徐阳：3月社融大超预期 降准可能性降低

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最近，中国人民银行发布了第一季度的社会金融数据。数据显示，2019年第一季度社会融资规模增量为8.18万亿元，比去年同期增加2.34万亿元。

作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

[信息]

最近，中国人民银行发布了第一季度的社会金融数据。数据显示，2019年第一季度社会融资规模增量为8.18万亿元，比去年同期增加2.34万亿元。3月份，社会融资规模增加2.86万亿元，比上年同期增加1.53万亿元；3月份，人民币贷款增加19591亿元，同比增加8391亿元。

[意见]

1.3月份，社会融资超出预期，表外融资有所回升

3月份，社会融资规模增加28600亿元，比去年同期增加15300亿元。其中，发放给实体经济的人民币贷款增加19591亿元，同比增加8391亿元；向实体经济发放的外币贷款增加3亿元，同比增加137亿元；委托贷款减少1070亿元，同比减少780亿元；信托贷款增加528亿元，比去年同期增加885亿元；未贴现银行承兑汇票增加1366亿元，同比增加1684亿元；公司债券融资净额3276亿元，同比减少179亿元；地方政府专项债券融资净额2532亿元，同比增长1970亿元；非金融企业内资股融资118亿元，同比减少286亿元。可以看出，信贷是增加社会融资的主要支撑，同比增加8391亿元。此外，表外融资从2月份开始反弹，委托贷款、信托贷款和未贴现票据分别增加了780亿英镑、885亿英镑和1689亿英镑。社会融合增加的原因是，首先，社会融合在3月份季节性反弹；其次，去年的社会融合基础较低；当然，整体货币环境的改善也是原因之一。

2.企业信用结构继续优化

3月份，人民币贷款增加1.69万亿元，预计为1.25万亿元。分行业看，新增住房贷款增加8908亿元，其中短期贷款增加4294亿元，中长期贷款增加4605亿元；非金融公司等部门增加人民币贷款10659亿元，其中企业短期贷款增加5919亿元，票据融资增加978亿元，企业中长期贷款增加6573亿元。3月份，信贷大幅反弹，居民和企业贷款大幅上升。与2月份信贷数据相比，居民短期贷款增加7227亿元，这是信贷数据反弹的主要原因。值得注意的是，由于贷款额度相对宽松，1月份票据融资出现套利现象，政府开始严格控制套利现象。与1月和2月的票据融资相比，3月的金额大幅减少。如果我们分析一下企业的信贷结构，就会发现结构已经优化，企业中长期贷款的比重仍然很高。3月份，企业短期、中期、长期和票据融资比例分别为29%、62%和9%。此外，中长期住宅贷款也大幅增加，这可能意味着房地产需求已经回升。

3.M1与M2的剪刀差继续缩小，企业活力提高

3月底，广义货币(m2)余额188.94万亿元，同比增长8.6%，分别比上年末和去年同期增长0.6和0.4个百分点；狭义货币(m1)余额54.76万亿元，同比增长4.6%，增速比上年末高2.6个百分点，比去年同期低2.5个百分点；流通货币余额(m0)为7.49万亿元，同比增长3.1%。第一季度现金净投入为1733亿元。m1和m2双双反弹，m1大幅反弹，这使得M1和M2之间的剪刀差缩小，但连续14个月保持负值。然而，差距已经连续两个月缩小，这意味着企业的投资活力也有所提高。随着从“广义货币”到“广义信贷”的传导进一步畅通，预计m1-m2剪刀差缺口可能会继续缩小。

4.RRR减少的可能性已经降低

社会福利数据的大幅增长表明，经济有望触底，而通胀却在上升，这意味着进一步放松货币政策的必要性降低，RRR效应降低的可能性减弱。此外，在此前的事件中，央行传言有可能在4月1日下调RRR利率，这可能是央行暗示不会在4月下调RRR利率的信号。此外，尽管预计4月份将出现1万亿美元的流动性缺口，但社会融资数据的大幅增加将把4月份的降息推迟至6月份。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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