傅子恒：经济企稳 政策由“防失速”到“促复苏”

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刺激市场活力，促进经济复苏，保持资本市场适度活跃，保持汇率稳定，仍将是后续政策调控的重点。

付子恒

国家统计局近日发布的第一季度宏观经济数据显示，第一季度中国国内生产总值同比增长6.4%，与去年第四季度持平，高于6.3%的市场预期。pmi和cpi等月度指标显示出逐月改善的势头。有迹象表明，中国的经济繁荣正显示出初步的稳定势头，市场预期正在改善。

央行货币政策委员会2019年第一季度例会在月中召开，对经济做出了较为乐观的前景判断，可以作为观察经济形势演变和政策调整变化的窗口。

这种判断形成了鲜明对比:市场仍记得，在2018年底央行召开季度例会后，“国际经济金融形势更加复杂”，宏观经济面临“更加严峻的挑战”，宏观调控需要“增强忧患意识”、“加强反周期调整”等严厉字眼。对于继续下滑的宏观和微观经济数据，它明确指出中国经济正面临陷入停滞的风险。会议转而认为，中国经济“整体健康发展”，经济增长“保持弹性”，增长势头“加速转型”，金融市场预期改善，结构调整发生“积极变化”，金融服务实体经济的质量和效率逐步提高，向市场发布了明显不同的信息，反映出决策层对经济形势的判断发生了很大变化。

总的来说，在现阶段，中国经济的主要矛盾仍体现在繁荣周期仍处于底部阶段，市场主体的投资和消费意愿仍需进一步恢复，内生和自发的新增长势头仍需培育。然而，最严峻的经济停滞局面已经大大缓解。在外部形势方面，国际经济金融形势表现为地缘政治博弈动荡，大国与大国组织间的贸易争端尚未消除，发达经济体的繁荣正面临边际收缩(世界银行刚刚下调了2019年全球经济增长指数，提升了中国经济)。然而，与去年底“面临更严峻考验”的形势相比，围绕中美贸易争端、美联储加息及预期压力等问题，外部环境总体上朝着略有缓和的方向发展。

内外形势的演变为国内宏观调控政策的后续演变奠定了基础。笔者认为，当前的政策调整可以从“防止停滞”适度转变为“促进复苏”。按照这一思路，我们可以对第二季度宏观经济政策基调做出如下判断展望:

首先，反周期调整的政策方向不应该改变，但在相机的选择上要做更多的微调。在这一点上，央行货币政策委员会的例会已经做出了明确的声明。央行指出，宏观调控需要继续关注国际国内经济金融形势的边际变化，保持战略实力，坚持反周期调整，进一步加强货币、财政等政策协调，适时预调微调，注重在稳定增长的基础上防范风险。稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，货币应该供给总门，而不是“洪水”。这些公告将成为第二季度货币政策的基调。

第一季度，社会融资大幅扩张。货币是否过于宽松，并面临某些反向微调？市场上有不同的解释。作者认为，适度宽松的政策基调不应该逆转，微调应该只针对市场预期的不切实际的过度表现。央行的灵活性、相机监管和市场预期之间的博弈是一个动态过程。当市场过于乐观或悲观时，就会启动逆向调控，使市场保持一个舒适的均衡状态(经济增长可以适度反弹，而价格水平不能过度上升，就业水平可以视为一个理想的均衡状态)。

刺激市场活力，促进经济繁荣复苏，保持资本市场适度活跃，保持汇率稳定，仍将是后续政策调控的重点。央行提出了稳健的货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间的“三角良性循环”。其中，稳定市场预期、努力防范和化解金融风险、保持系统性金融风险仍然是政策坚持的底线。就资本市场而言，在新的一年政策刺激a股市场后，在政策稳步增长和复苏的努力下，后续推力需要逐步从“分母力”阶段转移到“分子力”阶段，才能走出去。持续健康的牛市；毕竟，不断改善的宏观和微观经济基本面是市场健康发展的基础。

(作者是华信证券上海分公司副总经理)