市值风云：同花顺——一切离钱很近的公司都可能变得很有钱

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由于国内资本市场对公司上市有严格的利润要求，a股互联网公司相对较少。今天的主角，同花顺，属于少数纯互联网公司的a股。

一、前言

由于国内资本市场对公司上市有严格的利润要求，a股互联网公司相对较少。今天的主角，同花顺(300033) (300033.sz)，属于少数几个纯互联网公司的a股。

根据相关定义，基于计算机网络技术并利用网络平台提供服务从而获得收益的企业可以称为互联网企业。

直通式应用通过移动应用、个人电脑软件或官方网站与终端用户连接，并在此基础上为用户提供服务，这显然属于互联网公司。

正如Flush的口号所说，“让投资更容易”，该公司是一家证券金融信息服务公司。

无论是服务对象、产品矩阵还是收入来源，同花顺都与金融证券市场息息相关，难以用互联网基因改变其金融性质。

与其他不在乎概念的公司不同，互联网金融公司的称号可以说是实至名归。

第二，有一种赚钱的方法

该公司从四个业务领域赚钱，即增值电信服务、软件销售和维护、广告和互联网业务推广服务、基金销售和其他交易费用。

其中，增值电信服务贡献了公司近三分之二的收入，其次是广告和互联网服务，约占总收入的五分之一。在过去的三年中，两者的合计比例占总收入的80%以上。

增值电信服务、广告和互联网服务的毛利率也是四个行业中最高的。前者约为90%，而后者超过97%。

那么，Flush如何通过这些业务赚钱呢？仔细听风云君的话。

1.面向个人的辅助股票交易增值服务

首先是增值电信服务。这项业务占总收入的60%，这是直接收益的来源，也是其业绩的主要驱动力。然而，这项服务与电信网络无关。

业务流程可以简单描述为:Flush利用手机应用、个人电脑软件等产品吸引用户免费使用，然后向用户提供付费增值服务，从而获得收入。

事实上，增值服务意味着公司使用大数据和人工智能为用户提供各种付费工具来帮助股票交易。

工具产品包括股票二级报价、大研究内部参考、财富先锋、短线宝、大战略、金融大师等。

这些产品按月、季度和年度销售。价格区间分布广泛，包括低档次88元/年二级报价，中低档次2998元/年短线宝。

还有一个32800元/年的中档财富先锋。

如果是高档的，则由8万元/年的理财大师代表。

该业务板块的业务模式与爱奇艺年度支付采用的业务模式基本相同。

用户花一年的钱购买服务，公司收到的钱转入预收账款的负债账户，然后逐步摊销，计入各期收入。

近8年来，预收款在收入中的比重一直保持在40%以上。这些预收款最终将转化为实际收入和利润。

由于这些预收款大部分是用户支付的现金，公司在销售商品和提供劳务时收到的现金大大超过了斯特朗市场同期的营业收入。

除了良好的现金收益，同花顺的现金流也很好。经营现金流量净额与净利润基本匹配，前者在2015年达到峰值，而后者在延迟一年后于2016年达到峰值，这也是由于存在预付款。

2.经纪排水和应用广告业务

其次是公司的第二大业务，广告和互联网业务推广服务。

这项业务很容易理解，主要是因为Flush使用自己的渠道(如应用或个人电脑)来指导开户交易，并为经纪人提供少量应用广告。

目前，已有50家券商在同花顺进行了结算，投资者可以在同花顺平台上开户和交易。平台上的经纪人向投资者收取开户费和交易佣金，然后根据账户共享协议将其返还给Flush。

3.机构金融终端服务

其次是软件销售和维护业务，与前两项业务不同，主要面向b客户。

该公司销售的软件包括ifind，这是一个为证券、保险和基金等机构客户提供的金融终端。目标产品是蔡东的选择和风。

另一个是致力于定量交易策略的mindgo终端平台。

软件销售也采用年薪制，所以会有预付款。

4.基金代销业务

在四个业务板块中，最后一个是基金销售和其他交易费用。

同花顺通过“爱心基金”平台销售第三方基金产品，获取佣金和交易费用。

截至2018年12月31日，“爱心基金”平台已接入133家公共基金和证券公司，拥有近7000种产品。

到目前为止，我们已经分析了公司的四个业务部门，从中我们可以知道直发销售标准化的软件或服务。

与谷歌公司等其他互联网公司类似，为一个人提供搜索服务不需要额外费用。

卖给一个人就是卖，卖给两个人也是卖。因此，人们使用的越多，单一产品的成本就越低，最终，边际成本接近于零。

这也是直通车毛利率高的原因——自2011年以来，其毛利率已基本超过80%。

如果我们只看2017年和2018年的运营成本结构，有三个部分，即员工工资、信息费和托管费、第三方手续费等，前两部分占了大部分。

员工薪酬易于理解，信息费是购买市场信息所支付的相关费用，托管费是公司为保管基金资产而向基金托管人支付的费用。

第三，花钱要有技巧

在分析了公司是如何赚钱后，让我们来谈谈他是如何花钱的。

同花顺既没有短期贷款也没有长期贷款。财务费用基本上是银行存款的利息收入，其余主要费用是销售、管理和R&D费用。

从2011年到2014年，公司的销售和管理费率保持在10%左右。2015年，当期营业收入大幅增加，导致急剧下降至5%左右，然后逐渐恢复上升趋势。

最后，R&D费用是公司的主要支出，占2018年收入的近三分之一。同样，2015年R&D费用比率的下降也是由于当年收入大幅增加。

此外，R&D支出在2011年至2018年期间没有资本化。

同花顺重视R&D，更喜欢技术，这也可以从人员结构的变化看出。

公司R&D员工人数从2013年的506人增加到2018年的1941人，R&D员工占2018年的60%以上。

既然公司的技术定位如此明显，R&D投资所占比例如此之高，公司是否有一定的技术优势？

根据相关公开信息，该公司确实拥有一些发明专利和外观专利，其中一些正在申请中，一些已经成功申请。

发明专利主要集中在人工智能上。

据该公司自己说，它正在增加大数据和人工智能领域的研发投资，并在此基础上升级现有产品和服务。

例如，公司下的人工智能开发平台中的许多产品和服务将涉及人工智能技术。

如果将这些技术应用于金融终端，不仅可以帮助用户进行智能交易，还可以提高用户的粘性。

从以上可以看出，公司的基本费用是在研发方面，大部分研发费用是R&D人员的工资。

反映在现金流量表中，支付给员工的现金在收到的现金中占相当大的比例。

然而，由于公司有大量提前收到的现金，没有资本支出，自由现金流基本上逐年增加，尽管波动很大。

从这个角度来看，公司自身的造血能力是好的，是一个有着良好业绩的摇钱树。

从2010年到2017年，其现金分红率一直保持在30%以上，尤其是在强势市场。

第四，干净的资产负债表

我不敢说全部，但至少有相当一部分优秀公司的资产负债表是相对干净、简单和容易理解的，没有杂七杂八的科目。

在同花顺的情况下，赚来的钱不仅用于R&D，而且还存入银行或在银行购买用于财务管理，并且非常专注于主要业务。

总资产几乎都是货币资金，而货币资金几乎都是银行存款。

该公司销售标准化软件和服务，因此没有库存；公司基本上先收钱，然后提供服务，所以应收账款很少。

少量固定资产和在建项目主要是总部大楼和嵌入式数据处理中心。

在负债方面，除上述预付款外，不存在长期和短期贷款等计息负债。

V.用户流量:互联网公司的核心竞争力

经过以上分析，我们可以知道，无论是公司帮助经纪人开户和收取佣金，还是为用户提供增值服务和收取服务费，都是在有用户流量的基础上实现的，但是实现的方法不同。

可以说，所有商业模式的本质都是获得流量(获得客户)，然后使用流量(实现)。这对互联网公司来说尤其如此。

吸引流量的最佳方式是免费的。

与其他互联网公司类似，Flush首先提供一些功能简单的免费软件或工具来吸引用户下载和使用。

当用户的粘性增加，规模扩大时，公司可以为有需要的用户提供一些更先进的付费服务，从而获得收入。

同时，公司还建立了自己的金融自媒体平台——同顺，以扩大用户流量。像雪球社区一样，不仅各种大V和大型媒体在这里落户，而且在小白投资也可以开通同顺号码与大量用户互动。

为了方便用户发布和实现知识，公司还提供了辅助工具。

总之，对于以c业务为主的同花顺来说，流量是赚钱的前提和基础。没有这个基础，变现现金就无法实现。

因此，要分析直发，我们不仅要看收入、利润和现金流等财务指标，还需要一些更关键的数据，如每月活跃用户(mau)、支付转化率和arpu。

根据易观国际千帆的最新数据，Flush应用的mau在所有证券服务应用中排名第一，达到3474.6万，而东方财富(300，059股咨询股票)和大智慧(601，519股咨询股票)排名第二的mau不到2000万。

纵向来看，尽管2018年出现单边下跌的大熊市，Flush应用的活跃用户几乎保持稳定。

此外，它一直与东方的财富和伟大智慧保持着差距。

由此可见，Flush在手机端的流量优势非常明显，是领先的手机股票交易应用。

门户网站方面，截至2018年12月31日，Flush官方网站注册用户已超过4.4亿；每天约有1057万人使用Flush的免费在线市场客户端，每周约有1335万活跃用户。

根据艾瑞咨询2017年6月发布的个人电脑网站1000强名单。在金融网站中，《东方财富》排名第一，日均访问量1071万次，是第二次同花顺的近5倍，远远领先于同行。

而在b地组织业务中，风投占据着绝对的主导地位。

综上所述，万德在机构业务上实力雄厚，东方财富在门户网站上独占鳌头，而Flush的竞争优势也是其最大的护城河，那就是巨大的移动用户资源。

至于支付转换率和arpu，很难取得突破。

一些经纪人已经计算出同花顺的支付转换率，低于10%。然而，我国证券市场以个人投资者为主，散户投资者的支付能力不高，很难提高arpu。因此，公司迫切需要提高实现流量的能力。

六、熟悉和陌生的循环

周期既熟悉又陌生。

我们总是处于循环之中并伴随着它，所以我们熟悉它；但是我们总是看不清它的本质，而且经常“不知道庐山的真面目”，所以我们很陌生。

宏观经济学有一个周期，行业有一个周期，企业有一个起伏的周期。正如已故的周期之王周金涛所说，一个人的自然寿命是60岁，甚至生命是一个康博周期。

唯一不同的是周期性能的强弱，也就是周期的时间和波动范围不同。

由于同花顺的业务范围与证券市场密切相关，国内证券业分为牛和熊，具有很强的周期性。因此，公司的业绩表现出较大的周期性波动就不足为奇了。

以2012年和2013年为例，公司这两年的利息收入已经超过净利润。

利息主要来自2009年上市筹集的资金。换句话说，如果没有这笔利息收入，公司将在这两年内出现净亏损。

与此同时，同期的市场指数(因为同花顺的收入被延迟确认，应该与2011-2012年相比)一直在下降。可以看出，公司的业绩与股市密切相关。

事实上，在之前的分析中，公司财务指标好的那一年往往是股市好的那一年。

一方面，对c互联网公司来说，业绩变化很快，年度报告中反映的信息滞后；另一方面，收入的确认是整年均匀分布的，此时，季度业绩变化能更好地反映企业的真实经营状况。

因此，要分析互联网公司，我们需要结合季度财务报告。

下图显示了2011年第一季度至2019年第一季度公司收入和净利润与同期市场指数的对比情况。除了收入和净利润略有延迟外，三者的趋势基本一致。

如果我们将公司更先进的指标，即从销售商品到劳务所收到的预收款和现金，与更广阔的市场进行比较，曲线的波动范围会更小、更平滑。

这说明预付款可以减少同花顺的绩效波动，起到平滑的作用。

市场的波动导致公司收入的波动。当毛利率不变时，净利润率相应波动，净资产收益率也相应波动。

如果a股是一个长期牛市，或许，同花顺更像一个成长中的互联网公司，而不是周期性的。

七.附言

今年4月9日，公司发布了裁员公告。董事叶琼九、余浩淼、王锦及股东石狮市凯硕投资咨询有限公司计划在15个交易日后6个月内减持公司股份，减持幅度不超过7.76%。

此前，该公司也有股东减持股份。然而，这些股东的持股比例并不高。此外，自同花顺上市以来，公司创始人、实际控制人和董事长郑怡从未减持过股票。即使牛市的市值在2015年达到顶峰，超过700亿元，郑怡也从未减持。

自上市以来，Flush只筹集了一次资金，即通过首次公开募股筹集了8.87亿元人民币，其多年来的现金分红总额超过了14亿元，给股东带来的回报超过了股东的要求。

此外，该公司的商誉不到400万英镑，也没有进行过太多的资本运营，更不用说任何股权质押。

在a股上市公司中，专注于主营业务的直线上升确实是一个清晰的趋势。