曹中铭：成立营销公司 贵州茅台大股东为何会受到质疑？

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作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

第一只高价a股股票贵州茅台(600519)最近有点恼火。五一假期后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司正式成立。数据显示，该公司是茅台集团的全资子公司，新成立的集团营销公司将围绕“善用增量、管理库存、加强管控、协调市场”来构建符合发展要求的营销体系。然而，该公司的成立不仅受到了市场的质疑，还受到了上海证券交易所的监管。

在监管函中，上海证券交易所从四个方面提出了要求。包括控股股东是否有意直接出售上市公司的茅台酒配额，以及在控股股东设立营销公司并持有全资控股的情况下，是否可能形成大额关联交易。在这方面，要求公司的控股股东解释在集团一级设立营销公司的主要考虑因素、要开展的商业活动和具体的商业模式，以及是否有计划将茅台作为上市公司经营。

贵州茅台作为第一只高价a股股票，自2017年以来一直受到市场的特别关注。目前，该公司股价在890元左右，是总市值超过1万亿元的7家a股上市公司之一。因此，贵州茅台及其大股东的一举一动都会影响市场的神经。

投资者质疑上海证券交易所发出的关注信的焦点是上市公司贵州茅台在集团营销公司成立后是否会与集团营销公司有巨额关联交易，是否会有利益转移行为。如果存在关联交易和利益转移，将会影响上市公司和全体股东的利益。

事实上，贵州茅台上市公司并非没有营销公司，即贵州茅台销售公司。销售公司的上市公司持有95%的股份实现控股，并对茅台全国自营系统下的33家自营公司负责。在此之前，贵州茅台有许多经销商在中国销售贵州茅台。

近年来，贵州茅台的销量呈上升趋势，甚至在某些时期达到供不应求的水平。在这种背景下，不透明的销售渠道和寻租等混乱也随之产生。此外，为了获得最大利益，一些经销商，如53度飞天茅台，表现出一地一价的现象，也随意提价。各种混乱表明贵州茅台的经销商系统有必要重组。自2018年下半年以来，贵州茅台逐渐减少了经销商数量。截至今年第一季度末，贵州茅台的经销商数量减少了476家。

对于贵州茅台来说，仅仅靠自己的销售公司销售茅台显然是不够的。由于茅台是紧俏商品，利用更多渠道销售茅台不仅有助于提高茅台的市场份额，也有助于提高上市公司自身的业绩。然而，在中国经销商数量大幅减少后，如何弥补这一差距成为贵州茅台需要考虑的问题。

目前，贵州茅台集团是否会成立一家营销公司来弥补经销商的减少，这是值得怀疑的。虽然茅台集团和上市公司董事长李保芳表示，今年茅台的重点是扩大直销渠道，推进营销扁平化，以减少中间环节，平衡利益，平衡终端价格，但如果贵州茅台生产的部分产品被集团营销公司销售，很难逃脱关联交易和利润转移的嫌疑。

事实上，在减少了大量经销商后，上市公司可以通过自己的自营公司销售茅台，而不必与集团营销公司假手。一方面，依托现有的自营公司，加强销售管理，在全国各地开设更多的直销分支机构，实现厂家到分支机构的直销，防止终端价格混乱。另一方面，茅台的销售可以通过邀请大规模投资、大规模销售团队和大型超市来扩大。当然，在通过投资促进的营销中，终端的价格必须得到很好的管理，以前的价格混乱不能再重复了。

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