中国证券报：降准预期“退烧” 流动性总体无忧

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其次，央行应该毫不犹豫地继续加大反向回购操作的力度。分析师表示，央行的反向回购交易量预计在未来两三个交易日将相当可观。

4月17日，为应对月中的流动性压力，在重启反向回购操作后，央行重启已暂停三个月的中期贷款业务，以填补因纳税期限等因素造成的流动性缺口。在市场参与者看来，这基本上相当于宣布短期内不会进一步削减RRR。

许多业内人士认为，后续央行可能会继续加大公开市场操作的力度，流动性总体上是无忧的，但RRR方面4月减持的可能性已明显下降。随着信贷的扩张和经济的改善，各方对货币政策的边际变化逐渐达成共识。

春节后开始出现微妙的变化。

春节后，央行的流动性规模和操作频率大幅下降。据统计，自2月份以来，央行仅实施了6900亿元人民币的反向回购操作和2000亿元人民币的mlf操作，而1月份分别为14800亿元人民币和2575亿元人民币。此外，1月份，央行还通过各种方式投入了大量流动性，如RRR减债、定向RRR减债和定向中期贷款机制(tmlf)。

春节后，由于央行减少流动性，货币市场流动性波动加剧。2月底和3月中旬，出现了短期资金短缺，货币市场的利率中心先降后升。

分析人士指出，稳健的货币政策并不意味着货币条件保持不变，而是应该根据经济金融形势的动态变化进行灵活调整。

Pmi超出预期，出口超出预期，信贷和社会融资超出预期，消费超出预期，工业增加值超出预期，gdp超出预期...随着一季度和三月份主要经济金融数据的发布，经济运行的积极变化为央行流动性运行的变化提供了理由，RRR减息的预期被“降低”。

值得注意的是，17日，银行间市场隔夜回购利率dr001一度升至3%，最终达到2.98%，创下近四年来的新高。同一天，有代表性的7天回购利率dr007下降了8个基点，至2.79%，比dr001上下颠倒了20多个基点。

随着存款准备金率下调预计将落到空身上，流动性会继续萎缩吗？目前，这不太可能。货币条件可能不会进一步放松，但大幅收紧的可能性也非常小。央行保持合理和充足流动性的目标尚未调整。

市场人士指出，央行利用反向回购和多边基金稳定货币市场流动性的意图显而易见。一方面，隔夜利率大幅上升，表明目前市场主要缺乏短期流动性。央行17日推出1600亿元7天反向回购操作，短期流动性明显增加；另一方面，中长期回购利率相对稳定，流动性的期限溢价不高，甚至利率上下颠倒，表明长期流动性的供给仍然充足，2000亿元人民币的mlf操作基本能够满足机构对中长期流动性的需求。

其次，央行应该毫不犹豫地继续加大反向回购操作的力度。分析师表示，央行的反向回购交易量预计在未来两三个交易日将相当可观。