钟正生：美国公司债风险真的很大吗？

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在这次经济衰退中，美国出现衰退或危机的可能性并不高。但在下一轮经济衰退中，时间将在2022年左右，届时高收益债券和纳斯达克市场债券的风险将会暴露。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

报告摘要

美国公司债券的现状如何？从总量上看，美国企业债券存量占gdp的比重已经达到最高点；从增速来看，公司债券发行增速明显放缓；在分支机构类别中，大企业的债务融资比例较高。

未来几年偿还债务的压力有多大？罗素3000指数的债务偿还高峰期在2026年；2026-2028年道琼斯指数；S&P 500指数在2026年；S&P 500在2028年是非金融的，下一个高峰在2024年；2022年纳斯达克指数；罗素2000指数是从2021年到2025年。总之，2019年和2020年的偿债压力不高。

企业的财务状况如何？从总量来看，“未偿债务/企业净营业盈余”指标并未处于历史高位，这表明企业的偿债能力在历史上并不差。从类别上看，一是S&P 500非金融资产负债率大幅上升，表明长期负债偿还能力存在一定风险，可能在2024年和2028年出现；二是纳斯达克和罗素2000的流动性比率大幅下降，中小企业的短期负债偿还能力可能存在一些问题。

但是，我们认为在过去的两年中，中小企业不会出现大规模的违约现象:1)从绝对数量来看，目前的比例仍然是1.6，远远高于大企业的1.2和1.3的水平；2)大部分目标是科技型企业，一般存货较少，这意味着速动比率相对较高，即更多的流动资产可以用来偿还流动负债；3)2019年和2020年的债务期限不高，可采用其他方式偿还到期债务；4)考虑回购因素，2018年公司进行了大量回购，回购将在会计处理中“借记:库藏股”；信贷:银行存款”，减少企业流动资产，直接降低流动比率，提高资产负债率。

回购会影响企业的偿债能力吗？我们认为影响不大:1)从各项指标的财务指标来看，流动比率和资产负债率大多在合理范围内；2)美国公司回购的大部分股票都是美国国债，而不是被注销。这些库藏股可以再次上市出售，这实际上是债转股。

未上市企业的债务和财务状况如何？截至2018年底，美国非上市企业未偿债务总额为净利润的3.17倍，仍处于历史低位。因此，我们认为非上市企业的债务风险不高。

高收益债券市场的风险状况如何？高收益债券市场的风险至少在去年是可控的:1)高收益债券，尤其是评级较低的高收益债券比例不高；2)高收益债券的期限和财务状况都不错，2019年高收益债券的还款压力不大，因为到期金额很小，高收益债券的还款压力将在2020年2月至3月逐渐显现。因此，至少在去年，高收益债券市场不会出现大规模违约或降级；3)美联储非常关注高收益债券市场。

因此，我们最终得出结论:

1.2019年美国公司债券的风险并不大。大企业偿债高峰在2025年以后；中小企业的偿债高峰将在2022年和2023年，尤其是在纳斯达克市场，2022年偿债额将大幅增加；超小企业偿债高峰在2020年中期以后，这些企业是高收益债券的发行者，财务指标差，风险高。

2.在这次经济衰退中，美国出现衰退或危机的可能性并不高。但在下一轮经济衰退中，时间将在2022年左右，届时高收益债券和纳斯达克市场债券的风险将会暴露。

3.美联储目前没有必要降息和扩大其席位。第一个原因是美国经济目前没有衰退的迹象，周期性力量将使美国经济在2020年初变得疲软和稳定；其次，考虑到高收益债务的风险将在2020年后逐渐显现，且目前空降息和扩表幅度不高，2020年后实施有限宽松政策更为安全。

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