回报。可转换债券不再只是少数机构投资者的游戏。

然而，可转换债券并非铁板一块，也不是金刚的身体，其背后的风险不可低估。

首当其冲的是，可转换债券的周期很长，发行人必须有耐心和创新才能获得融资收入。2010年6月，中国银行(601988)(香港股票03988)发行可转换债券，转换价格确定为4.02元。然而，当时银行股并未受到市场青睐。当可转换债券发行时，股票价格一再下跌。四年来，中国银行的可转换债券一直在发行价格下爬行。直到四年后，可转换债券的价格才回到100元的面值。为了完成这次再融资，中国银行忍痛割肉，不断降低转换价格，最终将转换价格从4.02元降至2.82元。最后，在2014年至2015年牛市的帮助下，它勉强完成了债转股的再融资。

其次，可转换债券的“创新”和新股认购是有区别的。由于a股市场ipo资源稀缺，供给不足，新股上市，投资者争相购买，新股很少被打破。然而，资质不佳的新债务很可能会破产。在收益率大幅上升的情况下，可转换债券上市后，投资者可能会被套牢。未来，随着参与者数量的增加和可转换债券供应量的增加，“创新”收入可能会缩水。

第三，可转换债券的价格与股票的涨跌高度相关。此外，在购买日期和最终上市日期之间有很长的时间间隔，在此期间，股票价格变化很快，不可预测。一旦股价大幅下跌，可转换债券上市后价格也会下跌，这将导致收益下降甚至亏损。如果发行可转换债券的公司股票价格低于持有6个月至持有期结束的转换价格，此时，投资者要么割肉卖出，要么拒绝卖出，最终只能获得低于银行定期存款利率的可转换债券收益。

可转换债券在天堂不是一件好事。警惕可转换债券的潜在风险，冷静对待，不要操之过急。当人们匆忙时，你最好退出。或者适当持有，不要孤注一掷，分散投资。